量力而行

作者：蒙多

編輯：吳雙

(資料圖片僅供參考)

風品：令煜

來源：首財——首條財經研究院

“雙碳”奔赴中，相關清潔能源企業不缺資本熱度。

6月8日，佑威新材向深交所遞交上市申請。作為一家材料商，其主要產品為真空袋膜、脫模布等真空輔材和輕木芯材、PET泡沫芯材等結構芯材，主要應用于風電葉片的生產。

綠色經濟大勢所向，“風光”概念股大有可為。那么，佑威新材會成下一明星股嗎？

1

毛利率下滑、應收賬款高企?

警惕大客戶依賴

還是基本面說話。

2020年至2022年，佑威新材營收7.63億元、4.84億元、5.79億元，凈利1.61億元、6551.75萬元、8325.05萬元。

不難發現，企業業績成長性、穩健力均不算討喜。2021年營利雙降，2022年雖有可喜修復，仍未達到2020年水平。

為何波動，招股書透露很大程度是因下游風電搶裝潮退去。

佑威新材表示，隨著下游風電行業“搶裝潮”的出現和退去，公司所處行業競爭加劇，公主要產品真空袋膜、輕木芯材和PET泡沫芯材的平均銷售價格均呈下降趨勢。脫模布的平均銷售價格逐年上升，主要系產品結構變化及下游風電葉片主梁部分的生產工藝改變所致。

看看毛利率不算多虛言。報告期內，主營業務毛利率為42.57%、27.4%和24.35%，受公司產品的需求量、下游風電行業的發展等因素的影響，呈現下降趨勢。

除了盈利能力下滑，應收賬款也需警惕。據悉，佑威新材客戶涵蓋中材科技、中復連眾、天順風能、迪皮埃（TPI）等國內外主要風電葉片制造企業。

2020年至2022年，前五大客戶營收和為5.31億元、2.98億元、3.65億元，占總營收比為69.61%、61.51%、62.98%。客戶集中程度明顯偏高。

或受此影響，報告期內應收賬款賬面余額持續高企，分別為2.56億元、2.08億元和3.23億元，占營收比33.61%、42.92%和55.79%。

眾所周知，應收賬款過高，不僅增加現金流壓力，還有壞賬減值風險，折射出企業市場話語權、產品競爭力的亟待提升。

報告期內，企業壞賬準備金額分別為1298.27萬元、1411.67萬元和1940.3萬元。持續增長。

2

專利數量少 募資擴產追問

聚焦本次募資約3.73億元，擬將2.74億元用于復合材料成型用真空輔材生產基地建設項目；4927.94萬元用于研發中心升級建設項目；5000萬元用于補充流動資金。

可見，擴產是大頭。考量在于，如上所言風電搶裝潮已退去，上述募資擴產是否嚴謹、一旦賽道變天，后續有無去化隱憂？

報告期內，佑威新材研發費為2677.60萬元、1950.36萬元、1973.16萬元，占同期營收比為3.51%、4.03%、3.41%。

橫向比較，企業研發費用率在可比同行中并不占優。以2022年為例，康達新材為5.13%，光威新材為7.66%，同行均值為3.56%，均高于佑威新材。

截至2022年12月底，佑威新材總專利數為67個，其中發明專利3個。而康達新材同期總專利數為234個，其中發明專利達125個；光威新材專利數為621個，其中發明專利數為35個。

說千道萬，不如白銀一片。佑威新材要想擺脫大客戶集中依賴、應收賬款高企煩惱，強化自身產品核心競爭力是重中之重。那么上述表現，可是加分項？靠啥驅動核心成長？

3

內控瑕疵審視 合規治理很重要

個中取舍，需要當家人拿出大智慧。

透過股權結構可知，佑威新材控股股東、實際控制人為范愛榮、范濤和范秋蘭。其中，范愛榮直接持有19.80%股份，其子女范濤、范秋蘭各持24.00%股權，合計控制公司67.80%股份。

行業分析師郭興表示，企業發展早期，家族管理有利運營穩定性、決策高效性。而成長到一定規模后，現代企業管理就是重中之重。家族企業治理透明性、決策先進性、開放性、精準度前瞻度，團隊人才培養、提升空間等都是輿論焦點。

往期看，佑威新材內部治理上存在瑕疵質疑。

比如，公司曾存通過使用現金收取廢品收入，并使用相關現金支付員工工資薪金、支付經營性支出等情形。2020年至2022年，公司廢料銷售現金收入合計120.23萬元、192.99萬元、170.55萬元。

再如，報告期初存在制單、記賬與審核人員混同的現象，向于愛英、趙培清等關聯方拆入資金的情形。

好消息是，相關問題已整改完畢。佑威新材表示，公司在財務信息系統中針對不同崗位人員的權限進行了區分設置，防止財務差錯產生。已歸還全部關聯方拆入的資金，逐步建立起了完善內控制度，對關聯方資金往來進行了規范。

本文為首財原創

原文標題?:?毛利率連滑、應收賬款不低 佑威新材募資擴產冷思

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