二季度環比恢復，利潤端增速高于收入端，拐點已現

【資料圖】

公司發布2023 年半年報，2023H1 實現營收12.18 億元（+18.11%）；歸母凈利潤1.98 億元（+52.29%）；扣非歸母凈利潤1.78 億元（+43.35%），利潤端增速超收入端，盈利能力持續向好。2023Q2 單季度營收實現7.16 億元，同比增長23.02%，環比增長42.63%；歸母凈利潤1.21 億元，同比增長63.60%，環比增長57.03%；扣非歸母凈利潤1.09 億元，同比增長56.42%，環比增長58.54%。

凝膠貼膏銷售保持較高增速，各板塊業務協同發展

分板塊看，1）2023H1 藥品制劑板塊收入 10.10 億元，同比+19.13%。其中主導產品洛索洛芬鈉凝膠貼膏實現收入6.99 億元，同比增長21.35%。除外用制劑外其余制劑產品收入穩定增長，2023H1 實現銷售收入 3.11 億元，同比+14.45%。2）原料藥業務承壓，2023H1 收入為0.61 億元，同比+2.60%。3）藥用輔料板塊2023H1 實現收入0.93 億元，同比+26.25%。4）2023H1，CXO 板塊實現收入0.19 億元。

盈利能力提升，費用控制逐步優化

2023H1 公司毛利率為77.74%，同比減少0.31pct；凈利率為16.23%，同比增加3.64pct。銷售費用率48.72%，同比減少2.45pct；管理費用率3.60%，同比增加1.12pct，主要系工資及服務費增加所致；財務費用率0.001%，同比減少0.74pct，主要系上年可轉債利息費用所致；研發費用率7.47%，同比減少0.67pct。

營銷網絡加深助力銷售提升，半自營渠道拓展有望推動銷售費用率下降

公司積極推進營銷網絡布局，“院內+院外”渠道共同發力。1）OTC 端通過與百強連鎖合作提升門店覆蓋率，截至2023H1 已成功開發目標連鎖 200 多家，覆蓋門店 3 萬多家。2）持續發展醫藥電商渠道，已實現了較好的銷售增長。

3）藥品制劑銷售由合作經銷向半自營模式拓展，洛索洛芬納凝膠貼膏已在三省份進行半自營模式試點，運營效率和盈利能力有望提升。同時公司在部分省份開啟自營團隊建設，有望增強對終端渠道的掌控能力，推動銷售費用率下降。

盈利預測

隨著洛索洛芬鈉凝膠貼膏持續放量、酮洛芬凝膠貼膏上市銷售，我們預測公司2023-2025 年營收分別為30.90/39.15/49.61 億元， 歸母凈利潤分別為3.49/4.63/6.30 億元。2023-2025 年對應當前市值21/16/12XPE，維持“買入”評級。

風險提示：研發風險；競爭格局惡化風險；政策風險；應收賬款逾期、研發人才流失等其他風險；測算具有一定主觀性

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