目前，A股市場仍在3000點(diǎn)以下徘徊。對于價值投資者來說，市場在底部區(qū)域反復(fù)，不是投資風(fēng)險的增加，而是投資風(fēng)險的減少。雖然從時間上無法判斷市場何時企穩(wěn)，但從空間上看，當(dāng)前位置風(fēng)險收益比無疑具有較高吸引力。

以時間換空間

無論從全球范圍橫向比較，還是與歷史數(shù)據(jù)縱向比較，目前A股估值水平都處于較低位置。

新冠疫情何時在全球范圍內(nèi)得到控制、對全球經(jīng)濟(jì)造成多大沖擊等，目前都是未知數(shù)。在這些風(fēng)險釋放之前，市場可能都會處于一個震蕩調(diào)整的過程中。不過，比較肯定的是，近期市場的大幅波動與快速調(diào)整，一定程度上反應(yīng)了短期內(nèi)很多風(fēng)險因素。從空間上看，當(dāng)前位置風(fēng)險收益比是比較高的。

以DCF視角

在底部進(jìn)行投資布局，最大的挑戰(zhàn)是如何判斷公司質(zhì)地，這需要深入的基本面研究。

優(yōu)質(zhì)公司的取舍需要遵循風(fēng)險收益比的原則。最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是估值體系的可靠性，好公司不等于好股票，以一個錯誤的估值進(jìn)入，往往也是一項(xiàng)失敗的投資。

DCF是所有估值方法的基石，也是資產(chǎn)定價的理論基礎(chǔ)，行業(yè)、公司的特征、商業(yè)模式往往都能在DCF中得到體現(xiàn)，有助于投資者理解估值的本質(zhì)。

比如：同屬消費(fèi)品行業(yè)，相同的增速，為什么調(diào)味品的PE高于白酒，而白酒高于紡織服裝。從DCF模型的角度來看，成長期越長、永續(xù)成長率越高的行業(yè)估值必然越高。調(diào)味品在需求端的穩(wěn)定性明顯高于白酒，而紡織服裝行業(yè)的潮流變化則比白酒更難預(yù)測，決定了三個行業(yè)的估值對比。

在行業(yè)內(nèi)部，估值的分化也可能較大。中國經(jīng)濟(jì)增速減緩的背景下，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢越來越明顯，競爭力越來越強(qiáng)，效率越來越高，防控風(fēng)險的能力也是小企業(yè)無法比擬的。反映到經(jīng)營結(jié)果上就是龍頭企業(yè)經(jīng)營越來越穩(wěn)定，與小企業(yè)差距越拉越大，估值會有明顯溢價。

以長期維度布局

長期來看，市場表現(xiàn)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律：優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資產(chǎn)價格長期向上。

即使經(jīng)歷市場的大幅波動，能長期存續(xù)的好企業(yè)一定能帶來不錯的回報。如果你對中國經(jīng)濟(jì)具備信心，應(yīng)該堅信未來兩三年資本市場有望呈現(xiàn)出螺旋式上升趨勢。所以，即便是短期市場波動較大，如果以更長時間維度進(jìn)行布局，不乏投資機(jī)會。

在長期投資的維度、合適的估值體系下，嚴(yán)格遵從風(fēng)險收益比的原則去布局，大概率能獲利。

從A股運(yùn)行歷史來看，市場整體呈結(jié)構(gòu)性行情。比如：主流的寬基指數(shù)，上證指數(shù)、滬深300、中小板指以及創(chuàng)業(yè)板指等一致走熊的年份較少。此外，過去15年公募基金權(quán)益產(chǎn)品的平均收益率也不低。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，過去十五年普通偏股型基金(A類)年化收益率達(dá)13.35%。

埋伏在正確的方向上

優(yōu)秀的價值投資者能夠做到不受情緒左右，而是通過深入分析基本面，計算出每個潛在投資資產(chǎn)的內(nèi)在價值，從而發(fā)現(xiàn)機(jī)會。

霍華德·馬克斯在《周期》中寫過：“證券市場中的情緒波動，就像一個鐘擺的運(yùn)動一樣。鐘擺不是在擺向極端點(diǎn)，就是在擺脫極端點(diǎn)，而待在這個弧線中心點(diǎn)的時間極短，一晃而過。”市場總是從一個極端，走向另一個極端。

因此，需要做的是埋伏在正確的方向上，以合適的價格擇時上車。

當(dāng)前的市場風(fēng)格在消費(fèi)、科技之間切換，只要堅守估值體系和框架，無論是價值藍(lán)籌股還是新興成長股，均具備投資機(jī)會。隨著國力不斷強(qiáng)大，產(chǎn)業(yè)不斷升級，創(chuàng)新和消費(fèi)不斷交替上升。資本市場是實(shí)體經(jīng)濟(jì)最直接的映射，一個不斷向上的市場必定伴隨著不斷的產(chǎn)業(yè)泡沫和價值回歸。

從長期投資的視角，看好兩大方向。消費(fèi)升級是中國目前最為明確的一大趨勢，此外，新興行業(yè)依舊具備很長的投資機(jī)會，隨著國力的不斷強(qiáng)大，產(chǎn)業(yè)會不斷升級，未來新興成長行業(yè)依舊是具備投資潛力的方向。