上周WTI原油單周漲幅約為17%，為四周以來首次錄得周度上漲。市場越來越相信，隨著封鎖措施的放松以及全球經濟的重啟，石油和燃料油的需求將開始急劇增加，隨著5月份OPEC+減產力度加大，油價觸底可能性不斷增加。

過去的一個月，全球各地的原油抄底大軍被負油價埋葬，這成為了市場關注的焦點。同樣遭受重創的美國石油基金USO是全球最受歡迎的與原油價格掛鉤的交易所交易基金，根據該基金上周在美國證券交易委員會(SEC)的月度賬戶聲明，截至2020年3月31日，美國石油基金記錄的頭寸已虧損4.665億美元，而當前該基金頭寸浮動虧損達到了7.255億美元，目前該基金不得不專注于更遠的期貨合約。現在，美國石油基金的頭寸比例為7月合約30%，8月、9月、10月和12月合約各15%，以及2021年6月合約10%。

雖然浮虧不斷加大，近端油價壓力迫使基金不斷將持倉后置，但看起來這并沒有影響基金凈多頭寸的增倉之旅，近期基金凈多持倉已經創下了一年多來的新高，從操作看，基金積極增倉多單，同時減少空頭配置。鐵了心要抄原油大底的基金會犯致命錯誤嗎?還是油價確實已經跌無可跌了?

4月份以來，基金瘋狂增倉的態度非常明顯，油價被低估了，具備持續買入價值。而這顯然與產業體感有明顯差異，根據高盛首席商品策略師杰弗里柯里預計，未來3—4周內全球原油庫存容量料將受到考驗，除非美國頁巖油生產商在未來幾天(而不是幾周)大幅減產，否則全球庫容可能會達到極限，需求疲軟、供應過剩和存儲空間短缺的組合可能會再次將價格壓低至零以下。

下面我們就來看一下，到底誰的預期可能性更大。

5月供需格局將迎來巨變

受疫情影響，目前市場普遍預期需求下降2000萬—3000萬桶/天。而雪上加霜的是，4月份因OPEC+的增產大戰，OPEC產油量飆升173萬桶/日，創下1990年9月以來最大月度增長。數據顯示，沙特4月原油產量增至紀錄新高的1140萬桶/日，俄羅斯4月原油產量跳升至1135萬桶/日。OPEC+增產摧毀了原油市場，WTI原油跌出了原油史上唯一的一個-40美元/桶的價格，超出了廣大投資者的認知范疇。

油價暴跌的主要原因是全球原油庫存的持續大幅累庫。標普估計，全球原油等能源的剩余儲存能力為14億桶，其中陸地剩余儲存能力約為10億桶，海上剩余儲存能力約為4億桶。標普認為，即便在考慮OPEC充分減產的情況下，這些儲存空間也將會在2—3個月內被用盡。尤其是美國高頻周度數據顯示連續多期的超預期累庫，不斷沖擊市場脆弱的心理。從目前的數據看，庫存壓力仍非常明顯，接下來市場能否出現明顯改善對于油價后市運行來說非常關鍵。

OPEC+進入減產執行階段

進入5月份，OPEC+開始正式進入減產執行階段，計劃從5月1日起減產970萬桶/日。這個減產協議的減產基準是2018年10月時的產量，最初市場對此普遍不認可，尤其是沙特、俄羅斯減產都是從1100萬桶/天的基準開始減產，市場認為沙特、俄羅斯實質性減產效果大打折扣。

最新公布的4月份數據顯示，沙特原油產量增至紀錄新高的1140萬桶/日，俄羅斯原油產量跳升至1135萬桶/日。沙特和俄羅斯的產量數據有兩方面的意義。一方面，這意味著4月份沙特、俄羅斯的大幅增產導致了全球原油的超級累庫利空，這重擊了油價;另一方面，也是積極的信息，這意味著5月份開始的970萬桶/日的減產很可能是貨真價實的，將促進供應端改善。

被動減產規模有多大？

雖然主動減產將成為緩解過剩的重大利多，但市場很明白僅靠OPEC+減產協議是很難讓市場恢復平衡的，那么被動減產會有多少數量呢?貝克休斯公布的最新一期數據顯示，美國鉆井數已經降到了325臺，這意味著后期美國頁巖油產量繼續大幅下滑已經不可避免。4月份，美國在一個月的時間內產量下降了90萬桶/日，有些投資者認為這個量還是太慢，但在我們看來，這個減產數量已經非常快了。我們都知道美國頁巖油被譽為“打不死的小強”，目前美國減產速度已經遠超2015年沙特增產逼其減產的那一次。

挪威石油部稱，挪威將在6月減產25萬桶/日，在下半年減產13.4萬桶/日，并預計成本更高的石油生產將大幅減少，如北美的頁巖油和油砂。而特朗普表示，全球其他產油國將自然減產。另有市場消息顯示，埃克森美孚和雪佛龍計劃在全球范圍內聯合減產80萬桶/日。從這種發展趨勢來看，我們認為，6月份全球被動減產數量可能會在500萬—1000萬桶/日之間。

需求復蘇跡象明顯

從目前情況來看，歐洲大部分地區疫情已經得到控制，因此多國已經開始準備重啟經濟。意大利表示，將允許部分工廠在5月4日復工，這是分階段重啟經濟計劃的一部分。西班牙允許兒童在有監管的情況下外出。而美國雖然仍未明顯控制住疫情，但迫于經濟壓力，部分州已經開始強行重啟經濟。數據顯示，美國近20個州已經或即將恢復經濟活動。這一點從美國汽油消費的恢復可以看出，重啟速度已經超出市場預期。在汽油產量恢復的同時，美國汽油庫存卻在減少，這在一定程度上改善了市場預期。

中國的需求則更加樂觀，雖然主營煉廠開工率較前幾年的均值仍有5個百分點的差距，但是經驗更加靈活的地方煉廠開工率已經刷新了歷史高位，這意味著中國原油需求已經快速恢復到接近正常水平。

綜合供應端、需求端的全面改善可以看出，5月市場將大不一樣!對于累庫的預期，我們認為，可能有些機構過于悲觀。當然，市場到底能改善到什么程度，我們還要繼續密切觀察庫存數據的變化。

宏觀經濟層面的憂慮

上周末，金融市場關注的焦點可能是伯克希爾哈撒韋的股東大會，89歲的巴菲特連續講了5個多小時，伯克希爾一季度凈虧損497.46億美元，創歷史紀錄。新冠肺炎疫情帶來的沖擊可能已經超出了人類的認知，可能沒有人能夠真正去全面評估疫情對全球經濟的沖擊，尤其是后期恢復的節奏和時間進度。但毫無疑問，大多數人低估了疫情對經濟的沖擊。經濟增長的急剎車、疫情帶來的人們生活習慣的改變、全球化遭受重創等很多問題，我們都需要時間來適應。

巴菲特承認自己看錯了原油和航空股，在賠錢的情況下全部出清了航空股。他還坦言自己看不清原油市場的未來，全球多地汽車銷量暴跌……

顯然目前原油市場底部并未構建完成，后市仍有較大可能出現反復。悲觀的產業客戶認為低油價有可能會持續1—3年，甚至一旦利空再次共振，油價再出現負值也不是不可能出現的事情。

這次疫情確實對世界經濟短期沖擊巨大，后面也充滿變數，不以人的意志為轉移，也不是所有的風險都可以預測和成功消除，好的企業和投資總是提前防范并時刻將自己置于不敗之地。

顛覆原油市場的秩序需要顛覆世界格局的事件出現，疫情沖擊雖大，但到目前為止，我們還是相信災難過后世界會越來越好!

關鍵詞： 凈多持股 基金抄底原油