2019年鵬鷂環保除了迎來第三代傳承人王鵬鷂擔任總經理，也打破了過往多年業績低迷的困局。2019年鵬鷂環保業績實現高速增長，業績快報顯示，2019年公司營業收入同比增長150.20%，扣非后歸母凈利潤較上年同期增長80.22%。

回溯2013-2018年的業績，鵬鷂環保的歸母凈利潤增速分別為19.46%、-26.03%、-16.46%、49.80%、-16.56%和-23.29%。值得注意的是，鵬鷂環保對未來幾年的業績也頗為樂觀。今年1月鵬鷂環保推出了股權激勵方案，并為此設置了較高的業績考核指標。以2019年的凈利潤為基數，2020-2022年凈利潤增長率分別不低于35%、75%、120%。鵬鷂環保向調研機構表示，未來三年公司復合增長30%，對管理層業績考核的要求更高。

不過，鵬鷂環保2019年的光鮮業績難掩應收賬款的隱患。今年2月鵬鷂環保相關負責人向調研機構表示，“工程收入里大部分都是EPC收入，所以應收賬款增加了。因為EPC賬款的賬期比較長，理論上是按照工程進度、合同來，但是政府支付不是按照合同來，可能會延長到3-5年，工程收款比較慢。”

第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清向中國網財經記者分析稱，“鵬鷂環保付款周期拉長，未來的應收賬款大概率會持續增長。用應收款擴張的方式，需要長期巨額的墊資才能驅動收入的增長，一旦應收款無法及時回收，資金鏈問題會很大，融資財務費用也十分驚人。”

應收賬款高懸賬期拉長隱患多

鵬鷂環保前身是1984年4月成立的宜興市高塍環境保護設備廠，1994年1月公司更名為“宜興市鵬鷂環保有限公司”。近二十年，鵬鷂環保主要從事污水處理與供水處理等水務BOT項目投資運營及城市污泥、餐廚垃圾等有機固廢處理項目的投資運營。2019年以前，鵬鷂環保的業績增長緩慢，甚至是增速下滑。2013-2018年，鵬鷂環保的營業收入增速分別為-3.19%、-30.53%、11.63%、-13.82%、14.06%和-4.45%。2019年鵬鷂環保迎來了業績大增長，營業收入從2018年末的7.72億元增長到2019年末的19.3億元，同比增長150.20%。

不過，鵬鷂環保風光業績難以掩飾應收賬款高漲的隱患。由于水務投資等業務的建設周期長、投入高、工程款項結算復雜，結算時間不均衡、回款期限相對較長等導致公司應收款高企。鵬鷂環保的應收賬款自2018年開始大幅增加，2019年前三季度也是持續增長的趨勢。

從財報數據來看，2016-2018年和2019年前三季度，鵬鷂環保的應收賬款分別為1.68億元、2.37億元、7.19億元和8.36億元，分別占同期營業收入的23.73%、29.33%、93.17%和79.62%。應收賬款周轉率也從2016年的3.32下降到2019年三季度末的1.36。從經營活動產生的現金流量表來看，截至2019年3季度末，鵬鷂環保該指標為-3.02億元，當期的凈利潤為1.19億元，回看2016年的數據，2016年同期鵬鷂環保經營活動產生的現金流凈額和凈利潤分別為3.78億元和2.27億元。

截至2019年6月末，鵬鷂環保按照賬齡組合的應收賬款賬面余額為8.18億元，其中壞賬準備1.21億元，計提比例為14.76%。按照水務公司應收政府款項的應收賬款賬面余額是1.29億元，計提比例僅0.50%。

對于應收賬款高企，在今年2月鵬鷂環保披露的機構調研信息中，公司對調研機構表示，“2019年年初收購了中鐵，工程收入里大部分都是EPC收入，所以應收賬款增加了，工程所有的收入和收款都是根據工程的進度再打60%”。并表示應收賬款主要是因為EPC賬款的賬期比較長，理論上是按照工程進度、合同來，但是政府支付不是按照合同來，可能會延長到3-5年，工程收款比較慢。

對此，況玉清向中國網財經記者表示，鵬鷂環保付款周期拉長，未來的應收賬款大概率會持續增長。用應收款擴張的方式，需要長期巨額的墊資才能驅動收入的增長，一旦應收款無法及時回收，資金鏈問題會很大，融資財務費用也十分驚人。而且鵬鷂環保根據工程項目進度來確認營收，這種做法也是存有巨大的財務操縱空間，審計難度較大。

對于達成股權激勵的目標，鵬鷂環保是否可能存在繼續用應收賬款沖業績?況玉清認為這是合理的推測，但是限度也比較多：首先就是公司賬上要有足夠的錢，或者預期未來能夠通過融資獲得足夠的錢去給項目墊資，才能繼續保持賬面營業的增長，否則一切都是白搭。從2019年三季度末的資產負債情況來看，鵬鷂環保賬上還有點錢不算緊張，還存在一定的擴張空間，但幅度是有限的。如果公司無法及時收回大額應收款，這種靠應收款擴張的方式維持不了一年，除非鵬鷂環保通過融資渠道弄到新的資金。

此前，鵬鷂環保披露的招股書和融資募集說明書中還出現應收賬款數據打架的情況，招股說明書顯示，鵬鷂環保2011-2013年的應收賬款余額分別為2.91億元、2.87億元和3.05億元，而在鵬鷂環保2015年發行3億元短期融資券募集說明書中，2011-2013年和2014年1-9月的應收賬款數據分別為2.38億元、2.44億元、2.45億元和2.6億元。

投入3千萬跨界疫苗研發將何去何從

“我們作為上市公司，其實也想拓展一些新型的行業”，鵬鷂環保相關負責人對調研機構表示。或許是新掌門人的到來，為鵬鷂環保多元化打開新的局面。2月4日，鵬鷂環保宣布斥資3000萬元投資疫苗研發企業北京艾棣維欣，后者和一家美股公司簽訂了合作備忘錄，宣布共同研發病毒疫苗。鵬鷂環保在公告中稱，本次投資優先用于保證疫苗開發。

消息發布后，鵬鷂環保股價連續兩日漲停。但由于公告和投資協議都是框架性協議，具體協議尚待協商和簽署。2月26日深交所對鵬鷂環保下發監管函，認為公告未披露所涉疫苗產品具體情況，未披露對艾棣維欣研發水平，也未披露本次投資及相關疫苗對公司的影響情況。

根據鵬鷂環保披露的2月5日機構調研內容，鵬鷂環保相關負責人對調研機構表示：“公司控制人在1997年就進入醫療行業，在醫藥行業已經有二十多年的運營經驗，實際控制人投資的鵬鷂藥業現在的發展情況也很好，近期也跟國際上最頂尖的醫療機構和醫藥公司有合作，推出產品銷售額可能會有幾十個億”。

不過，被鵬鷂環保看好的鵬鷂藥業卻是失信被執行人。鵬鷂環保2018年年報顯示，王春林是鵬鷂藥業的董事長、總經理，自2007年起任職江蘇鵬鷂藥業有限公司，王春林是鵬鷂環保的董事，也是王鵬鷂的大伯。天眼查顯示，江蘇鵬鷂藥業成立于2002年，2017-2018年兩次被列為歷史失信被執行人，關聯的執行標的分別為1009萬元和100萬元，履行情況顯示全部未履行。2016年和2018年還分別收到宜興市市場監督管理局的行政處罰。

對于標的企業的疫苗研發情況，2月鵬鷂環保相關負責人向調研機構表示：“據我們了解，這個疫苗是用DNA方法來做的，研發時間很短，不像其它方法，研發時間會比較長。 現在這個疫苗也已經進入到了設計階段，相信很快就會出產品，進入臨床。”

據某新藥研發領域專家對中國網財經表示，新藥研發即使進入三期臨床階段，失敗率也在50%以上。現在還未進入臨床階段的新藥，未來走向呈巨大的不確定性。

多個在建工程項目存疑

雖然不知跨界投資疫苗的效果如何，但是鵬鷂環保確實“擅長花錢”。王鵬鷂在去年就職演講中提到，“鵬鷂環保每年保持2億元左右的凈利潤，在別人都在思考從哪里融資的時候，鵬鷂卻能在這時認真思考怎么把錢花出去，怎么去打開更好的局面”。

不過，中國網財經記者在梳理鵬鷂環保歷年財報中，對公司在建工程的“花錢”有些疑問。在2019年中報中，鵬鷂環保表示中國宜興環保裝備智造園項目已完成工程計劃的70%，計劃于年底一期一步完工。但是在建工程情況顯示，中國宜興環保裝備智造園一期建設預算1.43億元，是鵬鷂環保近年來預算最高的一個項目，2018年末工程進度是10%，2019年中工程進度是20%。

不僅如此，鵬鷂環保的在建工程還存在投資較慢的問題。在2018年中報中，鵬鷂環保就曾表示，下步公司將緊抓工程建設進度，穩步推進各在建工程的竣工結算。在鵬鷂環保快馬加鞭趕進度后，在建工程的投資仍然緩慢。比如長春市有機固體廢棄物綜合處置中心預算是2800萬元，2018年末工程進度是5%，2019年年中工程進度是10%;馬盛環境科技房屋建筑物預算566萬元，2018年末工程進度是20%，2019年上半年投資10萬元，工程進度是20%;泗縣生物科技廠房工程預算316萬元，2018年中工程進度是30%，2019年中工程進度是40%。

不僅“花錢”上令人生疑，鵬鷂環保的多個在建工程項目遲遲不轉固也在可能是給公司“省錢”。比如，贛州市南康區牧益生物環保實驗室設備在2018年的預算是2.8萬元，當期進度達到99%，在2019年中報中，預算增加到8.9萬元，進度是100%。截至2019年年中，江蘇晨潔廢水工程進度是90%，贛州市南康區牧益生物環保車間工程進度是100%。

此外，在建工程披露的數據也存在矛盾。長春鵬鷂環保污泥處置二期工程預算為3018萬元，2017年投資945萬元，工程累計投入占預算比例31.33%，工程進度是37.41%，2018年上半年投入511萬元，在預算沒有增加的情況下，工程累計投入占預算比例5.2%，工程進度是37.41%;瑪納斯鵬鷂畜禽糞便無害化資源化處置項目在2017年預算是3250萬元，當期投入590萬元，工程進度是20%，2018年預算變為1200萬元，當期投入2209萬元，工程進度仍然是20%，2019年上半年投入142萬元，工程進度是40%。

對于上述問題，中國網財經記者致函致電鵬鷂環保，證券部門相關工作人員表示，公司只在互動易平臺進行回復，不對采訪函內容進行一對一回復。不過，2019年4月，鵬鷂環保董秘辦相關負責人向其他媒體進行了回函。鵬鷂環保預計于4月27日披露年報，

關鍵詞： 鵬鷂環保 應收款 矛盾