五礦發展是中國五礦集團旗下的一家經營鋼鐵及爐料的銷售，以及提供物流服務的企業，公司的最終控制人為國務院國有資產監督管理委員會。在與阿里巴巴合作之后，公司的經營方向開始向B2B電商業發展，從企業轉型情況看，傾向于過渡到鋼鐵行業交易平臺。

2015年，五礦發展和阿里巴巴聯姻后，對不良資產進行了剝離，處置了五礦營鋼等虧損嚴重的子公司，資產負債率得到了有效改善。

高效的財務團隊

根據公告，五礦發展的財報是2月13日(臘月二十八)由董事會報出。由此可以得出結論，公司有一支業務能力超強的財務團隊。

作為一個曾經的上市公司報表人員(被同事戲稱表哥)，筆者簡單介紹一下上市公司年報的出具流程。理論上1月1日就可以開始出具報表了，但是由于12月31日結束的業務并不一定在1月1日完成業務流轉，比如和分子公司對賬尚未完結、營業網點的盤點數據還未完全上傳完畢，往往要等到2日、3日甚至更晚才能開工。上年度終了后開始迅速地編制財務報表，通常情況下，上市公司的年度報表多達數百張。除了年度報告中對外公告的四張主要報表外，還有幾十張主表，從不同方面反映公司的經營狀況，為了證明這幾十張主表的準確性，還會有幾百張附表。比如應收賬款賬齡分析表，把公司的每個客戶的賬齡都列在上面，與以往年度進行核對。明細表的內容涵蓋費用、客戶、供應商、稅金、固定資產、在建工程、長期投資、票據等方方面面，可以說是把公司的每一項經營業務都以表格的形式反映出來。財務人員稱這個過程為年終決算，這是一個聲勢浩大的工程。

一般完成這項工作最快也要一個月以上的時間，中間還不能有任何返工。在很多企業，由于分子公司對賬、預算落實、存貨盤點等問題，年報出具后不斷進行調整是常態，筆者就曾經在某一年度做過幾十份調整后年報，每次調整都要浪費大量的時間。因此，能在2月13日和董事會達成共識并出具的年報，財務質量一定是極高的，財務團隊一定是強悍的。

瘦身后開始恢復的營收

但是，優秀的財務團隊并不代表著優秀的公司業績。

應該說五礦發展的財務人員已經竭盡所能了，但是公司的業績并不佳。簡單從F10來看，較2016年有了大幅的增長，但仔細分析，業績卻是充滿了水分。

公司通過清理不良資產瘦身后，營收有了一個大幅的滑坡，從2014年的1345億元降到了2016年的407億元，而2017年恢復到590億元。

隨著經濟形勢的好轉，供給側改革接近尾聲，2017年是去產能后收獲的一年，絕大部分鋼鐵企業都打了翻身仗，一些上市鋼鐵企業甚至取得了有史以來最好業績。作為鋼鐵行業流通環節的五礦發展，也從中分到一杯羹。與上年同期相比，主營的鋼材、冶金原材料等大宗商品需求增加，鋼材價格同比上漲，同時公司進一步調整優化業務模式，實現了營業收入同比大幅增長。

從公司的主要營收結構來看，影響公司營業毛利10%以上的行業為貿易、物流服務。貿易的營業毛利為16.94億元，占總額的80.57%，是公司營業毛利的主要來源，毛利率3.03%，同比下降1.8個百分點，主要是鐵礦石價格較年初高點大幅下跌，震蕩起伏較大，公司主營的鐵礦石貿易業務盈利減少。而物流服務的營業毛利為2.3億元，占總額的10.96%，毛利率13.81%，同比微降0.68個百分點。

主要依賴于非經常性收益

2017年，公司的毛利率僅有3.58%，凈利率為0.05%，可謂低到塵埃里。而即便是如此低的盈利能力，也是大有水分。實現凈利潤3451萬元，扣非凈利潤則是虧損6668萬元。

其中非經營性收益主要有四大部分，超過9000萬元。一是投資收益2001萬元，其中有3384萬元來自出售五礦浦東的投資收益，二是資產處置4272萬元，三是來自政府補貼的3089萬元，四是4546萬元的營業外收入，根據年報資料披露，在營業外收入中，有2100萬元來自違約罰款收入，1800萬元來自其他(這兩項究竟是什么，五礦發展沒有詳細描述)。

既然2017年是鋼鐵企業翻身的一年，為什么五礦發展的扣非凈利潤還虧成這樣?主要原因是資產減值的影響，資產減值損失高達5.37億元。

公司僅壞賬準備就造成了3.6億元的資產減值損失，其中主要壞賬均來自未能挺過鋼鐵去產能寒冬的企業，這些客戶大多已經注銷或者資不抵債。

這也提醒投資者，在對鋼鐵行業進行歸類分析的時候，平臺企業和鋼鐵生產企業的盈利方式是不完全一樣的。

大幅縮水的經營性現金流量凈額

五礦發展本年度經營活動現金凈流入較上年有了大幅下滑，年報對此做出了解釋：2017年，公司實現經營活動現金凈流入3.84億元，同時上年同期公司原子公司五礦營鋼向公司償還了89.58億元欠款，導致上年同期公司經營活動現金凈流入較多，使得經營活動現金凈流入同比大幅減少。

然而，即便是剔除掉這89.58億元的還款因素，2016年也要比2017年的經營活動現金凈流入多5倍以上。2017年的經營性現金流其實是大幅下滑的，這代表著現金回款能力的下降，公司的產品或者服務的盈利質量相對較差。

財務成本不斷降低

2015年以來，公司的財務費用不斷降低。一方面公司海外業務較多，由于匯兌損益的影響，財務費用降低;另一方面，利息支出也降低了，公司采取了多種方式降低資金成本。這和文章開始提到的高效的財務團隊有關，或許與阿里巴巴合作后優化了財務部門，公司對資金的使用發生了質的變化。

三年來，財務費用從18.3億元迅速降到2.88億元，資產負債率也從84.2%優化到64.2%。通過公告，可以了解到公司從以下幾個方面縮減財務費用。

2017年10月31日，公司公布套期保值業務管理制度。該管理制度最早于2011年頒布，這次進行了全面的修訂和規范。套期保值是通過期貨業務來鎖定原材料成本的一種資產保全的業務，可以在原材料市場價大幅變動的情況下確保經營成本可控。這對操作團隊的綜合素質要求比較高，該業務的開展也恰恰說明了財務團隊的素質過硬。

2017年12月13日，公司發布公告，擬與交銀國際信托有限公司簽訂《永續債權投資合同》，由交銀國信設立“交銀國信-五礦交銀結構調整基金信托計劃”，并通過信托計劃項下的信托資金向五礦發展進行永續債權投資，金額為不超過25億元，投資期限為無固定期限。

這筆永續債發行后，進一步增強了公司現金流的穩定性，優化了公司的資產負債結構。根據相應的企業會計準則，公司將本次永續債權投資作為權益工具計入公司所有者權益。從財務報表上來看，公司資產總額與凈資產額將同時增加，公司的資金實力得到增強，資產負債率水平有所降低，對公司的凈利潤不構成重大影響。

轉型的挑戰與機遇

據Wind數據，2001年以來，五礦發展累計分紅14次，金額26.8億元，甚至超過同期凈利潤總和。在公司盈利并且未分配利潤為正數的年份都進行了分紅，股利支付比例在40%左右，在上市公司中屬于比較厚道的。2017年雖然盈利，但由于2015年的巨虧導致公司未分配利潤為負數，所以未進行分紅。

五礦發展一直在盡力轉型。

在卸掉歷史包袱后，五礦發展的發展方向漸漸明晰。融資方案的終止并沒有影響五礦發展轉型的步伐，雖然公司2017年物流板塊營收不高，但是布局深遠，依托分銷公司、加工中心、物流園區、口岸公司等形式的營銷，物流網點 200 余個，覆蓋北方、南方、西北、華東等四大區域。

從京東、阿里十幾年來的發展模式來看，物流是電商企業的核心，自建物流體系的京東已經開始進入收獲期，原本完全放任給社會物流公司的阿里也開始通過菜鳥進行物流整合。五礦發展一方面與阿里合作進行電商體系的構建;另一方面在鋼鐵物流領域深耕多年。隨著在線交易的普及和信用體制的完善，大型鋼鐵電商巨頭或呼之欲出。

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