周二(4月21日)布倫特原油期貨價格再次下跌，油市恐慌持續到第二天，因疫情導致燃料油需求驟降，全球原油供過于求的局面看不到結束的跡象。

全球最大原油

在國際油價暴跌的背景下，周二廣受散戶歡迎的全球最大原油ETF(交易所交易基金)，美國石油基金暴跌36%至2.40美元，隨后被暫時停牌，該基金的管理者正在反復調整其結構以免崩盤。

最新的一次結構調整發生在美國當地時間周二下午，該基金稱其將會投資于各種原油期貨合約，并表示已將資金轉移到8月WTI合約。在此次石油危機發生之前，美國石油基金最初的結構是買入即期合約，并在即期合約到期兩周以前轉為買入次月合約。由于原油期貨價格暴跌，這個基金被迫改變了原來的結構。

周二美國商品基金(USCF)管理層表示，該公司將暫停發行所謂的“創造籃子”，這是交易所交易基金創造新股以滿足需求的方式。

“創造籃子”持有的是標的證券，就美國石油基金來說就是正在暴跌的原油期貨。隨著暫停發行“創造籃子”，這個交易所交易基金現在基本上將以固定數量的股票進行交易，就像封閉式共同基金一樣。

上周五(4月17日)美國商品基金改變了美國石油基金的結構，使其可以持有較長期的合約。根據一份監管申報文件，該基金持有的即月合約將為80%左右，20%將為次月合約。

油價下跌為何如此慘烈?

分析人士認為，影響因素可以概括為“四輪驅動”。

疫情是第一下跌動力

新冠疫情影響了交通運輸和基礎設施，而石油行業嚴重依賴交通運輸和基礎設施。

比如：航空業受到疫情重創，大量的客機停在地面，影響了航空煤油的需求。航空煤油是油品中增長最快、潛力最大的成品油品種。

隆眾資訊總經理閆建濤表示，飛機、汽車、輪船、鐵路等構成的“交通用油”在全球石油消費中占比近60%。在中國，“交通用油”的消費占比近50%;在美國，“交通用油”的消費占比是70%。尤其是美國，“交通用油”都受到了疫情影響，其中汽油又占了消費的一半。“油價本身就有很多問題，疫情就像一種催化劑，疫情沒有結束，這個事兒很難說。”

驅動油價下跌的第二個輪子是庫存因素。

過去，我們說油價受開采成本支撐，15美元也好，35美元也好，油價不應該跌破。但是此時此刻，庫存比生產成本更影響油價，疫情影響了美國和加拿大的內陸產區。庫存問題，運不出去的問題，倒貼賣都是迫不得已。

能不能關閉油井停產?閆建濤表示，停產關閉油井也有問題。油田關閉之后重啟采油，成本比現在虧錢賣還要高。雖然不是每個油井，但是很多油井都會出現這種情況。兩害相權取其輕，虧著賣也是迫不得已。

全球經濟放緩有影響

經濟是石油消費的最大驅動力，經濟增速的50%左右是石油需求的增速。“全球經濟增長3%的時候，石油需求增長百分之一點多。”閆建濤表示。兩個因子之間是有相關性的。

“與之相對，經濟增速每下降一個百分點，石油的需求要下降兩個百分點或更多。”閆建濤表示。

需求方面，最近國際能源署公布數據，今年全球石油需求增長是“負一千萬桶”。過去，從1965年到2020年，這么長時間石油需求的平均增速是正125萬桶/年。一般情況下，當石油需求增速在100萬桶/年之上的時候，石油市場是不錯的，油價是上升的，而現在是負增長。

實際上，在疫情發生之前，全球經濟增速已在放緩，石油需求增速也在下滑，疫情作為“催化劑”使得經濟增速放緩和石油需求下滑互相促進，加劇了石油市場的問題，加速了油價下跌，加大了油價震蕩。

從歷史上看，地緣政治因素都是推高油價的，這次不一樣，地緣政治和疫情聯手，也成為了油價下跌的重要因素。

以上四個方面共同作用，造成了石油的期貨和現貨價格陷入麻煩。

原油大跌何時能終結?油價底部在哪?

“只要美國庫欣地區的供需格局短期內未得到改善，美國WTI的6月合約在最后交易日5月19日前可能還會出現負油價。” 中糧期貨原油分析師張崢說。

一德期貨資深分析師陳通表示，原油價格暴跌對G20國家的經濟都有深遠的負面影響。原油生產方與需求方之間開始主動進行利益平衡，合力之下，原油價格底部料已不遠。不過，市場對原油需求復蘇的預期或過于樂觀，疫情對石油需求壓制的時長可能超預期。“當前國內外原油期貨升水結構加深，反映出原油市場現實和預期分化嚴重。一方面是悲觀供需和庫容緊張的現實，另一方面則是樂觀減產托底和疫情拐點預期，兩方博弈之下，原油價格高波動性或是新常態。”陳通說。

分析人士認為，交易行為導致的盤面價格波動進入異常狀態，并不能完全反映市場的供需格局。

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國泰君安指出，油價為負，意味著原油運輸、儲存的成本超過原油本身的價值，導致原油期貨投資者情愿以倒貼的價格賣掉。據國泰君安石化團隊在最新報告估算，目前OPEC+公布的減產速度僅為市場需求下滑的一半，考慮到全球的庫容可能在6-7月耗盡，屆時原油價格才可能會迎來真正的底部

油價跌成負值對基金凈值有何影響?

原油市場出現史詩級暴跌之后，多家基金公司發布原油基金風險提示公告。

易方達原油公告稱，2020年4月21日是紐約商品交易所WTI原油期貨2020年5月合約的最后一個交易日，紐約商品交易所WTI原油連續期貨合約展示的原油價格將于 2020年4月22日開盤由 WTI 原油2020年5月合約價格切換至 WTI 原油2020年6月合約價格。WTI 原油連續期貨在2020年4月22日可能因更換合約出現價格波動。“由于本基金所投資的ETF標的對其持倉的WTI原油期貨合約展期策略與WTI原油連續期貨合約的展期策略不同，因此 WTI 原油價格表現可能與本基金份額凈值表現存在差異。”

嘉實基金也公告稱，由于嘉實原油所投資的 ETF 標的對其持倉的 WTI 原油期貨合約換手時間與 WTI 原油連續期貨更換合約的時間不同，因此 WTI 原油價格可能與嘉實原油基金凈值表現存在差異。

南方原油則公告稱，請廣大投資者關注合約轉月過程中造成原油連續期貨合約價格的擾動。

某公募基金人士表示，其實發布該公告的意思是提示大家，負油價與基金凈值沒關系。國內跟蹤原油期貨表現的原油基金應該已經切換到六月份的合約，并不會受到出現負油價的五月份合約的影響。

“實際上整體油價并沒有像大家想象的跌得這么夸張。”華安基金指數與量化投資部基金經理倪斌解釋道，“這只是5月份交割的合約出現的暴跌，其實對于正常月份交割的，比如說WTI6月份的合約，昨天的跌幅差不多在15%到16%這樣的一個區間，布倫特跌幅更小，差不多它的一半，也就是7%到8%的跌幅。”

倪斌表示，原油基金分兩類，第一類底層資產是原油期貨，第二類底層資產是原油相關產業的公司。對于第一類基金來說，涉及到合約展期的問題。“舉個例子，WTI是主力合約，從5月切到了6月，我會提前在5月中上旬的時候就開始逐步切換。”倪斌說。

倪斌表示，大國博弈、金融屬性等會對油價產生短期沖擊，長期的影響仍然是供需兩方面的因素。“我們認為，目前是歷史相對底部區域，但是持續時間比較長一些。但是底部抬升還是取決于疫情演變，目前仍然是影響油價的最重要的基本面，而不僅僅是供應端。供應端的減產概率并不高，還是有待于需求面對油價的拉動。”

如果想要進行原油的相關投資，該如何選擇基金?類比前述分類，國內原油相關基金也分為兩類，第一類跟蹤海外原油ETF，最底層的資產是原油期貨。如南方原油、嘉實原油等。第二類的底層資產是原油相關的公司，如華安標普全球石油指數基金。倪斌表示，不同類型產品有不同特點，投資者需根據自身風險偏好選擇合適的產品。

對于第一類基金而言，它們與油價的相關度較高，但在現階段還要承擔底層資產合約展期帶來的損失。倪斌介紹道，“凡是這些期貨的合約都涉及到展期。石油基金每個月都會有主力合約的切換，每個月都會涉及到展期，其實背后有很多不可控的因素。有的是貼水，有的是升水，從近期來看一般都是升水的狀態，一旦展期就會出現損失。以USO為例，如果它從5月切到6月，按照當前的差價，也要至少10~20%的損失，這是也是提醒大家要關注的。”

倪斌強調，很多投資者以買股票或者買其他一般基金的理念去投資石油基金，需改變這種觀念，增強風險意識。

他認為，當前時點，更穩妥的選擇是投資一些底層標的是跟石油相關大公司的基金。原因是大公司的產業鏈比較全，風險承受能力更強。“即便是油價再下行，對它們來說破產的概率要低很多。并且，通過這樣一輪洗牌之后，整個產業的集中度會提升。存活下來后，它們顯然是這次暴跌之后的受益者。”