從近十年的數據來看，漢光科技顯然稱不上是一家高增長企業。公司業績溫吞且有下滑趨勢;主營產品的可替代性強，不具備競爭優勢;而能談得上的競爭優勢，或許是其強大的國資背景。

1月17日晚間，距離第一次IPO被否已過去4年之久的中船重工漢光科技股份有限公司(下稱“漢光科技”)成功過會。據了解，2016年4月創業板發審會上，漢光科技因在客戶情況、關聯交易等方面存在疑點而未能過會。

雖然已經過會，但漢光科技成長性依然受到質疑。

主營產品售價連續下跌 可替代性強

招股書顯示，在報告期2016-2019年1-6月，公司實現營收分別為5.32億元、6.39億元、6.94億元、3.82億元，同期歸屬于母公司所有者的利潤為4090.90萬元、4944.63萬元、6804.68萬元、3550.42萬元。業績持續增長。

然而，將視線拉長了看，漢光科技整體業績并沒有驚喜之處，營收略顯溫吞，凈利潤更是增長吃力。

當然，有人或許說至少業績是穩的，但這也太穩了，20年來凈利潤連一個億都夠不到。公開資料顯示，漢光科技成立于2000年，主要從事打印復印靜電成像耗材及成像設備的研發、生產和銷售，主要產品有墨粉、OPC鼓、信息安全復印機、特種精密加工產品，產品消耗打印復印行業的普通消費，以及對復印機安全性有要求的政府機關、軍工、企事業單位。自詡是國內規模最大、產量最高的墨粉生產企業。

比對晚了兩年成立的恒久科技(002808,股吧)，其主營產品與漢光科技相似，已于2016年上市A股;而恒久科技也稱自己是是目前國內激光有機光導鼓生產制造行業內規模最大的企業，占據通用耗材市場12%以上的市場份額，并在國內的激光OPC鼓的市場占有率僅次于日本三菱影像之后，位居市場第二。

但至于恒久科技到底如何，投資人是最清楚不過的了。復盤恒久科技，其歷史最高股價出現在上市當年為28.21元/股，截至今日(1月17日)其股價報收9.91元/股，漲幅為-1.39%。

再說回漢光科技，據招股書，漢光科技主要收入來自墨粉和OPC鼓兩款產品，其中，墨粉收入占總營收比超70%，OPC鼓占比20%左右。但墨粉銷售毛利率大部分時間是低于OPC鼓的銷售毛利率的。

漢光科技IPO就差臨門一腳!中船重工等六名國資股東加持 難掩產銷地域跨度大營銷成本高、產品短板等問題

近年來受市場不景氣影響，OPC鼓平均售價(不含稅)呈現下跌趨勢，營收逐漸收縮;與此同時，墨粉的平均售價(不含稅)也出現連續的下滑。

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招股書顯示，報告期內，墨粉平均銷售價格(不含稅)為29.32元/Kg、29.10元/Kg、28.52元/Kg、28.21元/Kg;OPC鼓平均銷售價格(不含稅)分別為3.95元/支、3.39元/支、3.20元/支、3.14元/支。

作為OPC鼓和墨粉制造商，其產品對于打印設備來說，相當于電腦上的CPU;而公司OPC鼓產品集中在中低光敏感度、中低速和中低壽命領域，其墨粉產品也多是處于低端的物理粉，不具有長期的競爭優勢。采購商難免會謹慎。

此外，OPC鼓、墨粉市場需求主要分為原裝和通用產品需求，市場的主體在原裝產品市場。而國內市場上的打印機、復印機、多功能一體機等多為國外品牌占用，對原裝有機光導鼓、墨粉的需求也多為自產產品。國內的有機光導鼓、墨粉企業的產品也多作為替換品出現。

公司主營產品價格連續下跌的同時，公司存貨也在不斷增加。據招股書，報告期內，公司存貨分別為1.05億元、1.21億元、1.30億元、1.64億元，占當期流動資產的比例分別為36.21%、25.89%、30.20%、36.16%，存貨金額較大。

與此同時，報告期內公司應收賬款余額亦攀升，分別為0.95億元、1.13億元、1.21億元、1.07億元;其中逾期應收賬款分別為912.29萬元、694.57萬元、991.34萬元、1053.18萬元，占比分別為9.63%、6.15%、8.18%、9.84%。

雖然漢光科技聲稱其產品適用于惠普、三星、理光、施樂、柯尼卡美能達、東芝等知名品牌打印機、復印機、多功能一體機，但其產品的全球市場份額僅為3%-6%。

產銷地域跨度大 營銷成本居高不下

對于制造業的公司來說，如何降低生產成本是其始終追求的命題，成本降收益升是理想的增長方式。然而，據招股書，報告期內漢光科技營業成本分別為4.21億元、5.09億元、5.47億元、3.04億元，不斷增高;同時，報告期內公司銷售費用占營業成本的比例分別為4.04%、3.54%、4.39%、4.28%。

值得注意的是，運輸費用和職工薪酬占銷售費用總額的比例分別為94.42%、96.24%、91.38%、94.83%;特別是公司運輸費用高達80%，與同行可比公司的運輸費用對比懸殊。

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和訊網發現，這是由于漢光科技產品生產地與產品銷售市場地域跨度很大有關。漢光科技地處河北省邯鄲市，而公司下游的硒鼓行業主要集中在珠海及周邊地區，從邯鄲運輸產品到珠海等沿海地區，運輸費用相應增高。

另外，報告期內，公司投入的研發費用分別為1,964.73萬元、2,417.97萬元、2,995.89萬元、1,651.27萬元，占營業收入的比重分別為3.69%、3.78%、4.31%、4.31%?？梢钥吹焦驹谑袌鲂枨?、研發方向選擇以及新技術等方面存在研發投入顯不足。

6名國資股東加持

除了業績上的質疑，市場對公司的獨立性也格外關注。

據了解漢光科技由漢光重工、中船科技(600072,股吧)、中船資本(天津)、財政局信息中心、中科院化學所、國風投資等6名國有股東共同發起設立。其中，漢光重工為中船重工集團的全資子公司，持有公司35.86%的股份，為控股股東。

中船重工集團通過全資子公司漢光重工持有漢光科技 35.86%的股份，通過全資子公司中船資本(天津)持有12.47%的股份，通過其實際控制的投資公司中船科技持有16.98%的股份。中船重工集團實際持有漢光科技65.31%的股份，為公司實際控制人。

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而漢光科技與中船重工集團旗下幾家子公司經常性業務往來，從而對其獨立性存疑。在第一次披露招股書中，漢光科技與關聯方中船重工財務有限責任公司(簡稱“中船財務公司”)就因未辦理存款業務簽署金融服務協議，資金來往受到質疑。

在最新披露招股書中，漢光科技與中船財務公司的關聯借款雖已顯著減少，截至2016年年底為1.05億元， 2017年末則為8500萬元。但中船財務公司自2017年以來為漢光科技已開具的未承兌銀行承兌匯票額度亦有增加。

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據悉，公司此次募集資金總計3.38億元，分別用于“彩色墨粉項目”、“黑色墨粉項目”、“激光有機光導鼓項目”、“工程技術研究中心項目”、“補充流動資金”。

關鍵詞： 漢光科技IPO 過會 中船重工