業績加速增長的襄陽長源東谷實業股份有限公司(簡稱：長源東谷) 將在1月9日上會。不過，《金融投資報》記者注意到，在同行業可比上市公司業績增速大幅放緩，甚至負增長背景下，長源東谷能否繼續保持高速增長態勢還是未知數。而除了成長性問題之外，公司還有不少問題逐漸爆出，引發業內高度關注。

營業收入存季節性問題

長源東谷在招股書中指出，公司營業收入的測算以2017年為基期。公司 2015 年、2016 年、2017年的營業收分別為76092.32萬元、87108.69萬元、116023.65萬元。2015年至2017年的年均復合增長率為23.48%，2017年營業收入同比增長率為33.19%。公司管理層根據對公司以往及未來經營情況的分析，未來3年按照年均收入增長率26.00%進行測算。

對于2018年-2020年營業收入的預測，長源東谷分別給出了14.61億元、18.41億元、23.2億元的預測值。那么，公司實際經營能否達到該預測值?在業內人士看來很難。招股書顯示，長源東谷收入存在季節性問題，下半年會高于上半年。根據公司2015年-2017年各個季度營業收入情況簡單計算發現，2015年下半年營業收入占全年比重為 50%，2016年、2017年則為55%。其實從這組數據可以看到，公司收入季節性并不明顯。就2018年上半年的數據來看，有市場人士質疑認為，公司無法達到14.61億元的營業收入預測值。2018年上半年公司實現營業收入為5.62億元，占2017年全年的48%，即便考慮到上半年公司營業收入占全年比重約為45%，2018年全年營業收入應不足13億元，遠低于公司預測值。因此，市場人士質 疑 認 為 公 司 給 出 的 2018年-2020年業績預測值存在夸大嫌疑。

值得一提的是，在長源東谷業績大幅增長同時，主營產品與公司產品最相近的上市公司秦安股份卻沒那么樂觀。作為營業收入體量高于長源東谷的秦安股份，2016年、2017年營業收入持續下滑，2018年以及2019年前三季度，秦安股份則出現明顯虧損。秦安股份出現虧損，長源東谷高增長或難持續。

或采取大比例賒賬交易

值得一提的是，長源東谷前五大客戶中有多家客戶常年出現在名單當中，為何大客戶會常年選擇長源東谷?有分析認為，長源東谷吸引客戶的“優勢”是采用大比例賒賬交易。

就長源東谷前五大客戶來看，2018年上半年公司對北京福田康明斯發動機有限公司、東風康明斯發動機有限公司、東風商用車有限公司、上汽菲亞特紅巖動力總成有限公司的銷售金額分別為 35589 萬元、13152 萬元、5945萬元、192萬元。而同期公司對上述四家客戶的應收賬款則分別達到27878萬元、8174萬元、5978萬元、136萬元。簡單計算發現，上述客戶應收賬款占當期銷售金額比例分別高達78%、62%、101%、71%。有市場人士質疑指出，公司所屬行業競爭十分激烈，為挽留客戶，公司采取了大比例賒銷方式。然而，賒銷存在明顯的不確定性和多變性，增大了應收賬款風險。雖然對收入會有正面推動作用，但不健康的銷售方式對公司長遠來說并不是好事。

更寬松的應收賬款政策，使得長源東谷應收賬款增長明顯加速。數據顯示，公司2015年-2017年三個完整年度的應收賬款賬面價值分別為20678萬元、27451萬元、38848萬元，2016年、2017年分別同比增長33%、42%。可以看到，公司應收賬款增幅不僅逐年加速，還明顯高于同期營業收入增速。

五大客戶撐起一家公司

客戶過于集中，前五大客戶基本就是長源東谷所有的收入來源，其潛在風險不言而喻。

從招股說明書來看，2015年-2018年上半年，長源東谷前五大客戶的銷售占比分別為98.25% 、 98.87% 、 98.53% 、98.20%。報告期內，公司前五大客戶銷售占比一直居高不下。此外，從長源東谷提供的前五名客戶合計收入占當期營業收入比例情況來看，列出的9個公司2015年-2017年前五名客戶合計收入占當期營業收 入 比 例 平 均 值 分 別 為49.93%、51.82%、49.92%。除秦安股份前五大客戶銷售占比偏高外，其余同行業可比公司均處在較低水平。對此，有質疑指出，從行業平均數據來看，與公司超過98%的占比形成鮮明對比，異常高于行業平均值的情況仍值得投資者重點關注。

從長源東谷招股說明書來看，其還存在著諸多疑團，對于其他問題《金融投資報》記者也將持續關注。

關鍵詞： 長源東谷 上會前夕 市場詬病