近日，瀘州老窖(000568,股吧)發布了2019年業績報告顯示，報告期內，瀘州老窖實現營業收入158.17億元，同比增長21.15%，實現歸屬上市公司凈利潤46.42億元，同比增長33.17%。

然而，我們通過數據觀察到，瀘州老窖2019年通過連續的控貨提價，實現了業績快速增長。然而背后卻是毛利率不斷攀升創歷史新高的背景下，公司產品銷售量連續多年下滑，庫存整體呈現上漲趨勢等問題。

毛利率連創6年來新高 銷售量卻連續下滑

報告期內，瀘州老窖實現營業收入158.17億元，同比增長21.15%，實現歸屬上市公司凈利潤46.42億元，同比增長33.17%。

在營業收入、凈利潤雙增長的背后，與近年來瀘州老窖對產品結構持續升級是密切相關的，這也使得2019年的毛利率創歷史新高。統計數據顯示，2014年至2019年之間，瀘州老窖的毛利率分別為44.63%、47.35%、61.83%、71.73%、77.61%、80.95%?！　∪欢?，毛利率持續攀高的背后是瀘州老窖近年來持續的控貨提價。為了拉升國窖的品牌力，提升價格成為最主要的手段之一，在國窖1573的出廠價持續提升的作用下，其建議零售價達到1299元/瓶，而事實上，成交價約在900元左右。

事實上，瀘州老窖支撐提價背后的策略則主要是控貨手段，自2015年以來，瀘州老窖的酒類產品年銷量有19.01萬噸降低至14.27萬噸，降幅達到25%，甚至在2019年，瀘州老窖共發布了11次的提價通知，涉及國窖1573、窖齡酒、特曲等全線產品。盡管有高端白酒提價來拉動營業收入，但銷量下降并不是一件好事。

存貨規模增速超成本增速 庫存整體呈增長趨勢

隨著瀘州老窖毛利率不斷攀升，其存貨周轉率近三年來卻出現逐年下降的趨勢。2017年至2019年，公司存貨周轉率分別為1.10、0.97、0.89，逐年減少，毛利率與存貨周轉率變動趨勢背離。

事實上，存貨周轉率的下滑主要系存貨規模增速超營業成本，近三年來，公司存貨規模分別為28.12億元、32.30億元、36.41億元，分別同比增長11.86%、14.89%、12.72%，營業成本分別同比變動-13.50%、0.55%、4.48%。存貨的增長主要系公司酒類產量和銷售量的下滑，公司酒類產量分別為16.08萬噸、15.68萬噸、13.79萬噸，銷量分別為15.41萬噸、14.64萬噸、14.27萬噸，產量和銷售量持續下滑，庫存量分別為3.98萬噸、5.02萬噸、4.54萬噸，整體呈增長趨勢。

此外，通常以往的年報中，瀘州老窖都會制定明確的下一年度經營計劃，然而，在2019年年報中，我們并沒有發現其對2020年經營規劃，瀘州老窖稱難以預計準確的量化經營目標，公司將保持對疫情發展的高度關注，積極應對經營環境的變化，確保行業排位不下降，力爭縮小與行業前列企業的差距。

由此，我們也可以看出，瀘州老家對于2020年的業績經營狀況的預判并不太樂觀。