2017年初深市主板IPO被否，杭州華光焊接新材料股份有限公司(以下簡稱“華光新材”)卷土重來，向科創板發起沖擊。

日前上交所披露華光新材招股書，與前次因經營業績持續下滑被否有所改變，近三年半華光新材經營業績呈現持續增長趨勢，綜合毛利率穩定在18%左右。

不過，看似穩定增長的業績背后，華光新材仍面臨著客戶集中度較高以及盈利質量較差等多方面風險。

據招股書披露，各報告期內華光新材來自于制冷行業收入在70%至80%之間。前五大客戶銷售收入占比52.79%、59.17%、61.83%、54.94%，均超過50%。

其中，前兩大客戶美的、格力分別貢獻兩成左右收入，但今年上半年公司來自于格力的銷售收入占比已有明顯降低。

與此同時，較高規模的應收票據和應收賬款、存貨規模也制約了公司現金流能力。自2016年開始，華光新材已連續三年半經營現金流為負數，累計凈流出4.82億元。截至今年上半年末，公司應收款項占流動資產的比例已達到四成以上，存貨余額占比也接近三成。

行業及客戶集中度高

據了解，成立迄今已有22年歷史的華光新材是國內釬料行業的領先企業之一，主營業務為釬焊材料的研發、生產和銷售，主要產品為銅基釬料和銀釬料。

截至目前，華光新材共有8名非自然熱股東，3名自然人股東。公司控股股東、實控人金李梅直接和間接控制公司62.42%股份。國有股股東余杭金控為今年5月份入股，目前持股比例為2.5%。

早在2015年3月，華光新材就披露招股書擬在深市主板上市，計劃募集資金2.26億元。

2017年初，公司首發申請被否。時隔近三年，華光新材改道科創板IPO，計劃公開發行新股不超過2200萬股，募集資金約3.56億元分別投入年產4000噸新型綠色釬焊材料智能制造建設項目、新型連接材料與工藝研發中心建設項目、現有釬焊材料生產線技術改造項目及補充流動資金。

長江商報記者注意到，彼時發審委未通過華光新材IPO申請，并提出多個問題，其中包括報告期內公司業績下滑的原因、主要產品之一銀釬料是否存在被其他產品替代的風險，曾大量出售釬料半成品是否具有真實商業背景，降銀系列產品毛利率遠超同行的合理性等。

此前披露的數據顯示，2013年至2016年前三季度，華光新材分別實現營業收入5.7億、4.89億、3.72億、3.15億，歸屬于母公司股東的凈利潤(以下簡稱“歸母凈利潤”)分別為為4030.4萬、3088.11萬、1654.39萬、2361.95萬。

最新招股書顯示，2016年至2019年上半年，華光新材分別實現營業收入4.77億、6.22億、6.7億、3.72億，歸母凈利潤分別為3172.75萬、4126.07萬、4943.24萬、2885.99萬，扣非歸母凈利潤分別為2717.17萬、3898.06萬、4567.06萬、2586.14萬，相較于前幾年而言業績增長較為穩定。

此外，華光新材預計2019年實現營業收入7.25億元至7.62億元，同比增長8.16%至13.71%;歸母凈利為5286萬元至5653萬元，同比增長6.93%至14.36%。

從毛利率水平來看，各報告期內，華光新材綜合毛利率分別為19.51%、18.5%、18.76%、18.38%，整體呈下降趨勢，但降幅不大。今年上半年，同行業公司大西洋、信和科技、福達合金的毛利率分別為14.13%、15.17%、14.09%、18.38%，均低于華光新材。

不過，長江商報記者梳理發現，由于主要產品銅基釬料和銀釬料的下游客戶大多來自于制冷行業，這也使得華光新材所處行業及客戶較為集中。

招股書顯示，2016年至2019年上半年，華光新材來自制冷行業收入(包括來自空調及配件、壓縮機、制冷閥門、冰箱及配件的收入)占主營業務收入的比例分別為75.93%、79.42%、78.45%、69.62%。其中來自空調及配件的收入占比最高，報告期內該比例分別為35.48%、41.87%、42.70%、35.92%。

從主要客戶上來看，各報告期內，華光新材來自于前五大客戶銷售收入分別為2.52億、3.68億、4.14億、2.05億，占當期營業收入的比例分別為52.79%、59.17%、61.83%、54.94%，均超過50%。

公司前五大客戶基本上為各大空調生產商，包括美的、格力、奧克斯等。其中，公司對第一大客戶美的集團在各報告期內的銷售收入占比分別為19.89%、22.73%、23.53%、21.54%。來自于第二大客戶格力電器的銷售收入占比則分別為15.71%、19.79%、21.29%、10.87%，2018年公司來自于美的格力的銷售收入占比就在四成以上。

經營現金流持續為負數

看似重新穩定業績后再次沖擊IPO，華光新材的盈利質量卻令人堪憂。

長江商報記者注意到，前次招股書顯示，華光新材整體業績呈下降趨勢，其現金流表現也極不穩定。

2013年至2016年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為3032.8萬、-4041.28萬、3897.15萬、-1182.44萬。

而在2016年上半年已經為負數的情況下，當年全年公司現金流凈流出幅度加大，并持續為凈流出狀態。

2016年至2019年上半年，華光新材經營活動產生的現金流量凈額分別為-7743.49萬、-8722.85萬、-18841.42萬、-12882.54萬，近三年累計為凈流出4.82億元。

據華光新材介紹，票據是客戶于公司的主要結算方式之一，日常發生額較大;公司原材料采購以白銀和銅為主，其單價較高并以現款結算為主，日常資金需求量較大;受客戶和供應商結算差異的影響，報告期內公司將已收到的銀行承兌匯票和商業承兌匯票進行貼現和背書轉讓，以滿足日常資金需求。

而在新金融工具準則的要求下，公司需要對符合終止確認條件的票據進行貼現形成的現金流入在經營活動現金流中體現，作為銷售商品、提供勞務收到的現金。公司對不符合終止確認條件的票據進行貼現形成的現金流入作為籌資活動現金流入。

這也導致了各報告期內華光新材經營活動產生的現金流量凈額均為負數，而籌資活動現金流量凈額均為正數。

截至各報告期末，華光新材應收票據分別為1.13億、1.66億、1.86億、1.67億，占總資產的比例分別為20.65%、26.15%、25.38%、21.17%。

按照公司測算，提出票據貼現不終止確認的影響，2016年至2018年公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1589.49萬、2283.62萬、2659.56萬，均為正數。

但需要注意的是，華光新材需要計入到經營活動現金流范圍內的應收賬款余額也存在處于較高水平。各報告期末，公司應收賬款分別為9990.51萬、10991.64萬、14069.91萬、17754.58萬，占總資產的比例分別為18.31%、17.15%、19.23%、22.48%。

截至各報告期末，華光新材應收款項類合計分別為2.13億、2.78億、3.26億、2.79億，占公司流動資產的比例分別為54.83%、57.34%、57.47%、44.7%，占總資產的比例分別為38.96%、43.3%、44.61%、43.65%。

除此之外，較大規模的存貨余額也是影響到華光新材資金周轉速度和經營現金流的重要因素之一。截至各報告期末，公司存貨余額分別為1.24億、1.16億、1.43億、1.69億，占公司流動資產的比例分別為31.98%、24.05%、25.13%、27.04%。

其中，公司產品主要原材料為白銀和銅，若白銀、銅價格在短期內出現大幅下跌，公司將可能面臨計提存貨跌價準備的風險。

關鍵詞： 華光新材四成銷售 美的格力