前五個月公募排名大變臉，戰“疫”時代醫藥主題基金再度強勢崛起，但是醫藥板塊后續的行情勢必會分化，布局消毒液、口罩、呼吸機等子板塊的主題類公募潛藏隱患。

開年迄今，權益類公募基金排名“涇渭分明”：榜首端，醫藥主題基金業績一枝獨秀，創金合信旗下主題類產品凈值增長率已超50%;而去年因重倉科技股而盆滿缽盈的成長主題基金則位次下移，2019年奪冠產品雙擎升級最新的同類排名僅在第115位;暫時排名墊底的產品或因股票倉位較低，或因重倉金融、地產等超跌板塊“惹禍”，目前墊底的華商回報1號凈值增長率-23.93%。

但在醫藥主題表面繁花似錦的背后，潛藏的問題同時暴露：結合基金一季報和上市公司首季財報看，以醫藥主題為代表的公募產品首季抱團戰“疫”概念股提升凈值無可厚非，但在后戰“疫”時代，這類標的業績普遍與估值難匹配，缺乏業績支撐的標的必然面臨回調，此時才是考驗基金經理真正調倉實力的時刻。

醫藥主題公募“霸屏”再度上演

布局戰“疫”概念“優品”需提防回撤

資訊數據顯示，開年迄今醫藥板塊漲幅一枝獨秀，最新中信醫藥指數年內漲幅已經突破了23%，而排在行業次席的食品飲料板塊僅為17%左右，這也變相促成了醫藥主題公募的一馬當先。記者統計發現，最新業績排名前10位的主動權益類產品中，從產品名稱中就都含有“醫藥”“醫療”“健康”等特征鮮明的字眼，具有清晰的產品辨識度。根據《紅周刊》記者的不完全統計，截至最新收盤，醫藥主題類基金年內可謂百花齊放，即便是表現相對較差的北信瑞豐健康生活主題，年內的凈值增長率也在9%一線。

標的股的強勢表現是醫藥主題類公募成功的關鍵因素，尤其是一次性醫用手套、呼吸機等戰“疫”概念股更是“首功之臣”;然而股價飛速上漲的背后，業績與估值不匹配的矛盾更為凸顯。以一次性手套概念股英科醫療(300677)為例，截至6月4日收盤，公司今年的股價已經上漲了429.66%。

對此，上海一位不愿具名的基金經理指出：“今年不斷上調該公司的業績預期后，預計英科醫療全年的凈利潤會達到3.5億元，但目前公司的估值已經超過了60倍，已經透支了未來兩年甚至更長時間的漲幅。”另據投資評級，公司的一致目標價為70元，上漲空間為-20.34%。如是背景下，基民對重倉該股的基金或許要多一份警惕了：今年排名前十的產品中，有6只公募基金都重倉了英科醫療。

此外，重配以英科醫療為代表的戰“疫”概念股也包含了諸多全市場概念的基金，而這些產品或許更讓人擔心。《紅周刊》記者注意到，廣發新興產業精選就是這樣一例。從基金一季報重倉股可見，該基金的第一大重倉恰好是英科醫療，持有數量為24.97萬股，占基金凈值的比重為4.86%。在基金的上一季財報十大重倉股中，我們尚且沒有發現英科醫療的身影。

除英科醫療外，記者發現基金首季的多只重倉股恰好隸屬于戰“疫”的大框架中。具體說來，南極電商(002127)、絕味食品(603517)均是在戰“疫”背景下所屬行業景氣度提升的標的。《紅周刊》記者注意到，相比去年四季度末，首季基金經理均小幅加倉了兩只股票。但是，近期上述三只標的股在二級市場走勢初顯疲態，基金經理面臨去留抉擇。

對此，諾亞控股研究部公募團隊研究經理吳國華對《紅周刊》記者表示：“公募基金投資很多時候趨同性非常高，因為它們追求的是相對業績排名。廣發新興產業精選自身規模較小，操作起來相對靈活;但產品的風險點就是長期踏準市場熱點板塊的難度非常大，如果踏錯節奏，表現很有可能會落后于市場平均水平。”

值得注意的是，該產品的基金經理李巍目前同時管理著公司的四只產品，除去制造業精選外，英科醫療均是首季才出現在十大重倉之中。同時，除去封閉型的科創三年外，其余幾只基金的規模基本較為袖珍，成功布局短期暴漲股作用立竿見影;但是，或許是時候警惕硬幣的另一面了。

2019年明星爆款產品集體“退步”

規模驟增操作難度加大首當其沖

在權益類排行榜的前列，《紅周刊》記者注意到一點，實際規模較為迷你的產品不在少數：例如暫居首位的創金合信醫療保健行業，去年末的規模只有6297萬元，今年一季度末的規模僅有1.35億元;再例如，位居第四位的寶盈醫療健康滬港深，去年末的規模為1.79億元，而今年一季度末的規模也只有2.56億元……

憑借本身身輕如燕的特質，在熱點迅速切換的結構型市場中，袖珍基金容易集中重倉熱門板塊，從而一舉收獲不俗業績。但從歷史經驗來看，畢竟公募行業要靠收管理費來吃飯，良好的業績示范效應勢必吸引逐利資金涌入，從而稀釋了原來的良好業績。例如去年的冠軍產品雙擎升級，短短數月時間內完成了規模從千萬級到百億級的飛躍：截至今年一季度末，該基金最新規模達到143.82億元。

隨之而來的是規模長大后的煩惱：截至6月4日收盤，在同類的995只基金中，該基金已經跌至百名開外。對此，吳國華向《紅周刊》記者分析指出：“基金規模擴充太快，對基金經理的管理能力是一種考驗，對于那些長期投資白馬的基金經理影響較小;對于那些擅長投資于中小盤、高換手的基金經理影響較大，首先會影響操作效率，進而會影響基金的超額收益表現。”

同為2019年一飛沖天的成長型產品，交銀成長30的“退步”似乎更為明顯。2019年全年，該基金的年度凈值增長率幾近翻番，在719只同類產品中排在第3位，其規模也從上半年的2億元左右迅速增長到20億元以上。但是截至6月4日收盤，該基金年內的凈值增長率卻僅為9.45%，同類排名大幅后退。

究其原因，除了規模膨脹增大了操作難度外，該基金在重倉股的選擇上也存在瑕疵：從一季報來看，首季該基金重倉了年內跌幅最為“慘烈”的金融股和地產股，具體說來，其重倉股保利地產(600048)、中國太保(601601)和興業銀行今年以來的跌幅分別為1.52%、23.02%和17.93%;此外，基金經理首季減倉的股票事后也被證明存在失誤，例如億緯鋰能(300014)。基金一季報顯示，基金經理首季調低了該股的持倉，今年一季度末持股數量為366.65萬元，較去年末下降了26.08%，但基金經理行棋再錯一招兒，該股在二級市場的年內漲幅已經逼近50%一線。

對此，基金分析師常王力向記者表示：“單一產品管理規模變大，可選標的實際是減少的，因為太小的股票不方便大資金進出，建倉和賣出的沖擊成本較高。而且，短期新增資金因為沒有歷史收益積淀，存在錯進錯出的可能。

開年迄今業績淪落榜尾

迷你基金規模瘦身被動升倉凈值浮虧

相比上述浮出水面的隱憂，目前在排行榜末端徘徊掙扎的基金則面臨著現實的問題：一場90分鐘的球賽半場已快結束，面對落后的局面如何下半場發力呢?聚焦榜尾浮沉一族，《紅周刊》記者發現，拉長時間來看，部分產品的年化收益也并不讓人滿意。

例如，成立于2018年初的長信先機兩年定開。截至6月4日收盤，該基金今年以來的凈值增長率為-10.04%，在同類基金中排名幾近墊底。同時，從產品最新的年化收益來看，該基金的年化收益也僅為-1.81%，在同類的1604只基金中僅排名第1469位。

對于該基金業績欠佳的原因，吳國華向記者分析：“2020年產品成立滿兩年第一次打開后，基金份額出現了快速的下降，從兩億下滑到一千四百萬;剛好3月份市場出現了一波急跌，該基金的股票倉位可能因基金規模下滑而被動上升，如果基金經理減倉不及時，因此連帶導致基金凈值受損嚴重。”《紅周刊》記者查閱該基金凈值走勢，在今年3月3日至月末區間段中，產品的凈值出現了急速回撤。

屋漏偏逢連夜雨，基金經理在一季報中也提示了清盤風險。但需要注意的是，該基金目前進入第二個封閉運行期存續運作，這種清盤風險將長期一直存在。

對比來看，從去年迄今排名幾近墊底的長安宏觀策略則是另一番光景。同樣是迷你運作，宏觀策略幾乎采用的是一種顛覆性的調倉模式：對比基金四季報和一季報，僅有金地集團(600383)一只股票重復上榜，同時去年重倉的多只銀行股悉數消失，基金經理首季布局的鹽津鋪子(002847)也在戰“疫”背景下年內暴漲，但基金經理平均持股的思路拖累了凈值表現，該基金年內迄今漲幅約為-9.78%。

綜上，半年尚未結束，基金排行榜上暫時的位次排名僅供參考，去年雙擎升級后程發力的例子就是最好的說明。隨著后戰“疫”時代二級市場的投資邏輯回歸基本面主線，遵循長期價值投資的公募產品或后來居上!

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