作為首家嘗鮮科創板第五套上市標準的企業，澤璟制藥(688266)的上市進程備受關注。在注冊生效不足半月后，澤璟制藥將于1月14日啟動申購，這意味著A股正式迎來首家未盈利企業。1月13日，澤璟制藥對外披露的首次公開發行股票并在科創板上市發行公告顯示，確定本次發行價格為33.76元/股，此價格對應的公司市值為81.02億元。

據悉，澤璟制藥此次募投項目預計使用募集資金為23.84億元，按本次發行價格33.76元/股和6000萬股的新股發行數量計算，若本次發行成功，預計澤璟制藥募集資金總額20.26億元，扣除1.17億元(不含增值稅)的發行費用后，預計募集資金凈額為19.08億元。

由于公司尚未盈利，所以澤璟制藥并未使用市場上常見的市盈率、市凈率、市銷率等涉及收入和利潤的相對估值法，而是采用了“市值/研發費用”的方式進行可比公司對比，其基本邏輯是DCF模型。DCF模型又稱現金流量貼現法，是把企業未來特定期間內的預期現金流量還原為當前現值。投行人士王驥躍進而指出，所謂PE、PS等都是相對估值法，只是參考，而DCF模型系絕對估值法的基本方法，各估值報告都要用這個模型。

根據澤璟制藥披露的公告顯示，公司發行價格33.76元/股對應公司市值為81.02億元，2018年公司研發費用為1.4281億元，發行價格對應市值/研發費用為56.74倍。A股可比上市公司貝達藥業的市值/研發費用為90.91倍，港股可比上市公司市值/研發費用的平均值為21.33倍。不難看出，澤璟制藥的估值高于港股可比公司平均水平，但低于A股可比公司平均水平。針對相關問題，北京商報記者致電澤璟制藥方面進行采訪，不過未能獲得回應。

經Wind統計，除了澤璟制藥之外，還有君實生物、芯原股份、神州細胞、前沿生物、百奧泰等8家科創板IPO企業在2016-2018年凈利均為虧損狀態，其中百奧泰已順利過會，目前處于提交注冊狀態;賽赫智能則處于已受理狀態，剩余6家企業的審核狀態均為已問詢。

投融資專家許小恒表示，由于研發投入巨大，或者市場培育需要時間，抑或是擴張階段需要持續投入，很多優質的科技創新型公司在一定階段內會呈現持續虧損狀態，但并不妨礙其具有投資價值和持續經營能力。

王驥躍也對北京商報記者表示，允許尚未盈利的科技創新類公司在境內證券市場上市，體現了監管理念上的轉變，有利于優質科技創新企業借助國內資本市場發展，又有利于普通投資者分享優質科技創新企業的成長紅利。“但這并不代表虧損企業無投資風險，對于投資者而言，仍需注意其中的風險隱患。”

關鍵詞： 澤璟制藥 申購 首只未盈利股