1月8日，科創(chuàng)板迎來2020年的第一次上市委審議會(huì)議，天合光能和三友醫(yī)療一同上會(huì)。

不過，天合光能沒有實(shí)現(xiàn)開門大吉，三友醫(yī)療順利過會(huì)的同時(shí)，天合光能的上會(huì)結(jié)果卻是暫緩審議。

據(jù)記者了解，這是科創(chuàng)板上市委開出的第三例暫緩審議的公司。此前被暫緩審議的復(fù)旦張江和秦川物聯(lián)暫時(shí)還未有最新動(dòng)態(tài)。

從審核意見來看，天合光能被暫緩審議的首要原因是實(shí)控人高達(dá)45.69億元的信托貸款問題，上市委要求公司進(jìn)一步說明，如果實(shí)控人違反貸款約定，如何保證控股權(quán)不受影響。此外，上市委還關(guān)注到公司存在經(jīng)營(yíng)用地法律瑕疵、應(yīng)收與補(bǔ)貼收入和商譽(yù)減值等問題。

天合光能作為光伏中概股中首例私有化的企業(yè)，其“回A”之路一直備受市場(chǎng)關(guān)注。在上會(huì)之前，市場(chǎng)上就有不少聲音質(zhì)疑其實(shí)控人貸款、與第一大客戶關(guān)聯(lián)關(guān)系等問題，此番被暫緩審議，為其登陸A股又添上幾分變數(shù)。

中概股“回A”

天合光能是一家總部位于江蘇常州的太陽(yáng)能光伏企業(yè)，其于1997年成立，是國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)起步較早的企業(yè)。經(jīng)過20多年的發(fā)展，天合光能一路壯大，從最初的小作坊成長(zhǎng)為光伏業(yè)巨擘，一度是全球最大的光伏組件出貨商。

天合光能亦是較早登陸資本市場(chǎng)的光伏企業(yè)之一。2006年，天合光能以天合開曼為境外上市主體，在紐交所上市。但由于中國(guó)光伏企業(yè)在美估值普遍過低等因素，天合光能雖然資產(chǎn)連年快速增長(zhǎng)，股價(jià)卻呈下跌之勢(shì)。

2017年3月，天合光能完成私有化交易，并從紐交所退市。隨后公司明確表態(tài)，希望盡可能早地登陸A股市場(chǎng)。

上交所在問詢函中同樣關(guān)注了天合光能從美國(guó)退市的原因，公司對(duì)此回復(fù)稱，天合光能作為中國(guó)公司，從紐交所私有化退市系戰(zhàn)略選擇。一方面，中國(guó)與其他亞太新興市場(chǎng)國(guó)家光伏市場(chǎng)發(fā)展速度加快，退市是為了實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)重心和資本市場(chǎng)重心的一致。另一方面，近年來美國(guó)資本市場(chǎng)融資能力相對(duì)較弱，但上市公司維護(hù)成本卻相對(duì)較高。因此，天合光能實(shí)施了私有化退市，并擬在A股上市。

作為光伏中概股私有化浪潮的先鋒，天合光能的“回A”進(jìn)程一直備受關(guān)注。近年來，天合光能“回A”準(zhǔn)備工作在不斷籌備中，包括一系列股權(quán)結(jié)構(gòu)變化、完成股份制改造，甚至被傳言借殼上市等。質(zhì)疑之聲亦一路相伴，如遭遇光伏行業(yè)政策面考驗(yàn)，業(yè)績(jī)下滑、負(fù)債擴(kuò)大等消息。

盡管傳言不斷，但天合光能一直未在A股有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。其余從美股退市的光伏中概股中，除了晶澳太陽(yáng)能借殼天業(yè)通聯(lián)外，中電光伏、韓華新能源等上市動(dòng)作亦乏善可陳。

2019年5月，天合光能科創(chuàng)板上市申請(qǐng)被受理，“回A”之路正式起步。

此番沖刺科創(chuàng)板，天合光能將自己定位為一家全球領(lǐng)先的光伏智慧能源整體解決方案提供商，其公司業(yè)績(jī)?cè)俣缺魂P(guān)注。

2016年-2018年和2019年上半年，天合光能營(yíng)業(yè)收入分別為225.9億元、261.6億元、250.5億元和107.6億元。不難發(fā)現(xiàn)，2018年天合光能的業(yè)績(jī)有所下滑。

而這就不得不提及整個(gè)光伏行業(yè)的變化。2018年，中國(guó)“531”政策及美國(guó)“201”法案的出臺(tái)，開啟了中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)深度調(diào)整之門，導(dǎo)致光伏行業(yè)整體需求下降。2019年，受光伏指導(dǎo)性政策延遲公布的影響，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)恢復(fù)緩慢，這從天合光能上半年業(yè)績(jī)便可見一斑。

“現(xiàn)階段光伏行業(yè)受國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)政策影響仍較大，裝機(jī)容量、補(bǔ)貼規(guī)模、補(bǔ)貼力度等都直接影響企業(yè)業(yè)績(jī)，其業(yè)績(jī)波動(dòng)符合行業(yè)特征。天合光能是老牌企業(yè)，從出貨量和技術(shù)來看，在行業(yè)內(nèi)還是相對(duì)領(lǐng)先。未來中國(guó)光伏由政策驅(qū)動(dòng)向技術(shù)主導(dǎo)是必然趨勢(shì)，頭部公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)越來越大。”一位上海的光伏行業(yè)分析人士說。

流動(dòng)資金緊張?

盡管在體量上保持優(yōu)勢(shì)，但天合光能因政策變化遭遇的資金壓力是顯而易見的。

此次天合光能的募資規(guī)模較大，達(dá)到30億元，在目前申報(bào)企業(yè)中募資規(guī)模排在前列，而其中13.5億元將用來補(bǔ)充流動(dòng)資金。

天合光能在招股書中表示，所處光伏行業(yè)具有較高的資金壁壘，需要大量資金支持，此次補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，首先將有利于公司減少對(duì)銀行借款的依賴，降低償債風(fēng)險(xiǎn)及因銀行借款產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用，將資金負(fù)債率維持在合理范圍。其次，將對(duì)公司研發(fā)活動(dòng)的開展提供一部分資金支持;最后，對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展提供多維度資金支持。

這被外界認(rèn)為是天合光能面臨資金壓力的信號(hào)之一。

另一方面，在業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，債務(wù)融資則成為天合光能融資的主要來源。

2016-2018年和2019年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為75.56%、69.19%、59.33%及63.26%。與此同時(shí)，天合光能的應(yīng)收賬款也水漲船高。截至上述各報(bào)告期末，其應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為43.5億元、49.5億元、48.4億元和49.7億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例呈上漲趨勢(shì)。

一位光伏業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“光伏行業(yè)是需要資金投入較大的行業(yè)，天合光能自美股退市后，沒能快速登陸A股，加上有比較高的債務(wù)，現(xiàn)金流一度比較緊張，上市拓寬融資渠道的需求是比較強(qiáng)烈的。”

而最為市場(chǎng)關(guān)注的是天合光能實(shí)控人高紀(jì)凡的借款問題，該問題曾被監(jiān)管層反復(fù)提及，或成此次暫緩審議的主要原因。

高紀(jì)凡于2017年2月與廈門國(guó)際信托簽署《信托貸款合同》，約定廈門信托向高紀(jì)凡貸款45.69億元，貸款期限為60個(gè)月，貸款年利率為6%，2017年至2022年每年6月20日以及12月20日為結(jié)息日，借款到期時(shí)支付最后一期利息及本金。

與此同時(shí)，高紀(jì)凡、盤基投資及清海投資于2017年11月將持有的天合光能全部股權(quán)辦理質(zhì)押登記，后由于發(fā)行上市的需要，各方于2019年4月解除質(zhì)押，但高紀(jì)凡與廈門國(guó)際信托之間不存在其他替代性擔(dān)保措施或利益安排。

上市委就此詢問，這樣的安排是否符合信托機(jī)構(gòu)風(fēng)控要求，如出現(xiàn)違約如何保證實(shí)控人控制權(quán)、實(shí)控人還款計(jì)劃的可靠性等。

對(duì)此，多位信托人士告訴記者，如果雙方當(dāng)時(shí)協(xié)商一致，確實(shí)可以解除質(zhì)押，但如果后續(xù)協(xié)商不一致，則存在股權(quán)被凍結(jié)等其他風(fēng)險(xiǎn)。

1月8日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者同樣就上述問題致電天合光能，但截至截稿時(shí)，電話未能接通。

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