在監管部門簡政放權不斷推進之際，各項行業利好政策不斷落地，券商私募子公司也在這個春天迎來高光時刻。

券商中國記者獲悉，3月17日中證協向各家證券公司及私募投資基金子公司下發《證券公司私募投資基金子公司管理規范(修訂意見稿)》，并向行業征求意見，各家公司可在下周一(3月23日)前進行反饋。其中，私募子公司設立二級子公司等問題得以正式確認。

早在2016年底，證監會就曾發布《證券公司私募投資基金子公司管理規范》，對此前的券商直投業務作出規范，券商私募子公司和另類子公司開始分道揚鑣，各行其是。尤其是在資管新規落地后，券商私募子公司更面臨嚴格的監管，逐步走向市場化規范發展。在此次監管部門再推利好政策后，券商私募子公司將迎來怎樣的市場新機遇?

二級子公司等問題獲明確

為何選在此時進行修訂?中證協稱，由于資本市場改革不斷深化，科創板并試點注冊制的順利實施，營商環境不斷優化，民營企業改革發展得到黨中央、國務院的高度重視。這些使得證券公司通過進一步加強另類投資和私募基金業務的愿望日益迫切。

2016年年底，《證券公司私募投資基金子公司管理規范》正式發布。此后，中證協曾發布兩期《關于證券公司子公司整改規范工作有關問題的答復》，對設立二級子公司等問題進行進一步明確。從此次修訂稿中可以看出，此前的答復意見已充分匯總。

在二級子公司的問題上，上述修訂稿規定，私募基金子公司根據業務開展需要，可以下設子公司;且應持有該二級管理子公司35%以上的股權或出資，并擁有管理控制權;下設多家二級管理子公司的，子公司間業務范圍應當清晰明確，不得交叉重復。

值得注意的是，此前私募基金子公司設立二級管理子公司，需要向中證協進行備案。在最新的修訂稿中，協會取消了備案的要求，僅需要在完成工商登記完成后5個工作日后，在官網對相關信息進行披露。

另外，雖然二級管理子公司不得再下設子公司，但在業務開展中需要之時，經向協會備案，仍可設立特殊目的機構(SPV)。SPV不具備私募基金管理資格，僅可開展與備案內容范圍內的活動。有業內人士點評，這一規定在完善監管規定的同時，更保障了金融業務的靈活性。

在人員配備上，修訂稿也進一步明確要求，要求公司人員進行“配齊”。具體包括：私募基金子公司、二級管理子公司具備的高級管理人員和投資管理人員應當符合下列要求：

(一)具有5年以上投資管理或資產管理經驗的高級管理人員不得少于2人;

(二)具有2年以上投資管理或資產管理經驗的投資管理人員不得少于3人;

(三)具有投資研究部門，且專職從事投資研究的人員不少于3人;

(四)具有專門的合規風控人員。

其中，私募基金子公司高級管理人員可以兼任二級管理子公司的高級管理人員;由證券公司投資研究部門為其私募基金子公司、二級管理子公司提供投資研究服務的，視為符合第三款條件。

PE業務迎來歷史性新機遇

在私募子公司的管理規范上，自2016年以來，監管曾多次予以加強完善。從內容上看，這一次的修訂意見稿主要是對此前監管內容的有機匯總。

中證協表示，在《證券公司私募投資基金子公司管理規范》發布以來，中證協與證監會機構部、中基協建立了三方會商機制，圍繞“促進回歸主業、精簡組織機構、理順業務體系、強化內部管控、有序緩釋風險”的工作目標，督促和引導證券公司及時、全面規范組織架構。截至2019年底，另類投資子公司與私募基金子公司基本上清理完成下屬機構，層級進一步簡化，架構進一步規范，業務進一步回歸，合規風控水平不斷提高。

回顧歷史情況來看，自2007年至2016年，券商直投業務經歷了“證監會試點審批階段”——“證券業協會自律監管階段”——“基金業協會自律監管+證券業協會自律監管雙重監管”等多個階段。

2016年底，中證協發布《證券公司私募投資基金子公司管理規范》和《證券公司另類投資子公司管理規范》，原有的《證券公司直接投資業務規范》被廢止。券商私募子公司和另類子公司開始分道揚鑣，各行其是。

在證券公司直投子公司向私募基金管理業務和另類投資管理業務相互獨立的專業化經營方向轉型后，相應業務限制也隨即到來：該管理規范要求各證券公司一類業務原則上只能設立一個子公司經營。

此外，私募基金子公司自有資金投資于本機構設立的私募基金時，對單只基金投資金額不得超過該只基金總額的20%，其余80%需要向外募資。同時，該管理規范采用更靈活的“簽訂投資協議與實質開展保薦業務孰先”原則，對“保薦+直投”模式實行更嚴格監管與限制。

根據證券業協會網站，目前已有十三批證券公司及其私募基金子公司等規范平臺名單公示。規范平臺可以據此辦理有關私募基金管理人登記和產品備案，并向注冊地中國證監會派出機構報送已通過的整改報告。

另外，在過去的一年中，同樣有多家券商私募子公司受罰，包括萬聯證券、東興證券、華福證券等，處罰內容多為“在完成組織架構規范整改公示前實際開展業務”。對于尚未完成整改的券商私募子公司來說，“心急吃不了熱豆腐”。

依托資源優勢實現差異化競爭

對于頭部券商而言，近年來私募股權投資已成為重點發展領域。清科研究中心發布的2019年中國私募股權投資機構50強榜單中，中金資本、金石投資、海通開元、東證資本等頭部券商私募子公司均在榜單20名之內。

北京一家大型券商業務人士向券商中國記者表示，與市場上其他PE機構相比，券商系私募在資本實力、投資策略等方面仍略顯遜色。但券商系私募仍具備強大的資源優勢，包括可有效利用母公司強大的研究團隊、分支機構“觸角”深入開發地方市場機遇等。在業務開展中，券商私募子公司可在提供投資后持續引入“活水”，提供資本服務和產業資源，打造一站式服務。

另外，成功的PE項目包括“募投管退”，私募資金不但要“找得到”、“投得準”，更要“管得好”、“退得出”。該業務人士介紹，在項目退出方面，券商私募子公司具備天然優勢，除憑借IPO退出外，還可以通過并購重組等方式實現退出。“私募子公司可為企業提供全周期的資本服務，依托母公司資源打好差異化競爭之戰”。

值得一提的是，根據國務院頒布的《優化營商環境條例》相關精神，市場主體有權自主決定加入或者退出行業協會等社會組織，中證協也針對此進行了相關修訂。在修訂后，另類子公司和私募子公司均可自愿申請加入中證協，成為協會普通會員，接受協會的自律管理。