近日，財達證券股份有限公司(下稱“財達證券”)遞交了招股書。招股書顯示，公司擬公開發行不超過50000萬股新股，所募集資金全部用于補充公司的營運資金。

梳理招股書并結合證券公司的發展趨勢可知，財達證券的業績波動較為明顯，存在“靠天吃飯”的特征，業務結構還有待進一步優化。在行業同質化嚴重、內外部競爭激烈的大背景下，財達證券未來將面臨多重挑戰。

業績波動明顯：

2018年凈利不及三年前的5%

wind顯示，財達證券的業績波動較大，2013-2015年，業績逐年上漲;2016-2018年，業績三連降。與許多中小券商類似，財達證券的業績波動有“靠天吃飯”的痕跡。

2013-2018年，財達證券分別實現營業收入10.61億、19.66億、39億、18.27億、14.69億和14.61億元，同比分別增23.54%、85.2%、93.15%、-53.18%、-19.93%和-1.43%;分別實現凈利潤2.32億、8.04億、20.49億、6.57億、2.97億和0.74億元，同比分別增70.64%、247.05%和146.19%、-67.89%、-55.29%和-76.18%。

不難發現，財達證券2015年的營收曾達到39億元，2018年不及前者一半;2015年凈利潤曾高達20多億元，2018年不及前者4%。

招股書顯示，財達證券2016-2018年營收下降與其經紀業務占比較高且收入下降有很大關系。2016-2018年，公司證券經紀業務收入分別為10.75億元、7.83億元、5.55億元，逐年下降;占當期營業收入的比例分別為58.83%、53.27%、38.02%，也呈下降趨勢。

經紀業務是典型的“靠行情吃飯”的業務。財達證券也坦言，2016年至2018年，經紀業務收入下降主要系市場環境影響下，國內股票市場成交規模出現大幅回落，同時，行業傭金率水平亦呈現下降趨勢。2019年上半年，A股市場整體呈現上漲趨勢，市場交易量增幅較大，受益于此，公司證券經紀業務收入較上年同期增加較大。

此外，受益于資本市場回暖，2019年上半年公司持有的股票、債券等交易性金融資產公允價值同比大幅增加，投資處置收益增加較多，同時受益于公司債券承銷業務和財務顧問業務的較快發展，財達證券2019H1的營業收入和凈利潤同比大幅增長39.1%和1317.29%。

業務結構仍須優化：

IPO過會項目“顆粒無收”

上文提到，財達證券2016-2018年業績大幅下滑、2019年上半年業績回暖，與公司“靠行情吃飯”密切相關。要改變“靠天吃飯”的現狀，財達證券仍需進一步優化業務結構。

招股書顯示，經紀業務是財達證券最主要的收入來源，報告期內經紀業務占營業收入的比例分別為58.83%、53.27%、38.02%和39.67%，雖然有所下降，但公司預計未來一段時期證券經紀業務仍將是本公司主要的收入來源。

銀河證券研究團隊認為，傭金率下行，經紀業務收入彈性減弱，盈利空間收窄，經紀業務亟需向財富管理轉型，轉變傳統通道傭金收入的盈利模式，將券商收入與客戶利益綁定，提升客戶粘性。

銀河證券研究團隊還認為，證券行業亟需主動轉型，回歸投資銀行本源，拓展業務邊界，驅動業績增長。

不過財達證券的投資銀行業務起步較晚，目前收入規模較小。2016-2018年和2019年1-6月，公司投資銀行業務分部收入分別為9321.11萬元、7623.24萬元、12996.38萬元和11704.42萬元。

在財達證券投行業務的收入結構中，債券承銷和財務顧問子業務占比較高，而股票承銷與保薦子業務的收入占比極小。報告期內，股票承銷與保薦子業務除了2017年有150萬元的收入外，其他年份都是零收入。

股票承銷與保薦業務主要包括IPO業務和上市公司再融資業務，報告期內，財達證券與多家企業簽訂了IPO輔導協議，正在對其進行上市輔導。換言之，財達證券成功過會的IPO項目仍是“顆粒無收”。

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