中國的銀行間市場也應征收“類托賓稅”，通過征稅增加成本讓熱衷于炒錢的金融機構無利可圖，推動銀行間市場回歸同業間“救急”的常規本色

是否需要開征“托賓稅”?這個問題正在中國的金融圈中引發熱議。大約40年前，經濟學家詹姆斯·托賓(James Tobin)率先提出對金融交易征稅，以遏制短期貨幣投機。此后，很少有政策制定者敢于提出這種想法，因為它通常不被社會認可。但本月，在2014年1月1日出版的《求是》雜志中，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱撰文指出，深入研究“托賓稅”、無息存款準備金、外匯交易手續費等價格調節手段，抑制短期投機套利資金流出入。不出所料，這引起了廣泛關注。值得注意的是，這是中國官方少有的對“托賓稅”的表態。

資本流動管理工具

“托賓稅”是指對現貨外匯交易課征全球統一的交易稅，也稱金融交易稅。這一稅種是美國諾貝爾經濟學獎獲得者詹姆斯·托賓(James Tobin)在1972年的普林斯頓大學演講中首次提出的。該稅種主要是為了緩解國際資金流動，尤其是短期投機性資金流動規模急劇膨脹造成的匯率不穩定。

易綱認為，發達國家實行量化寬松貨幣政策，實際上是開動機器印鈔票。其中一部分用于購買中國商品，國內大量價廉物美的商品流向國外，生產過程中的污染卻留在國內，耗費的資源能源也記在中國頭上。同時，我國經常項目和資本項目出現“雙順差”，外匯資金大量流入，銀行、企業和居民都不愿持有外匯，就在市場上賣給中央銀行，造成外匯儲備增加。外匯儲備雖能投資于海外資產，但因發達經濟體實行量化寬松貨幣政策，投資經營和保值增值難度越來越大。雖經努力，外匯儲備投資經營獲得了較好收益，但總體講投資環境并不樂觀。

這些問題反映出我國國際收支平衡的基礎還不十分牢固。特別是隨著我國加速融入世界經濟，通過資本管制來緩解收支失衡的空間越來越窄，短期內雖仍有效，但長期實行，效果會減弱，影響正常的貿易和投資活動。

事實上，作為間接調控經濟的一種手段，“托賓稅”管理成本相對較低，能夠平抑金融市場的匯率波動，多個發達國家和發展中國家的實踐證明，征收該稅可以降低央行外匯沖銷成本，并且能夠控制外資流入的規模，基本實現了短期資本長期化的目標。

對于“托賓稅”的具體征收方法，國外已有先例，如2009年10月，巴西對進入該國購買股票或固定收益債券的外資課以2%的金融操作稅;2011年初，韓國開始對外國人購買國債和貨幣穩定債券的利息征收14%的預提稅。蘇格蘭皇家銀行匯率和利率策略師Rob Ryan當時對韓國采取的匯率管制措施給予的評價相當消極，“股票市場的多米諾反應以及資金流出韓國市場將是匯率競相貶值的引爆點”。

歐盟委員會去年年初宣布，從2014年1月開始，在德國、法國、意大利、西班牙、奧地利等11個國家對所有金融工具的買賣進行征稅。按照歐盟的方案，對衍生品征收0.01%，對股票、債券、基金份額、貨幣市場工具、回購協議以及證券借貸交易征收0.1%的稅率，這將確保金融業為公共收入有所貢獻。0.01%和0.1%是歐盟規定的最低稅率，參與的國家可以依照實際情況自行調高。

其實，自2008年起，就有多位業內學者對于中國開征“托賓稅”提出過建議。銀河證券首席總裁顧問左小蕾曾在2011年撰文指出：“應該全球一起收，否則不收稅的市場和國家將面對巨大的資本流入壓力。”

抑制短期投機套利

2008年國際金融危機爆發后，為應對發達經濟體量化寬松貨幣政策帶來的國際收支不平衡挑戰，我國采取了一攬子綜合性政策措施。其中關于“加強外匯管理”的政策備受關注。加強外匯管理，開展應對和打擊“熱錢”專項行動，啟動跨境資金異常流入應急預案，強化銀行結售匯綜合頭寸管理，加大對違規銀行和企業的處罰力度。

在新的改革時期，作為全球最大的新興經濟體，中國也在努力把握好資本賬戶開放與資本流動管理之間的平衡。

在中國銀行行長李禮輝看來，人民幣資本項目可兌換是實現人民幣國際化的重要條件,未來可以先放開長期的資本流動,后放開短期的資本流動,先放開直接投資,再放開間接投資,先放開流入,后放開流出,抓緊推出商業信貸、債券類、股票類證券交易的相關改革,用5年的時間基本實現人民幣資本項目的可兌換。同時，李禮輝認為，為了有效控制系統性風險,建議采取一定的措施,如對短期資本流動征收托賓稅等,防止跨境資本流動,特別是投機性的資本流動對中國金融市場可能帶來的沖擊,維護市場的穩定。

中投國際(香港)有限公司董事長劉遵義也認為,長期資本無論流入或者流出對輸出國與輸入國都有好處,也有利于保證匯率的穩定。短期資本卻正好相反,不僅會導致匯率的頻繁波動,也會對實體經濟造成沖擊。開放資本賬戶需要區分長期與短期資本,一個有效的方法就是征收托賓稅,避免短期游資大量流入。“比如收1%資本流動稅,在資本項目下進來的外匯換成人民幣要收1%,換回去也收1%,一共2%,對于投資期在五年以上的長期資本,進出成本每年最多只增加0.4%,不會對長期資本造成影響。”

另一方面，業內多位專家認為，中國的銀行間市場也應征收“類托賓稅”，通過征稅增加成本讓熱衷于炒錢的金融機構無利可圖，推動銀行間市場回歸同業間“救急”的常規本色。其中最有效的應該是采用差別化稅率的方式：對于那些銀行間市場資產配置超過一定比例的機構，對其后續交易采用階梯稅率的方式，比例越高，稅率越高，通過價格機制讓其主動降低金融杠桿，從而降低中國金融市場整體的風險水平。

國家外匯管理局國際收支司司長管濤認為，在世界經濟曲折復蘇，不確定、不穩定因素較多的大背景下，國際短期資本在各個市場興風作浪、快進快出，無論新興市場還是發達國家都不堪其擾。連一向對資本賬戶開放持積極態度的國際貨幣基金組織近來也開始轉變立場，支持各國審慎漸進的資本賬戶開放，贊同采取宏觀審慎管理措施(MPMs)和資本管制措施(CFMs)影響或管理跨境資本流動。國際上，各種形式的托賓稅已經從臨時性的資本管制措施，逐漸演變成為一個常規的宏觀審慎管理安排。如智利、巴西、阿根廷等資本大量流入時引入的無息存款準備金制度(URR)和金融交易稅(IOF或FTT)安排，并沒有隨著流入放緩而取消，甚至資本流出壓力較大時也僅是將稅率或準備金比例調為零。

在輿論對于加強監管還是放松監管爭執不休時，國際社會正在以不同形式潛心研究如何實施“托賓稅”，以發揮其“往金融市場飛快運轉的輪子里撒把沙子”的功效。

關鍵詞： 托賓稅 另類監管