近日，隨著鐵漢生態一則2019年業績巨虧預告的公布，2018年業績大降引入國資后市場期待的業績反轉也正式宣告落空。與此同時，市場也開始用腳投票，公司股價在2月4日創下上市以來的最低價2.34元，相比于曾經創下的最高價127.3元，不考慮分紅等情況下，已經跌去了98.16%。

鐵漢生態2019年業績預告顯示，2019年預計歸母凈利虧損8.85億元至8.9億元，而上年同期盈利3.04億元。

值得一提的是，鐵漢生態曾于18年12月底引入戰投深圳市投資控股有限公司，18年底和2019年三月份鐵漢生態實控人劉水分別向深圳市投資控股有限公司、深圳投控共贏股權投資基金合伙企業(有限合伙)各轉讓5%股份。同時作出業績承諾，上市公司在2019年至2020年各年度扣非歸母凈利潤分別不低于6.5億、10.8億、11.9億。如未完成承諾，實控人劉水將對深圳市投資控股有限公司進行現金補償。

預告巨虧8.9億

根據2019年業績預告，2019年預計歸母凈利虧損8.85億元至8.9億元主要是受宏觀經濟形勢以及金融環境變化的影響，2019年度，鐵漢生態主動調整業務布局，收縮全國的業務戰線，對財政實力較差的區域業務主動放棄，集中力量聚焦粵港澳大灣區以及長三角經濟發達區域業務，暫停及退出部分PPP項目的實施。受此影響，2019年，鐵漢生態主營業務收入同比下降。同時，根據謹慎性原則，公司計提部分商譽減值及存貨跌價準備，預計公司2019年度歸屬于上市公司股東的凈利潤出現虧損。

具體來看，導致2019年全年巨虧的影響因素主要分為四方面。

一是主營業務收入影響。報告期內，受宏觀經濟形勢以及金融環境影響，公司放緩部分項目施工進度，整體營業收入較上年同期出現較大幅度的下降，從2019年前三季度財務數據來看，鐵漢生態實現營業收入45.27億元，同比減少28.08%。

除此之外，因政策變化影響，鐵漢生態對在手PPP項目進行了全面評估，緩建了部分PPP項目，部分PPP項目停工、退出造成損失;由于PPP項目投資放緩，整體工期延長等因素影響，部分項目根據工程實際情況調整預算，導致毛利率同比下降;隨著BT項目完工回購逐步退出，投資收益同比下降;受融資成本上升等因素影響，財務費用同比增加。

尤其值得注意的是財務費用，雖然無全年的財務數據，但是從2019年前三季度的財務數據來看，鐵漢生態財務費用高達4.68億元，同比增長12.5%，是當期利潤總額的29.25倍。

一年內待償債務超可用資金5倍

過高的財務費用反映的是過高的融資成本，也是鐵漢生態負債壓力大的一個直接體現。

從2016-2018年和2019年前三季度的資產負債率來看，鐵漢生態的資產負債率分別為54.07%、68.68%、72.39%和75.81%，持續在攀升。

除了負債比率，負債的絕對規模和負債結構也不容樂觀。

截至2019年三季度末，鐵漢生態負債總額達220.69億元，其中，公司的流動負債158.86億元，為流動資產的1.06倍。

而僅考慮償債壓力最大的短期負債，截至2019年三季度末，鐵漢生態的短期借款為56.66億元、應付利息0.73億元、一年內到期的長期負債14.12億元和其他流動負債11.55億元，合計高達83.06元的負債將于一年內償還，是期末公司貨幣資金33.76億元的2.46倍，是期末現金及現金等價物14.84億元的5.6倍。

商譽減值壓力大

2019年全年巨虧除主營業務收入影響外，二就是商譽減值。2016年，鐵漢生態進一步拓展和強化產業鏈整合，積極通過并購方式實現外延發展，不斷完善和提升在生態、環保、文旅、景觀整體解決方案上的效能和水平。2016年，鐵漢生態以發行股份及支付現金方式收購北京星河園林景觀工程有限公司100%股權;以貨幣資金形式向北京蓋雅環境科技有限公司增資并持有其70%股權。通過并購方式增強公司整體競爭力，但也形成了較大的商譽。截至2018年12月31日，并購上述兩家公司形成的賬面商譽凈值為6.64億元。

報告期內，宏觀經濟下行壓力加大，融資環境趨緊。鐵漢生態根據《企業會計準則第8號-資產減值》及相關會計政策規定，結合2019年度業績完成情況、對未來業務及市場趨勢進行審慎評估，并計提部分商譽減值準備。

由于最終的商譽減值金額將由鐵漢生態聘請的具備證券期貨從業資格的評估機構及審計機構進行評估和審計后確定，所以具體金額還未公布，但是仍然引起了交易所的關注，交易所要求鐵漢生態結合上述子公司2018年度、2019年分季度經營狀況及業績情況，補充說明商譽出現減值跡象的具體時點，以前期間減值準備計提是否充分，是否存在通過計提大額商譽減值準備調節利潤的情形。

三是計提存貨跌價準備。報告期內，由于受行業融資環境趨緊的影響，鐵漢生態部分項目推進放緩，由于部分項目存在延期或停滯的風險，導致公司存貨存在減值跡象，公司相應計提了存貨跌價準備。

四是鐵漢生態2019年度的非經常性損益金額合計約為2410萬元。

資金是關鍵因素

無論是公布的業績影響因素，還是鐵漢生態的應對措施，資金是鐵漢生態反復提及的關鍵因素。

在應對措施中，鐵漢生態稱已于2018年底引入深圳國資深圳市投資控股有限公司為公司戰略股東。在國資戰略股東的大力支持下，公司逐步調整業務區域布局，將業務聚焦在粵港澳大灣區、長三角地區、京津冀等經濟發達地區;同時進行集團組織架構調整，推進人員結構優化，不斷降低成本費用;加強融資能力建設，控制融資成本，改善公司現金流;強化項目結算回款工作，提升工程管控能力，積極催收工程款項，經營活動現金流持續改善，以確保公司未來持續、穩健經營，高質量發展。

除此之外，鐵漢生態已于去年末開始啟動的總額不超18.7億元的非公開發行優先股事項，該事項已于2019年8月獲得證監會批復，并于2020年1月公布非公開發行優先股報告書，不出意外鐵漢生態很快就能獲得一筆寶貴的發展資金。

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