2月21日，瑞康醫藥集團股份有限公司(以下簡稱“瑞康醫藥”，002589.SZ)發布的2019年度業績快報顯示，公司預計 2019 年度營收達353.3億元，小幅增長4.17%，營業利潤為1.97億元，大幅減少90%;歸母凈利潤虧損10.21 億元，同比大幅下滑231.06%。

尤其值得注意的是，這是瑞康醫藥自2011年上市以來出現的首次虧損，且虧損幅度相當大。針對什么導致其業績虧損的原因，瑞康醫藥在公告中表示，公司收購的近兩百家公司具有輕資產屬性，在合并時形成了較大金額的商譽。公司擬對 90 余個資產組計提商譽減值準備金額 22.4億元、衍生金融負債產生公允價值變動損益 5.5 億元等。

上市九年首虧10億引關注

就在業績快報披露后，深交所對瑞康醫藥下發關注函，并要求該公司補充披露公告所述商譽具體減值準備涉及的股權收購時間、收購金額、評估增值情況、已計提商譽情況、本次計提減值原因、本次計提金額、占總商譽的比重等。

針對瑞康醫藥收關注函以及2019年度凈利潤大幅虧損等財務情況，《企業透明度報告》以郵件形式致函公司董秘周云及證券事務代表王秀婷，并未得到該公司回應。與此同時，《企業透明度》通過電話聯系瑞康醫藥證券事務部，工作人員表示，“一切回應均以對深交所關注函的回復為準。“

瑞康醫藥在對深交所關注函的回復中表示，本次商譽計提減值的原因包括多方面因素，如宏觀經濟、行業政策、戰略轉型、今年年初爆發的新冠肺炎疫情、公司未來五年戰略規劃等。同時，該公司解釋道，因早前被收購公司均為輕資產公司，收購過程中對被收購公司進行了審計，雙方對標的公司的凈資產予以確認并以確認后的凈資產作為做價依據，不存在增值的情形。

然而，盡管瑞康醫藥為商譽計提減值的合理性做出解釋，但多少無法掩飾資金面相對偏緊的局面。據瑞康醫藥2019年三季報顯示，公司商譽余額為31.19億元，本次預計計提22.4億元商譽減值，占商譽余額71.82%。負債方面，公司三季度負債合計253.3億元，比2018年年度末小幅增加。截至2019年三季度末，瑞康醫藥賬上有息負債約70億元，資產負債率達68.5%。自2019年初至第三季度，公司經營性現金流凈額為22.52億元。

此外，瑞康醫藥尚有多支債券即將到期。據Wind數據，9支債券沒有兌付，其總規模37.1億元，除“18瑞康01”外，其它所有債券將于2020年到期。顯然，瑞康醫藥今年的資金壓力不容樂觀。

跑馬圈地并購埋下伏筆

瑞康醫藥成立于2004年，早期公司業務聚焦于山東省內，核心業務以針對規模以上醫院及基礎醫療市場的藥品直銷為主，商業分銷為輔。

2011年，公司業務基本上在山東省內實現了高端市場的全覆蓋，與省內90%以上二級醫院建立合作關系。直到2015年，公司開啟了持續三年的加速并購擴張之路。

2015年至2018年并購布局加快，一方面為公司帶來大幅的營收增長，另一方面也埋下了日后業績爆雷的風險。根據公司財報顯示，2016年至2018年瑞康醫藥營業收入分別為156.19億元、232.94億元、339.19億元，同比增速分別為60.19%、49.14%、45.61%。然而，這一增長趨勢在2018年開始出現停滯。2018年公司營收為339.19億元，同比增長45.61%;凈利潤7.79億元，同比減少22.77%。2019年上半年，瑞康醫藥凈利潤同比減少33.99%至3.83億元。

根據公告顯示，2015年至2018年，瑞康醫藥收購并表合計約達175家，其中收購數量最高峰是在2017年，并購新增83家;公司2015年至2018年取得的股權取得成本合計約53.4億元。截至2019年6月末，公司在全國設立的子公司數量已接近200家，分布在上海、北京、廣東、陜西、山西、福建、浙江等30個省份，且數量多，地域跨度較大。其中二級以上醫療機構覆蓋率超過80%，基層醫療機構覆蓋率超過60%。

針對瑞康醫藥快速擴張背后帶來的風險，有醫藥行業人士對《企業透明度報告》表示，“醫藥企業的研發工作具備較高風險，因此有不少藥企合理地通過并購擴張以推進新藥研發。但是，如果公司擴張節奏過快，過于依賴高估值收購，這一過程中將會積累不少資產泡沫，最終不利于公司長期健康穩定的發展。”

因此，對于瑞康醫藥等醫藥公司來說，重資本的盈利模式無法維持穩定增長。面對壓力和風險，一方面，公司需要主動調整業務結構，適當放緩發展速度，以提升營運資金效率;另一方面，公司亟需在五年內加快戰略轉型步伐，實現數字化、生態化運營。

新業務模式需要時間

瑞康醫藥在回復深交所關注函中表示：根據集團五年戰略，子分公司將緊隨集團戰略轉型步伐，調整發展方向，新業務模式需要一定的培養周期，對短期預期存在一定的影響。

在此之前，瑞康醫藥表示，2019年8月，公司引進波士頓咨詢公司(BCG)進行為期3年的轉型提升咨詢項目。具體而言，針對進入集采的藥品和耗材業務，瑞康醫藥將著重向管理要效益，提升運營管理和物流配送效率。針對具有較高創新價值和推廣價值的創新藥、生物藥以及醫療器械和耗材，將著重提升在學術推廣、院內服務方面的附加值。

縱觀國內醫藥市場，目前已呈現出格局分化、競爭態勢愈發激烈的局面，醫藥企業在戰略轉型升級方面面臨不少挑戰。對于企業來說，合理、可控的擴張計劃有利于其快速擴大規模，提高市場占有率，因此，踩準并購節奏對于公司生存發展顯得尤為關鍵。

同時，有業內人士表示，“醫藥行業公司在擴張期間依然存在政策調整、藥品降價、藥品研發進度趕不上預期等風險。”

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