PTA在2020年一季度將面臨較大的累庫壓力，價格將承壓下挫。結合PX的價格預估來看，屆時PTA加工差會被打壓至400元/噸以下。

隨著聚酯裝置陸續開始檢修，以及PTA部分裝置檢修結束復產，PTA也回到了11月前承壓下行的節奏之中。目前現貨價格在4860元/噸，主力合約4922元/噸，基差在-62元/噸，近期加工差基本在550元/噸上下浮動。但這波下行僅僅只是開始，因為未來，尤其是春節假期前后，PTA將面對成本下陷與產能過剩的雙重夾擊，承壓明顯，或將下探至4400元/噸的前低。

12月19日，PX價格821美元/噸，裂解價差下滑至250美元/噸附近維持。預計2020年一季度，PX價格將大幅下滑。2019年國內PX產能增長1190萬噸(包括恒逸文萊項目)，主要集中在下半年，漲幅達80%。然而四季度以來，終端、聚酯需求強勁，PTA整體負荷偏高，PX產能投放的壓力并不明顯。

但是到了2020年一季度，隨著下游春節傳統淡季到來，PX將出現明顯的供應過剩，社會庫存或將突破300萬噸，PTA加工成本可能從當下的4360元/噸降至4000元/噸左右。

和上游類似，PTA也將面臨產能擴張帶來的供應壓力。據統計，2019—2020年共有近2000萬噸的新產能將在兩年間釋放。至2020年一季度，國內的PTA總產能將達到5258萬噸。若以80%的負荷估算，1—2月對應表觀產量700萬噸。而目前聚酯的檢修計劃基本出爐，從本月底至2020年2月，共有約1375萬噸的聚酯產能將減停產，約占總產能5850萬噸的23%。明年1—2月，聚酯對PTA的表觀需求預計在640萬噸左右。兩相對照，可以得出PTA在2020年一季度將面臨較大的累庫壓力，價格預計將承壓下挫的結果。結合PX的價格預估來看，屆時PTA的加工差會被打壓至400元/噸以下。

之所以將開工負荷估算在80%，除了借鑒歷史數據外，更重要的是近兩年新投產的裝置工藝先進，成本較低。如果結合邊際效應來看，其加工差甚至可以下探至250元/噸附近。更何況部分新產能所屬集團已經打通上游(如恒力、恒逸等)或下游(恒力、新鳳鳴等)，還可通過上下游攤薄成本。這些企業成本優勢更大，加速競爭的實力和意愿都較強。對比聚酯全年約475萬噸的投產計劃，PTA在計劃表上共1630萬噸的新產能，會讓其主要矛盾長期維持在消化過剩產能或淘汰舊產能之上。

當然還需要注意以下風險點：1.雖然春節假期臨近，但聚酯當前庫存偏低，是否會為了備貨而推遲減停產，仍需密切關注。2.一季度PTA新產能依然有兩個問題需要進一步觀察：一是能否如期投產，二是投產后負荷能否快速達到較高水平。3.OPEC+是否會繼續深化減產力度，從而抬高原油價格，使PX和PTA獲得支撐。

對于PTA來說，2020年的主旋律將是低加工差和產能的更迭。春節后PX有望重新回落至750一線，此外，PTA利潤將進一步下滑。600元/噸上下的加工差，或將在未來很長一段時間，成為PTA企業加工差的“天花板”。面對新一輪波瀾壯闊的產能擴張，或許利用PTA期貨和期權提前布鎖定利潤，對沖風險，是企業和貿易商最優質便捷闖關渡難的“渡船”。

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