近日，浙江真愛美家股份有限公司(下稱“真愛美家”)首次公開發行招股說明書顯示，公司擬在中小板上市，募集3.75億元資金，募集資金將全部用于數碼環保功能性毛毯生產線建設項目，該項目總投資為3.75億元。

據《每日財報》了解，真愛美家成立于2010年，是一家主營家用紡織品的企業，公司的主要產品為毛毯及床上用品(套件、被芯、枕芯等)，同時對外銷售少量毛巾、家居服、地毯等紡織品及包裝物。

值得注意的是，真愛美家外銷收入占比大，利潤率遠低于同行，回歸國內市場卻缺乏競爭力，與此同時，第一大供應商的真實身份存疑，第三方回款高居不下，沖刺IPO的真愛美家迷霧重重。

營收凈利背離，毛利落后同行

招股書顯示，真愛美家在報告期內盈利保持了上升的態勢，2017年-2019年，公司的實現營業收入分別為9.17億元、10.24億元、10.02億元，凈利潤分別為2772.08萬元、6292.73萬元、1.02億元。

顯而易見，真愛美家的營收增速放緩，2019年甚至出現負增長，但凈利潤卻大幅上升，與營收增速顯著背離。

而報告期內公司的營業成本分別為7.59億元、8.46億元、7.90億元，并未出現明顯上升，由此公司的利潤率水平呈現攀升狀態，毛利率同期分別為17.21%、17.41%、21.15%。

然而即便這樣，真愛美家的毛利率也遠低于同行，2019年，水星家紡(603365,股吧)、羅萊生活(002293,股吧)、夢潔股份(002397,股吧)、富安娜(002327,股吧)的毛利率分別為37.5%、43.8%、41.1%和52%，真愛美家的毛利甚至不足同行的二分之一。

公開資料顯示，真美愛家曾于2015年遞交過招股書，但因為財務資料過期三個月自動終止。

舊版招股書顯示，真愛美家2012-2014年分別實現營業收入8.86億元、9.48億元和9.33億元，分別實現歸母凈利潤0.42億元、0.64億元和0.39億元。

《每日財報》結合兩版招股書發現，真愛美家的營收規模一直維持在9-10億元左右，多年來一直沒有突破。

而凈利潤則波動較大，2013年就達到0.64億元，2017年跌落至0.28億元，2018年也未超過2013年的水平，2019年又在營收為負的情況下實現盈利增長。

毛利過低，也與產品定位有關，真愛美家的產品主要銷往北非和中亞，產品相對低端，附加值也比較低。因此未來毛利抬升空間也將受到限制。

超85%收入來自境外，毛毯收入占比超96%

營收停滯不前的局面，這也在一定程度上反應出公司的增量發展空間受到了壓制，而這和公司過于依賴單品有直接關系。

2017-2019年，真愛美家的毛毯收入分別8.8億元、9.94億元和9.72億元，分別占當期營業收入的96.69%、97.77%和97.99%，產品結構如此單一，那么一旦該產品的銷售遇阻，那么公司的整體業績將會受到直接沖擊。

外銷占比大是真愛美家存在的另一大問題，2017-2019年，真愛美家海外業務收入分別為7.54億元、8.73億元和8.45億元，占當期主營業務收入的比例分別為82.82%、85.87%和85.22%。

公司,毛毯產品主要銷售到西亞(阿聯酋、沙特、科威特、伊朗)、北非(阿爾及利亞、摩洛哥、索馬里)、南非等市場。

公司在招股書中也提示了相關的風險，真愛美家主要銷售市場所在的國家或地區的經濟政治局勢復雜多變，容易出現國際石油價格波動、政治局勢動蕩不安及本國貨幣大幅貶值等情形。

而這些因素將對國民經濟和居民消費產生不利影響，如果相關目標市場出現經濟環境惡化、政局不穩或發生戰爭、與我國外交關系惡化或者出現貿易摩擦等情況，都會對公司的產品銷售業務造成重大不利影響。

第三方回款占比上升，供應商身份存疑

第三方回款是體外資金循環的一個重要手段，報告期內真愛美家的第三方回款就值得關注。

招股書顯示，2017-2019年，公司來自第三方回款的金額分別是2.06億元、2.09億元和2.26億元，占同期銷售商品、提供勞務收到的現金比重分別為 21.10%、20.40%和 21.58%，居高不下。

公司給出的解釋是：公司個別客戶為個體工商戶、個人獨資企業等，組織形式多樣，財務管理相對寬松，因資金階段性緊張、對公賬戶使用不便等原因，經常通過其可控制的內部人賬戶進行貨款支付，公司出于收款便利的考慮，要求客戶通過指定貿易商進行回款。

報告期內公司通過指定貿易商進行回款的金額分別為1.04億元、1.22億元和1.98億元，分別占同期銷售商品、提供勞務收到的現金的10.94%、11.93%和18.88%，分別占當期第三方回款總額的52%、58.3%和87.6%，占比逐年提升。

事實上，第三方回款需要承受被占用資金的風險，如果公司僅僅為了便于收款而承受這么大的風險，顯然并不合理，所以這部分收入真實性存疑。

此外，真愛美家第一大供應商的身份也同樣值得懷疑，數據顯示，2019年真愛美家向浙江物產宏聚供應鏈管理有限公司采購了1.59億元的產品，而物產宏聚也順理成章的成為了真愛美家2019年的第一大供應商。

但《每日財報》發現，物產宏聚成立于2018年5月，注冊資本為3000萬元，成立一年就成了真愛美家的第一大供應商，而且拿到了1.59億元的合同，這也不合理。

與此同時，物產宏聚2019年的年報顯示，物產宏聚去年并沒有有員工繳納社保，這又為公司的真實身份蒙上了神秘的面紗。

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