9月1日，TCL電子發(fā)布公告稱，就有關(guān)收購TCL通訊科技控股有限公司(下稱TCL通訊)100%股權(quán)的收購協(xié)議所載的所有先決條件已達(dá)成。

這是TCL電子今年完成的兩項(xiàng)重磅交易之一。6月29日，TCL電子宣布，達(dá)成以15億元的代價(jià)從正嘉投資(TCL控股全資子公司)手中得到TCL通訊100%股權(quán)的協(xié)議;同時(shí)，將內(nèi)部電視代工的茂佳國際100%股權(quán)作價(jià)25億元賣給TCL實(shí)業(yè)(TCL控股全資子公司)。

《正經(jīng)社》發(fā)現(xiàn)，兩項(xiàng)交易一去一來，使得TCL電子獲得10億元的現(xiàn)金凈收益。

消息傳出后，6月30日，TCL電子股價(jià)便大漲13.8%，一波重組紅利開啟。

關(guān)于交易原因，TCL電子給出的理由是：出售代工業(yè)務(wù)是為了讓公司業(yè)務(wù)更聚焦，全力發(fā)展TCL自有品牌的產(chǎn)品與服務(wù);并入TCL通訊，是看好其業(yè)務(wù)與電視形成的協(xié)同效應(yīng)，這將進(jìn)一步推動(dòng)公司“AI*IoT”的戰(zhàn)略。

這些字眼看上去如此熟悉，不禁讓人聯(lián)想起小米集團(tuán)(01810.HK)發(fā)布會(huì)上閃爍的大字——“智能手機(jī)*AIoT”。

沒錯(cuò)，在電視硬件的生意天花板觸頂后，TCL電子正在轉(zhuǎn)型至小米集團(tuán)類似的物聯(lián)網(wǎng)公司，實(shí)現(xiàn)公司估值的提升。

本次剝離代工業(yè)務(wù)與購入TCL通訊亦是對(duì)此轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的執(zhí)行。

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，難點(diǎn)是，小米集團(tuán)的成功并不好復(fù)制。撇開兩者在智能設(shè)備出貨量上的差距不說，就模式而言，小米集團(tuán)物聯(lián)網(wǎng)的入口是智能手機(jī)，而TCL電子用的是智能電視，兩款設(shè)備操作的便利性與應(yīng)用豐富性均不可相提并論。

TCL電子也并非沒有想過用手機(jī)替代電視，本次購入TCL通訊或許有此打算。但是，TCL通訊過去的衰敗是既成事實(shí)，目前的規(guī)模也實(shí)在難以撐起TCL電子物聯(lián)網(wǎng)的構(gòu)想。

依靠TCL通訊來打造TCL電子的“AI*IoT”生態(tài)，更像是李東生為投資者畫的一張大餅。

電視不是個(gè)好生意

如果你愛一個(gè)人，讓他去賣電視，那里隨時(shí)能體驗(yàn)到新技術(shù)的更迭;如果你恨一個(gè)人，也讓他去賣電視，那里賺到的錢只顧他一人糊口。

電視行業(yè)的重資產(chǎn)屬性及技術(shù)快速迭代帶來的短周期影響，使得從業(yè)者一不小心就會(huì)掉隊(duì)。

國內(nèi)電視行業(yè)在經(jīng)歷了CRT、LCD、LED的技術(shù)更迭后，占電視成本最高(50%-60%)的面板材料價(jià)格開始趨于平穩(wěn)，這時(shí)卻遭到了一批以“補(bǔ)貼硬件賣內(nèi)容”為噱頭的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的沖擊，電視行業(yè)再次回到了“低毛利、微增長”的不利處境。

這一點(diǎn)在TCL電子過去的業(yè)績披露中可見一斑。

《正經(jīng)社》梳理發(fā)現(xiàn)，過去六年的2014年-2016年，TCL電子的電視出貨量由1674萬臺(tái)升至3200萬臺(tái)，但客單價(jià)從1587元/臺(tái)降至1290元/臺(tái)，凈利率除2019年接近5%外，其余年份分別為0.72%、0.09%、0.2%、1.99%、2.06%，均不足3%。

好在TCL電子電視產(chǎn)品海外市場(chǎng)銷售占比高(2020年Q2海外占比70.8%)，一定程度上對(duì)沖了國內(nèi)市場(chǎng)的業(yè)績頹勢(shì)，而一些主要面向國內(nèi)市場(chǎng)的電視廠商，處境則更為艱難。

資本市場(chǎng)因此也一直壓低著類似公司的估值。目前，TCL電子滾動(dòng)市盈率9倍多，創(chuàng)維集團(tuán)(00751.HK)7倍多，四川長虹(600839.SH)尚未走出虧損。

TCL電子的此種境遇，讓擅長資本挪騰的李東生坐不住了。加之一旁的“小朋友”小米集團(tuán)在智能手機(jī)與物聯(lián)網(wǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，一路披荊斬棘，給TCL電子的“轉(zhuǎn)型”指了條明路。

“拜師”小米集團(tuán)

從互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)切入后，小米集團(tuán)又接連打造了包括智能電視、智能穿戴、智能音箱、生活家電等在內(nèi)的一系列移動(dòng)智能設(shè)備產(chǎn)品矩陣，完成從單一硬件企業(yè)向物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)公司的轉(zhuǎn)型，成為全球最年輕的世界五百強(qiáng)。

相比之下，TCL電子這個(gè)伴隨改革開放成長起來的家電巨頭，不論是營收還是市值均在原地?fù)u擺，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于小米集團(tuán)，這讓李東生多少有點(diǎn)失落。

目前，同樣是港股上市的小米集團(tuán)市值為5839億港元，是TCL電子市值144億港元的40倍，滾動(dòng)市盈率(TTM)也是后者的4.5倍，兩者不論是體量，還是估值方面，均相差甚遠(yuǎn)。

之所以有這么大的差距，市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，本質(zhì)上源自于雙方不同的屬性，盡管資本市場(chǎng)對(duì)小米集團(tuán)硬件公司與互聯(lián)網(wǎng)公司的身份爭議尚未結(jié)束，但是，從未有人質(zhì)疑過TCL硬件公司的屬性。

從兩者的收入構(gòu)成對(duì)比看，小米集團(tuán)智能手機(jī)硬件收入占比長期徘徊在60%左右。不過，其毛利潤主要來自互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)(占比超六成)，這使得小米集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)屬性不容置疑。

TCL電子則不同了。其收入構(gòu)成的95%來自電視硬件，占其經(jīng)營利潤的比例超過80%，妥妥一個(gè)硬件公司，市場(chǎng)給予低估值也屬合理。

可李東生不這么看，小米集團(tuán)有的我也有，況且小米集團(tuán)絕大多數(shù)的電視產(chǎn)品還由TCL電子代工生產(chǎn)(下半年不再并表)，表面上李東生與雷軍和氣生財(cái)，內(nèi)心卻多少有點(diǎn)不甘。

“打不過你就向你學(xué)習(xí)”。為此TCL電子自2019年年初就確定了向“AI*IoT”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略新方向，本次的兩筆資產(chǎn)重組即是此戰(zhàn)略的執(zhí)行。

首先，剝離代工業(yè)務(wù)后，TCL電子生產(chǎn)銷售的都是自有品牌電視機(jī)，這些硬件上面全部運(yùn)行著TCL電子自己的電視操作系統(tǒng)與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，使得“高毛利、高增長”互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)營收占比得以有效提升，從而實(shí)現(xiàn)公司估值的溢價(jià)。

其次，購入TCL通訊后，TCL電子可以利用其豐富的智能移動(dòng)設(shè)備，尤其是身處5G發(fā)展紅利期的智能手機(jī)產(chǎn)品，打造自己的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)，帶來公司估值的二次溢價(jià)。

這樣一個(gè)呼之欲出的“惠州版小米”，投資人聽了豈能不心動(dòng)?

一張“大餅”

商業(yè)模式做護(hù)城河不容易。如果僅僅靠一個(gè)好聽的模式或概念吸引投資者掏出真金白銀，更像是在畫大餅。

比商業(yè)模式更重要的是資源成色。這就好比戰(zhàn)術(shù)布置再完善的開拓者隊(duì)，也終究敵不過擁有詹眉組合的湖人隊(duì)。

TCL電子手中的王牌只有一張——智能電視業(yè)務(wù)，最新二季度電視業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長，成績亮眼。

二季度，TCL電視全球出貨量581萬臺(tái)，同比增長31.6%，市場(chǎng)份額提升3.3pct達(dá)12.7%，首次闖進(jìn)第二;國內(nèi)市場(chǎng)也不遜色，二季度電視出貨量161萬臺(tái)，市場(chǎng)份額13.3%，排名由第四位升至第二位。

電視帶來的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長同樣亮眼，收入由一季度的1.58億港元升至二季度的3.7億港元，環(huán)比增速133%，收入占比也由一季度的2.5%升至二季度的4.1%。想必剝離電視代工業(yè)務(wù)后，此部分收入占比將再次提升。

這也是交易公告發(fā)布后，TCL電子股價(jià)得以大漲的主要原因。現(xiàn)在這個(gè)利好消息已經(jīng)體現(xiàn)在股價(jià)里，TCL電子想再次提升估值，就需要在物聯(lián)網(wǎng)方面有所動(dòng)作了。

不幸的是， TCL通訊這項(xiàng)資產(chǎn)的成色還有待檢驗(yàn)。

TCL通訊的落敗之路可以說是中國功能機(jī)企業(yè)衰落的一個(gè)縮影。

早于1999年成立的TCL移動(dòng)(TCL通訊前身)，借著移動(dòng)通訊的風(fēng)口與中國龐大的電子消費(fèi)市場(chǎng)，2003年在大陸一度封神。

2004年，TCL通訊再續(xù)火力，收購阿爾卡特進(jìn)軍海外市場(chǎng)，通過與當(dāng)?shù)仉娦胚\(yùn)營渠道合作，以低端功能機(jī)的方式搶占市場(chǎng)。2015年TCL通訊迎來第二波高潮，這一年TCL通訊銷售了近8355萬臺(tái)手機(jī)及其他產(chǎn)品，其中海外市場(chǎng)占比就超過了88%。

然而，隨著智能機(jī)時(shí)代的到來，以及小米、華為、OV等品牌的紛紛出海，TCL通訊的好日子一下子就遠(yuǎn)去無蹤影了。

2016年，TCL通訊業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，當(dāng)年?duì)I收錄得204億元，同比下降16%，虧損超過4億元;2017年則更慘，收入僅有151.3億元，較2015年的252億元幾乎掉了一半，凈虧損同比增加400%，達(dá)到20億元。

TCL通訊的巨額虧損連續(xù)拖累上市公司TCL集團(tuán)(現(xiàn)更名TCL科技)業(yè)績，于是在2017年9月、2018年12月，分兩次被剝離了出去。

沒曾想，僅僅一年半后，TCL通訊再次以這種方式出現(xiàn)。

TCL電子收購交易公告顯示，過去一年里、TCL通訊業(yè)務(wù)穩(wěn)固，財(cái)務(wù)也實(shí)現(xiàn)扭虧，包括手機(jī)、平板，智能穿戴在內(nèi)的移動(dòng)互聯(lián)設(shè)備共取得122億港元的收入、1.79億港元的凈利潤。

不過，公告并未單獨(dú)披露手機(jī)產(chǎn)品的具體出貨量與收入貢獻(xiàn)，僅有的相關(guān)信息有：2019年Q4，TCL通訊手機(jī)市場(chǎng)份額在美國智能手機(jī)市場(chǎng)排名第四，全球排名第21位。

然而，從全球智能手機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)看，TCL通訊手機(jī)業(yè)務(wù)短期內(nèi)翻牌的機(jī)會(huì)并不大。

原因有二：其一，智能手機(jī)廠牌在經(jīng)歷了數(shù)十年的廝殺后，市場(chǎng)格局基本穩(wěn)固，已形成以三星、華為、蘋果、小米、OV為主的幾大市場(chǎng)寡頭，其中前五大品牌的出貨量占整體市場(chǎng)份額超過七成，且這一趨勢(shì)還在加強(qiáng)。

其二，不僅如此，TCL通訊手機(jī)業(yè)務(wù)在區(qū)域市場(chǎng)上還面臨著非頭部品牌的強(qiáng)勢(shì)壓制。2019年Q4，其排名最高的美國市場(chǎng)(排名第四)，前三名除蘋果外，還有摩托羅拉與LG等傳統(tǒng)手機(jī)豪強(qiáng)。這還僅僅是TCL通訊手機(jī)業(yè)務(wù)區(qū)域競(jìng)爭力有限的縮影。

《正經(jīng)社》通過對(duì)小米物聯(lián)網(wǎng)模式的深入研究，發(fā)現(xiàn)IoT的入口排在首位的是智能手機(jī)，其次是智能語音音箱，智能電視則是第三次要的選擇，其較差的便捷性、應(yīng)用匱乏等都嚴(yán)重限制了作為入口的條件。

綜上，TCL電子想通過購入TCL通訊來實(shí)現(xiàn)“AI*IoT”的模式轉(zhuǎn)型，從而給公司帶來第二次估值提升，目前效果能否維持仍需觀察。

關(guān)鍵詞： 李東生大餅 TCL電子