在上海灘數(shù)量眾多的基金公司中，成立于2013年的興銀基金長期是默默無聞的一家;作為券商系公募的一員，其股東方華福證券同樣并非頭部券商。成立6年來，雖然基金公司規(guī)模曾在2015年末達到過722.66億元，但隨后規(guī)模節(jié)節(jié)后退;特別是去年三季度以來，公司的規(guī)模連續(xù)縮水，今年三季度末僅剩271.5億元，同時排名也掉至第67位，公司一時墜入谷底。

11月30日，興銀匯裕一年定開正式發(fā)行募集。據(jù)記者統(tǒng)計，今年以來，興銀基金已經(jīng)發(fā)行了8只新品。不過，公司已有產(chǎn)品規(guī)模縮水的問題卻一直沒能很好地解決。統(tǒng)計公司今年之前成立的17只產(chǎn)品，它們?nèi)径饶┑囊?guī)模合計為249.84億元，較去年末縮水63.13億元。

在今年A股市場行情整體向上的情況下，權益類基金更是走出超越指數(shù)的走勢，成為許多基金公司規(guī)模增長的主力軍。但是記者發(fā)現(xiàn)，興銀在今年之前成立的主動權益類產(chǎn)品共5只，但截至三季度末，它們的規(guī)模只有18.65億元，較去年末僅增長3.97億元，對公司的規(guī)模助力微乎其微。

對此，多位基金分析師指出：“公司一直以來都是以固收類產(chǎn)品為發(fā)展重心的，權益類產(chǎn)品處在次要位置，因此規(guī)模也長期低迷。”但值得注意的是，隨著委外資金撤離，公司固收類產(chǎn)品規(guī)模日漸縮水。受此拖累，公司三季度末的整體規(guī)模只有271.5億元，創(chuàng)下近4年來新低。

熱門主題基金業(yè)績不給力 風格漂移錯失核心資產(chǎn)

根據(jù)記者統(tǒng)計，在主動權益類產(chǎn)品中，科技創(chuàng)新主題、醫(yī)療保健主題及消費主題基金，年內(nèi)的凈值增長率遙遙領先。其中，消費主題基金幾乎維持了一整年的強勢，例如奪得上半年主動權益類冠軍的易方達消費行業(yè)，截至12月5日收盤，其年內(nèi)的凈值增長率超過了60%。

興銀也恰恰布局了消費主題基金——興銀消費新趨勢，按照板塊今年的漲幅判斷，基金本應該在今年的市場環(huán)境中“呼風喚雨”，為公司的規(guī)模增長作出貢獻。但截至12月5日收盤，該產(chǎn)品今年以來的凈值增長率僅為13.7%，在2878只同類產(chǎn)品中排在第1966位;從基金的數(shù)據(jù)來看，今年三季度末的規(guī)模為16.48億元，較二季度末僅增加2184萬元。

對此，知名分析師常玏表示，該產(chǎn)品在調(diào)倉和選股兩方面都存在問題。他指出：“首先在調(diào)倉方面，今年一季度末，該基金的倉位只有51.82%，在混合型產(chǎn)品中并不算高，基金的凈值增長率只有12.29%;在二季度市場下跌的情況下，該基金也沒能大幅減倉，季末的股票倉位為49.22%;三季度，基金經(jīng)理降低倉位回避風險，季末的股票倉位降至10.43%，凈值增長率只有1.57%，進一步與其他消費主題產(chǎn)品拉開差距。”

在選股方面，雖然是消費主題類基金，但其今年的重倉股卻幾乎避開了各路資金“抱團”的消費藍籌;尤其在二季度市場下行的背景下，許多“抱團股”的股價非但沒有下跌，還創(chuàng)出了新高。但該基金二季度前十大重倉股中，有5只重倉股當季都出現(xiàn)下跌，基金的凈值增長率與其他消費主題產(chǎn)品再度拉大。

天天基金網(wǎng)顯示，這只基金由王磊單獨管理。除該基金外，王磊還單獨管理了興銀鼎新和興銀豐潤，這兩只產(chǎn)品年內(nèi)凈值增長率也分別只有14.51%和6.79%。

對于王磊的投資風格，常玏認為：“他的幾只產(chǎn)品各季度末的股票倉位幾乎都不超過50%;與積極參與市場相比，他更傾向于在市場行情不明朗的情況下選擇降低倉位觀望市場。這雖然避免了投資者的損失，但與同類產(chǎn)品橫向?qū)Ρ龋摶鹪跇I(yè)績方面則失去了優(yōu)勢。”

除消費主題外，實際興銀基金也布局了同為焦點的醫(yī)藥類主題基金，張海鈞單獨管理的興銀大健康是興銀的醫(yī)藥“獨苗”。雖然與消費新趨勢的掌舵人不同，但該基金今年迄今的業(yè)績同樣不佳，年內(nèi)凈值增長率僅8.54%。

而該基金業(yè)績欠佳的原因也與消費新趨勢如出一轍：首先，該基金今年一季度末的股票倉位只有30.08%，倉位水平較低;其次，二、三季度末的股票倉位雖然分別達到76.52%和81.75%，但它的重倉股也出現(xiàn)了一定程度地“跑偏”，二季度末和三季度末重倉的醫(yī)藥股數(shù)量分別為4只和5只，而且重倉的醫(yī)藥股也缺少行業(yè)龍頭，例如在二、三季度重倉的天力士的當季跌幅分別為25.15%和5.86%，魚躍醫(yī)療的當季跌幅也分別為1.81%和12.27%。

權益類產(chǎn)品問題顯現(xiàn) 業(yè)績不佳替規(guī)模袖珍“背鍋”

與消費新趨勢超過15億元的規(guī)模截然相反，興銀大健康三季度末的規(guī)模僅為7850萬元，其較二季度末還縮水42萬元。不僅是興銀大健康，除消費新趨勢外，公司其他權益類產(chǎn)品三季度末的規(guī)模也均低于一億元。追溯歷史，公司的權益類產(chǎn)品長期處于迷你發(fā)展的“亞健康”狀態(tài)，這似乎是由發(fā)行情況不好和業(yè)績欠佳兩方面因素導致的。

究其原因，首先，從發(fā)行角度看，公司旗下權益類產(chǎn)品發(fā)行的數(shù)量與債基就存在較大差距。自2013年成立迄今，發(fā)行的權益類產(chǎn)品只有消費新趨勢、興銀豐潤、大健康、興銀豐盈、興銀鼎鑫和先鋒成長6只，其中先鋒成長還是今年11月18日成立的新品，目前該類產(chǎn)品還沒有出現(xiàn)過清盤。相比之下，公司發(fā)行的債基數(shù)量已達16只(包括已經(jīng)清盤的長禧半年定期和長富一年定開)。

此外，公司權益類產(chǎn)品和債券型產(chǎn)品在募集金額方面也有“天壤之別”：Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司發(fā)行的債券型產(chǎn)品中，首募金額超過10億元的有5只，其中興銀穩(wěn)健和長樂半年定期的首募金額均達到50億元。但權益類產(chǎn)品中，首募金額超過10億元的只有興銀豐盈1只，募集金額為15.12億元。此外，興銀豐潤和消費新趨勢兩只權益類產(chǎn)品的募集金額分別只有2.85億元和2.45億元。

據(jù)記者了解，產(chǎn)品的募集情況與公司的銷售渠道關系密切。從募集金額來看，權益類產(chǎn)品并不是公司主打產(chǎn)品，募集金額難以與債基相媲美。例如剛剛踩線成立的興銀豐潤和新消費趨勢，從成立之后的第一份年報或者半年報來看，它們的投資者悉數(shù)為個人投資者。此外，公司也沒有明星基金經(jīng)理掛帥的權益類產(chǎn)品，對投資者的吸引力也比較差。

其次，在后續(xù)運行的過程中，公司權益類產(chǎn)品的業(yè)績也表現(xiàn)欠佳，因此規(guī)模也很難更上層樓。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月5日收盤，除興銀豐盈外，其他5只權益類產(chǎn)品成立以來的回報率均為負。它們目前雖然由王磊、孔曉語和張海鈞三位分別進行管理，而且絕大部分產(chǎn)品的基金經(jīng)理都幾經(jīng)變更，但是似乎也未能拯救產(chǎn)品業(yè)績于水火之中。

因此，公司權益團隊的投研實力引發(fā)質(zhì)疑。例如，今年一季度末，公司權益類產(chǎn)品的平均股票倉位只有43.39%，其中股票倉位最高的為興銀豐盈，一季度末股票市值占基金資產(chǎn)凈值的比重也只有60.3%。興銀豐盈就在一季度報中表示“控制倉位”;而興銀大健康的基金經(jīng)理張海鈞更在季報中闡述：“雖然配置了農(nóng)業(yè)、計算機、券商等強勢板塊，但低倉位持倉收益明顯弱于市場。”

依賴委外“后遺癥”難愈 興銀基金發(fā)展遭遇瓶頸

整體來看，興銀基金的公募資產(chǎn)管理規(guī)模似乎難復當年之勇。三季度末，公司的規(guī)模為271.5億元，在137家內(nèi)地公募中排在第67位。然而，2015年末公司的規(guī)模還曾到過722.66億元的峰值，此后的規(guī)模則在縮水的路上一去不復返，原因何在呢?

綜合記者的采訪，公司此前憑借委外資金快速做大規(guī)模，尤其是當年成立的興銀現(xiàn)金增利，1只產(chǎn)品的規(guī)模就達到140.08億元。但隨著委外定制基金新規(guī)逐漸實行，委外資金迅速抽離，導致公司資產(chǎn)規(guī)模節(jié)節(jié)后退。

以現(xiàn)金增利為例，從基金披露的信息看，2016年中報顯示，該基金被機構持有的總份額占比為100%。在2017年末、2018年中期，第一大機構持有人都是銀行類機構，持有比例均超過95%，委外特征明顯。根據(jù)此后基金的年報或半年報，機構投資者雖然還占有絕大多數(shù)的比重，但持有的份額逐步縮水，今年三季度末，基金的規(guī)模僅剩9.75億元。

長期依賴委外的的發(fā)展模式，使得公司在委外資金方“受挫”的情況下，也沒能在其他領域?qū)ふ业酵黄瓶凇４送猓钊死Щ蟮氖牵瑥?013年成立至今，公司迄今還未曾發(fā)行過1只被動型產(chǎn)品。

2019年，公司新發(fā)產(chǎn)品的數(shù)量高達8只，占比約接近公司產(chǎn)品總量的三分之一。公司本意用新品來提高規(guī)模，但從發(fā)行的結(jié)果看，今年新成立的產(chǎn)品中，只有興銀匯逸3個月定開債的募集金額達10.21億元，但與“前輩”超過50億的募集金額還有較大差距;興銀鑫日享短債、3-5年信用債以及合豐政策性金融債的募集規(guī)模僅分別為2.04億元、2.2億元和2億元，悉數(shù)“踩線”成立。

綜上所述，公司想要重返當年的規(guī)模巔峰看似困難重重。常玏認為：“公司目前缺少吸引投資者的發(fā)展思路。在今年的市場中，基金公司已經(jīng)形成了兩種不同的特色，一類是靠權益類產(chǎn)品的業(yè)績立足;另一類則是進行‘固收+’的風格，例如債券+可轉(zhuǎn)債或股票，部分替代理財產(chǎn)品，易于渠道接受，但興銀基金并不屬于這兩者之列。”

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