近日，慧辰資道資訊股份有限公司在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股說明書，公司擬在上交所科創(chuàng)板發(fā)行不超過1856.86萬股，發(fā)行后總股份不超過7427.45萬股，保薦機構(gòu)為中信證券(600030)。

翻閱慧辰資道招股說明書，和訊網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，慧辰資道定增價格高企，保薦機構(gòu)是主要認購方。募集項目研發(fā)費用猛增30多倍，風險及不確定性較高。

1、定增價格高企，保薦機構(gòu)成主要認購方

據(jù)招股書顯示，2016年10月，登陸新三板一年的慧辰資道啟動定向增發(fā)，增發(fā)股份1011.73萬股，每股價格25.7元，募集資金近2.6億元。僅按2017年4月增發(fā)完成后的總股本測算，慧辰資訊彼時的估值為13.18億元。

梳理招股書發(fā)現(xiàn)，高價定增的對象，均為機構(gòu)投資者。其中認購金額最多的是慧辰資訊此次科創(chuàng)板IPO保薦機構(gòu)中信證券的子公司——金石灝汭和三峽金石，認購金額分別為5000萬元和3000萬元。截至發(fā)行前，中信證券持有慧辰資訊5.59%股份，位居第四大股東之列。

2017年11月和2018年11月，慧辰資訊兩次定增購買資產(chǎn)，定增價格均為25.7元;而在2019年1月和2月，慧辰資訊進行了兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價格也均為每股25.7元。

這也意味著，在每股1元面值股份在2016年暴增至25.7元之后，慧辰資訊此后3年的股權(quán)作價再無變化。

2016年至2018年，慧辰資訊實現(xiàn)的歸母凈利潤分別為1575.35萬元、2820.63萬元以及6125.04萬元，凈利潤增幅明顯，而這也讓2017年11月和2018年11月的兩起定增并購蒙上利益輸送的陰影。

招股書顯示，2017年11月，慧辰資訊定增購買資產(chǎn)獲通過，該公司以每股25.7元價格，向?qū)幉ㄐ藕癜l(fā)行267萬股股票，購買其持有的信唐普華48%股權(quán)。

不僅如此，2018年10月，慧辰資訊通過定增+現(xiàn)金支付的方式，并購上海瑞斡49%股權(quán)。

招股書顯示，早在2016年1月，慧辰資訊即投資2142萬元獲得上海瑞斡51%股權(quán)。兩年后的2018年10月，上海瑞斡剩余49%股權(quán)估值已增至約5300萬元，增值157%。

慧辰資訊2016年報顯示，當期上海瑞斡實現(xiàn)營收1992.94萬元，實現(xiàn)凈利潤961.25萬元;而在2018年，根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，上海瑞斡實現(xiàn)的凈利潤僅為770.85萬元，相比2016年下滑近20%。凈利潤大幅下滑，估值卻不降反升，慧辰資訊的定增耐人尋味。

2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均，凈利潤2016年驟降25%

慧辰資訊凈利潤突破6000萬元關(guān)口，應(yīng)收賬款的功績不可輕視。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，慧辰資訊2016年至2018年的應(yīng)收賬款賬面金額分別為9133.09萬元、1.19億元和1.7億元，增長迅速。

激增的應(yīng)收賬款背后，慧辰資訊的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻逐年下降。2016年至2018年，三年度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.83、2.95和2.45。與同行業(yè)公司相比，慧辰資訊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯缺乏優(yōu)勢。2016年和2017年，慧辰資訊在招股書選取的3家可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為5.21和4.08，遠高出慧辰資訊同期的3.83和2.95。

慧辰資訊2015年報顯示，該公司2014年和2015年實現(xiàn)的歸母凈利潤分別為1734.5萬元以及2108.45萬元，而在2016年慧辰資訊的歸母凈利潤為1575.35萬元，其歸母凈利潤不僅相比2015年驟降25%，甚至低于2014年。

3、募集項目研發(fā)費用猛增30多倍，風險及不確定性恐較高

資料顯示，此次科創(chuàng)板IPO，其擬募集的資金總額高達5.33億元，是該公司最近3年累計歸母凈利潤的5倍。

慧辰資訊的募資主要投向基于多維度數(shù)據(jù)的智能分析平臺項目和AIOT行業(yè)應(yīng)用解決方案云平臺項目，投入金額分別為1.51億元以及3.82億元，兩項目均不涉及土建和房屋建設(shè)。

兩大項目中，引人注目的是研發(fā)費用。項目投資明細顯示，在基于多維度數(shù)據(jù)的智能分析平臺項目中，1.51億元的總投資額，研發(fā)費用一項就占據(jù)8899.3萬元。而在AIOT行業(yè)應(yīng)用解決方案云平臺項目中，研發(fā)費用的金額高達1.94億元，研發(fā)費用合計占募資總額的比例超過50%。

公司之前的研發(fā)費用每年基本為1000萬左右(報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為1,112.88萬元、1,136.16萬元和1,585.61萬元)，而如今這兩個項目卻猛增30多倍，公司研發(fā)費用是否過高?如果這些項目的核心研發(fā)人員均要從外界招聘而來，這也意味著，公司內(nèi)部現(xiàn)有研發(fā)能力并不能滿足需求，那么這些項目會存在很大風險和不確定性。

4、強行辭退公司員工并未按合同執(zhí)行補償，公司文化恐有問題。

據(jù)中國裁判文書網(wǎng)顯示，2015年10月21日，慧辰公司以員工于巍無法勝任本職工作為由違法解除勞動關(guān)系，法院判決北京慧辰資道資訊股份有限公司賠償員工于巍五萬元。

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