人生就像滾雪球，最重要的是發現很濕的雪和很長的坡。奶酪基金基金經理莊宏東表示，縱觀全市場，醫藥剛需屬性明顯、抗周期明顯。且屬于朝陽行業、成長空間大，投資回報率高，是一個能提供長坡的好賽道。

醫藥長期向好已是共識

今年醫藥板塊受疫情催化，行業一路領漲A股。但莊宏東認為是即使沒有疫情的發生，醫藥從中長期來看也是非常好的一個賽道。原因主要有兩個方面：

一是我國人口老齡化加速帶來大量未滿足的醫療健康需求。根據國家統計局數據，截至2018年底，中國65周歲以上人口達到1.67億人，同比增加5.22%，占總人口比例達到11.9%。持續加深的老齡化社會對于醫藥行業的需求會明顯提升。如果以青壯年和老人的醫療費用支出比較，65歲以上年齡段的醫療費用是15-24歲年齡段的5倍。

另外一個就是目前我國衛生總費用占GDP比重與美國、日本等老齡化比較嚴重的發達國家相比，空間仍然十分大。2018年，中國衛生總費用占GDP比重為6.39%，衛生總費用約為5.8萬億元。而美國、日本近兩年醫療衛生支出占GDP比重均在雙位數以上。近10年來，中國衛生總費用占GDP比重基本呈逐年上升趨勢，若中國醫療衛生支出占GDP比重能向美國、日本等國看齊，則在當前水平下有2~3倍的潛在需求未被滿足。

總的來看，莊宏東表示醫藥行業增長的長期驅動因素并未改變，未來相當長的一段時間能保持較高景氣度。

政策東風頻頻吹向創新藥

醫藥行業上下游是一個復雜的產業鏈，大致可以分為藥品、器械、商業、服務四類。僅僅是藥品這一分類，就有中藥、化學藥、生物藥等分支。其中近期崛起的創新藥，則與仿制藥同屬于化學藥。根據官方定義，創新藥指的是1類新藥，要求是境內外均未上市的藥品，也就是有效分子從未被使用在國內外已經上市的藥品上。

在醫藥眾多的子行業中，莊宏東最為看好創新藥中長期的發展機會。近幾年，一系列新政的頒布和實施使中國醫藥產業迎來巨大變革，相當多的政策對創新藥給予支持，如：

一是優先審評審批制度，這一制度實際上就是讓更多臨床價值高的藥品縮短注冊上市時間。創新藥專利保護期為20年，一款新藥往往研發過程就需要10-15年。這意味著等到成功獲批上市銷售，實際有效的專利保護期僅剩5~10年。專利到期后，會有仿制藥出現，專利藥的銷售價格和銷售額就會快速下降。優先審評審批制度出臺后，過去申請注冊上市可能需要花費兩年的時間，現在可能半年就能走完流程。節約出來的時間，意味著藥企有更多的時間賺取更多的利潤。

二是醫保目錄加速更新，創新藥進入目錄機會有望大幅增加。過去醫保目錄更新周期大約為五年一次，目前周期則縮短為1~2年。一旦被納入醫保目錄，雖然銷售單價會降低，但是銷售量將會大幅擴大，整體上，藥企營收依然會大幅上升。

三是MAH制度，將促進創新藥專業化、鼓勵創新。MAH制度是指藥品上市許可持有人制度，誰研發誰具有藥品的知識產權。過去研究創新藥的主體一般是藥企，因為只有藥企才有資格去申請藥品注冊上市。MAH制度出臺對藥品生產區和注冊權進行分離。這樣一來，第三方研究機構就會積極加入創新藥產業發展中，促進行業的發展。

莊宏東強調，以上更多是從供給端的分析邏輯，消費端下政策支持也十分明顯。國家醫保局是國內藥品市場最大的支付方，而出臺的醫保談判、帶量采購等政策，都是為了壓縮低價值仿制藥的醫保消耗，節省出的更多資金，以此納入更多高價值的創新藥品。

政策調整對創新藥和仿制藥的影響是截然不同的。帶量采購政策極大地壓縮了仿制藥的利潤空間。過去醫保實施單項采購時，仿制藥的凈利潤大約在20%左右，創新藥凈利潤空間為20%~40%。創新藥的利潤優勢相對仿制藥并不明顯。但是帶量采購之后，很多仿制藥的凈利潤空間就被壓縮至5%，仿制藥企業生存陡然變困難了。“以治療乙肝的恩替卡韋為例，最終談判結果是降價90%以上進入醫保目錄。進入醫保目錄前恩基卡維的市場規模大約為35億，降價后銷售規模縮減至10億元以下，市場競爭顯然加劇。但創新藥得益于專利保護期的存在，進入醫保目錄后，競爭也會相對溫和。將來，帶量采購的覆蓋面會越來越大。預測未來三年，覆蓋率將達到70%以上。”莊宏東說道。

創新藥長期成長空間巨大

正常來說，藥企開發的創新藥，都會比原來同類作用的藥品效果更佳，副作用更小。但鑒于研發成本高，風險大，成功率低等原因，創新藥價格自然更貴。且部分重癥疾病只有創新藥具備治療作用，剛需屬性更強。莊宏東指出，在仿制藥價格下降及居民支付能力逐步提高的趨勢下，消費者將有更多資金用于創新藥購買，創新藥銷售額勢必會有所提高。

在海外成熟市場，創新藥的銷售額占比很高。根據第三方平臺的數據，2009年~2017年，美國創新藥的銷售額占比維持75%以上的高位。歐洲、日本等市場中，創新藥銷售額也占藥品總市場六成以上。而目前，我國藥品市場中，創新藥銷售額占比還是個位數，只有7%。仿制藥、到期原研藥依然占據行業銷售額大頭。從這一角度看，參照國外市場，即使我國藥品市場銷售總規模沒有擴大，但是在市場愈發成熟的趨勢下，國內創新藥銷售額提升空間巨大。

與此同時，由于創新藥技術含量高，行業也會遵循強者恒強的邏輯。未來，藥品市場份額還會進一步集中到有資金、規模、研發優勢的龍頭企業中。

高收益、高風險并存

創新藥一旦上市，給藥企帶來的收入和利潤非常可觀。典型案例如石藥集團研發的 1.1 類新藥恩必普，其主要成分為丁苯酞，主要用于急性缺血性腦卒中的治療，是我國腦血管疾病領域第一個擁有自主知識產權的創新藥物。恩必普進入國家目錄后(共有兩種劑型，軟膠囊劑型 2005 年上市，2009 年進入國家醫保目錄;注射劑型 2010 年上市，2017 年進入國家醫保目錄。)，2017 ~2019年間，恩必普銷售收入分別為35.7億港元、48.7億港元、66.13億港元，同比增長 34.7%、36.5%、35.8%

賺錢效應的凸顯顯著提升國內醫藥企業的研發熱情和積極性，國產新藥即將迎來收獲期。在2003年-2012年，國產新藥臨床申請數量水平在30個左右，2013年后這一數據開始逐年攀升，到達2019年已經超200個。而近兩年獲批或預計獲批國產新藥一般是2012-2014年申報產品，接下來將有更多國產新藥獲批上市。

但不可否認的是，高收益往往對應著高風險。按照國外研究經驗，一款新藥從研發到上市往往需要至少十年的時間，投入研發費用往往大于20億美金。而且在研發過程中，居高不下的失敗率是常態。僅在藥物發現階段，驗證5000-10000個候選化合物，才能篩選出250個候選化合物。綜合算下來，一個新藥從藥物發現到成功通過審批上市，成功率為萬分之一。任何一個環節的失敗，都意味著投入的真金白銀打水漂。另外，新藥專利保護期為20年。一款新藥獲批上市銷售，實際有效的專利保護期僅剩6-10年。專利到期后，會有仿制藥出現，專利藥的銷售價格和銷售額就會快速下降。盡管國內研發成本較低、成功率較高，但創新藥研發風險仍然居高不下。

作為市場參與者，見證了過去醫藥行業輝煌的10年，現在更要積極布局未來的 10年。與此同時，莊宏東還提醒，醫藥是關乎國計民生的重要領域，近年出臺的政策多變且復雜。而且子行業眾多，投資該行業的專業門檻高，需要結合醫學專業知識對行業供給和需求進行判斷。其中創新藥作為尖端生命科學和生物科技的代表，投資門檻更高。在長長的雪道中，如何成功找到那團濕濕的雪，考驗的是投資者的分析能力。