并購之后業績接連下降、股東高管密集減持套現，股價反而在短短四個月內翻倍。A股TPMS(輪胎壓力監測系統)龍頭企業保隆科技(603197.SH)有些反常。

保隆科技由陳洪凌、張祖秋、宋瑾三人創辦，至今已有22年。不過，起初，公司主營業務主要是從事汽車易損件產品的外貿生意。直到2007年，公司才從外貿企業轉身為生產企業，其產品先后涉足氣門嘴、排氣管等領域。目前，除了排氣系統管件、氣門嘴外，還有TPMS、平衡塊、汽車結構件和傳感器等汽車零部件產品。

歷經六年苦熬，兩次沖擊IPO，2017年，保隆科技終于躋身A股市場。然而，上市次年，公司業績就變臉，凈利潤接連負增長。去年以來，公司相繼收購PEX、保富電子海外、MMS等多家公司，但增收不增利趨勢未改。

今年前三季度，保隆科技實現營業收入23.61億元，同比增長40.05億元，凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)1.21億元，同比下降1.64%。

從去年6月開始，公司原始股東上汽杰思及其一致行動人佳潤杰思密集實施減持，清倉意圖明顯。此外，股東開元投資及董監高蘭瑞林、王勝全等紛紛減持套現。

詭異的是，二級市場上，保隆科技股價卻在大幅上揚。近三個月，其股價已從17元/股左右翻倍至37元/股左右。

原始股東已套現近3億

上市第三年，保隆科技迎來了股東收割季。

12月12日，保隆科技披露董事王勝全集中競價減持股份結果，12月9日至10日，王勝全累計減持公司股份36.21萬股，占當前公司總股本的0.2180%，本次減持計劃實施完畢。本次減持價格區間為30.60元/股-33.50元/股，以此計算，王勝全本次減持套現1144.95萬元。

王勝全減持股份來源于IPO前取得。跟王勝全一樣，公司監事黃軍林也披露了減持不超過8萬股股份的減持計劃，不過，截至目前，尚未實施。

最先計劃減持的是公司監事蘭瑞林，其在去年6月就披露了減持計劃，擬減持不超過16.70萬股，只是因為“賣出錯為買入”的誤操作，蘭瑞林無奈提前終止減持計劃。直到今年11月，蘭瑞林再啟減持計劃。12月3日，蘭瑞林減持了21.96萬股，套現約589.44萬元。

除了董監高外，原始股東也在密集減持。今年11月22日，保隆科技公告，公司第三大股東海通開元擬減持不超過700萬股股份，占公司總股本的4.21%。目前，海通開元持有公司7000萬股，這意味著其要實施清倉計劃。

2010年，保隆科技增資擴股，海通開元出資2148.78萬元參與認購，隨后又出資1000萬元參與增資，其持股成本合計為3148.78萬元。

清倉最為積極的是原始股東上海杰思及其一致行動人佳潤杰思。2012年2月，上海杰思出資4600萬元參與保隆科技增資，當年底，佳潤杰思出資917.52萬元受讓股權。因此，上市之初，上海杰思為公司第三大股東。

去年5月29日，上市剛滿一年，限售股解禁僅滿10天，上海杰思及佳潤杰思就披露了減持計劃，基本也是清倉計劃。

自去年9月開始減持至今，上海杰思、佳潤杰思減持動作不斷。截至今年11月29日，佳潤杰思已經清倉突退出，上海杰思歷經多次減持后，僅剩下150.25萬股股份，占總股本的0.90%，從前十大股東名單中消失。

據長江商報記者依據公開信息計算，上海杰思及佳潤杰思合計已經套現約2.80億元。加上王勝全等董監高減持，累計套現近3億元。

令人意外的是，原始股東及董監高減持套現不歇，二級市場上，保隆科技的股價竟然上漲不止。在股東減持高峰期的今年8月至12月，股價從17元/股左右一路攀升至37.96元/股，翻了一倍多。

并購擴張后業績仍變臉

歷經6年苦熬，終于成功闖關IPO登陸上海證券交易所。然而，上市之后，保隆科技經營業績接連變臉。

2014年至2016年，上市前三年，保隆科技經營業績高速增長。其營業收入分別為12.27億元、13.88億元、16.79億元，同比分別增長14.45%、13.10%、20.98%。對應的凈利潤為0.42億元、0.68億元、1.32億元，同比分別增長33.06%、63.44%、94.60%。凈利潤的增速碾壓了營業收入增速，顯示公司具有較強盈利能力，且前景樂觀。

2017年，上市首年，保隆科技延續增長了勢頭，營業收入和凈利潤分別為20.81億元、1.74億元，同比增速為23.95%、31.37%，凈利潤增速略有放緩。

然而，到了2018年，其營業收入達23.05億元，同比增長10.77%，凈利潤為1.55億元，同比下降10.93%。扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為1.29億元，同比下降19.50%。今年前三季度，營業收入達23.61億元，較去年同期大增40.05%，而凈利潤依舊負增長，為1.21億元，同比下降1.64%，扣非凈利潤為1.06億元，降幅為0.37%。

問題還在于，為了提振業績，從去年開始，保隆科技就已經積極作為。公司在今年半年報中披露，繼去年下半年收購PEX、DILL少數股東股權后，今年1月，公司就TPMS 業務和德國霍富集團成立的合資公司保富電子正式運營。今年2月，公司收購了奧地利的智能裝備企業 MMS 70%股權。

顯然，從今年一季度開始，這些并購標的均已并表。但帶來的結果是，增了營收降了利潤。保隆科技亦稱，今年上半年，保富電子未達預期，虧損0.32億元。

不僅業績下滑，保隆科技的債務還在大幅攀升。截至今年9月末，公司短期借款2.72億元、一年內到期的非流動負債2.75億元、長期借款4.79億元，長短期債務合計為10.26億元。2017年底，公司債務合計為3.91億元。不到兩年時間，債務增長1.62倍。

截至今年9月底，公司資產負債率為64.27%，較2017年底的39.83%上升24.44個百分點，公司償債壓力已顯。

值得一提的是，IPO時，保隆科技募資6.70億元，用于五個項目，其中補充流動資金項目為0.80億元。目前，三個項目延期至2020年6月，一個項目終止，所剩資金2.43億元(含利息及理財收入)全部用于補充流動資金。至此，公司已將3.23億元募資補充流動資金。

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