在3月大盤快速探底后，近日開始震蕩回升。與此同時，時間點也來到5月，那么大盤是否還能延續該勢頭?金融投資報記者梳理研報發現，券商們各持一詞。從目前已經發布5月投資策略的觀點來看，多數券商對5月行情持謹慎態度，震蕩仍是主基調。

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國信證券：尋找景氣度改善品種

隨著海外資本市場的觸底反彈，過去一個月的A股市場也出現了企穩回升。從宏觀經濟面來看，在一季度經濟數據公布以后，基本上可以確定，-6.8%就是經濟增長的最低點了，二季度以后經濟數據逐步回升，分歧無非是回升的速度和幅度。從3月的情況來看，投資恢復速度快于消費，但整體仍偏慢。后續隨著需求側刺激政策的落地，以及高技術制造業的逆勢擴張，創造了國內高技術產業加快爭奪海外企業市場份額的歷史機遇。實際上，國內高技術產業投資明顯回升起始于2018年，在這一背景下，預計二季度國內投資增速會進一步加快。消費方面，4月以來房地產銷售量繼續回升，但仍低于去年同期水平，汽車銷售亦繼續回升，目前基本持平去年同期水平，預計國內消費的恢復并未止步。

從行業角度來看，雖然一季度經濟數據與上市公司業績均受到了疫情影響而出現大幅下滑，申萬一級行業中僅農林牧漁、軍工和銀行業利潤同比有提升，但最壞的時刻已經過去，后續經濟回升的持續性和力度均值得期待。

展望未來，我們認為A股市場二次探底的可能性較低，指數層面預計將維持震蕩。結構性行情方面，建議關注兩條主線：一是科技股行情仍在持續。即使海外疫情導致市場短期波動加大，科技股行情受到了一定的擾動，但科技企業盈利周期以及景氣向上的趨勢并沒有改變，而且資本市場建設在不斷完善、產業支持政策也在持續加碼，5G引領下的科技創新周期正在沿著“五位一體”的路徑逐步演繹。二是關注財政刺激下景氣度大幅好轉的品種。預計二季度后政策重心將從貨幣寬松轉向財政刺激，可以積極關注潛在財政刺激的方向性品種，政策刺激下新能源車、5G、基建等行業景氣度預計將會有顯著改善。

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方正證券：優選三大內需領域

5月份市場呈現有驚無險的格局，呈現機會和風險并存的局面。具體來看，驅動力主要在于三方面：一是內需最差的時候已經過去，生產指標延續恢復，建筑業及房地產恢復較快，消費端政策仍在不斷加力，內需二季度有望加速回補;二是迎來政策蜜月期，擴大內需戰略以及改革進程加快，如要素市場化改革、新型城鎮化、資本市場改革、基建REITS、國企改革等，同時兩會進入窗口期，財政、貨幣、產業、區域政策將逐步明晰;三是海外疫情逐漸明確拐點，其中大概率5月歐美確認拐點，新興市場出現拐點。當然，風險點也有三方面，一是后疫情時代的中美關系具有不確定性，美方威脅加征特別關稅，同時人文交流、科技、疫情應對等方面也存在升級的可能;二是外需沖擊仍存，二季度出口面臨較大壓力;三是匯率貶值壓力加大，一定程度上將制約國內貨幣政策的寬松程度。

行業配置的主要思路是繼續優選內需相關領域。經濟增長層面，國內經濟形勢最嚴峻的時候已經過去，目前經濟的風險點在于外需，發達市場逐漸進入疫情防控與發展并重階段，但需求回升難以一蹴而就，新興市場疫情形勢仍然嚴重。此外美國大選之年與疫情疊加，中美潛在沖突面臨升級可能，二季度外需形勢會更加復雜嚴峻。行業配置上，建議投資者規避外貿行業、優選內需行業，關注三個方向：一是內需相關的新老基建，老基建著重穩增長，如工程機械、建材、軌交等，新基建著重調結構，關注5G、數據中心、特高壓等，另外基建補短板的城市群建設、舊城改造、環保等也是政策支持的方向;二是內需相關的消費，可選消費如汽車、家電行業值得繼續配置，日常消費如食品飲料、醫藥生物等估值整體偏高，且基金持倉高位，不宜繼續加倉;三是低估值的金融板塊，降息后將具備較高的性價比。綜合來看，5月首選工程機械、建材、通信設備。

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太平洋證券：看好“新老基建”雙驅動

“兩會”召開的意義不僅在于明確政策方向，還在于全國跨省參會等人流恢復不再成為負面因素，國內疫情已經有效控制。4月30日起，北京防疫降為二級，以及消息公布后機票訂購暴增、五一出行良好等現象均顯示疫后階段居民可選消費的需求仍較強，汽車消費、基建REITs等刺激政策也在助力需求修復。從歷史經驗來看，A股受益于政策預期、流動性寬松等，在兩會前15個交易日，滬指和創業板指在勝率和漲跌幅上有較好表現。

分母端，降息等持續的流動性寬松將利于A股修復，但分子端在二季度將面臨明顯分化。一方面是國內經濟隨著復工開工進入復蘇，內需主導的居民可選消費和政府投資將迎來修復，尤其是新老基建;另一方面是海外疫情加劇，二季度出口對我國經濟的拖累將顯性化，歐美一季度負增長已暴露外需壓力。5月在流動性保持持續寬松背景下，盈利進入真空期，“兩會”政策窗口的情況下，政策預期或將引領市場投資方向，低估值、高股權風險溢價情況下，向下風險有限，但也需警惕海外疫情尾部風險。

配置建議方面，5 月看“新老基建”。“老基建”中的建筑、機械、建材、地產龍頭; “新基建”中的5G基建、云計算、電氣設備、新能源汽車;以及受益資本市場改革的券商。

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財信證券：關注科技成長布局新基建

五一期間，海外又起波瀾，但A股走勢再度顯露韌性。2600-2700 點在經歷了2019年以來數次考驗后無需太過擔心市場出現極端情緒，若出現大幅下跌可能再次出現指數的配置性機會。

從流動性來看，shibor利率、DR007利率節前有所提升，但整體仍然處于下降趨勢，在國內經濟逐步好轉時候預計流動性將維持穩定的寬松狀態。5、6月臨近年中金融機構季度考核，市場流動性或有邊際收緊的趨勢，市場整體流動性可能趨于緊張。

從風險偏好來看，節日期間海外市場大幅波動、A50期指也有明顯下跌，但A股低開后迅速消化。5月將召開兩會對市場風險偏好有一定支撐效應，從風險溢價水平來看目前處于歷史高位，流動性仍然比較寬裕，市場若出現調整空間不會太大。預計將繼續維持縮量震蕩狀態，出現指數系統性行情概率較小，配置上更加側重于一季報業績、二季度業績持續恢復的個股行業，重微觀、輕指數。

投資建議方面，建議投資者第一關注科技成長，布局新基建，關注高確定性板塊。科技成長整體短期存在估值修正的需求，但長期仍然是更值得布局，建議關注5G產業鏈、自動駕駛、自主可控、新能源汽車產業、數據基站等領域。選擇上，可從新基建的角度選擇業績確定性高的科技成長個股;第二關注周期板塊，等待政策陸續出臺。因國內面臨保就業的壓力，基建和地產投資在邊際放松的可能，水泥、銅、龍頭地產開發商中具備良好行業格局、低估值、高股息率的個股值得關注;第三關注消費板塊，可以開始關注估值修復的邏輯。隨著國內疫情基本控制，消費存在回補機會，線上消費、居家消費、食品飲料等相關的行業值得重點關注，部分被錯殺的優質消費品公司同樣存在補漲的機會;第四關注黃金，美聯儲大規模寬松帶來的實際利率下行、美元拐點，黃金存在中長期機會。

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粵開證券：看好政策發力端行業

在全球金融市場劇烈動蕩的形勢下，我國資本市場總體平穩運行，韌性較強。目前A股整體估值仍具備吸引力，上市公司的業績風險基本釋放完畢，市場風險偏好有望提升，回顧近十年歷史，五一節后市場上漲概率增大。業績洼地下，二季度業績存在邊際改善預期，疊加政策加持以及較為寬松的流動性環境，A股做多性價比較高。雖然五一假期期間海外市場再起波瀾，但對A股的負面影響偏短期，調整反而為資金提供了配置機會。創業板指彈性相對更強，疊加注冊制改革優化市場生態，在此階段有望優先受益。

配置方面上，重點關注對沖政策發力端、科技、金融三大主線。首先是掘金對沖政策發力端：新基建、消費、湖北板塊。為緩解事件性因素對經濟的影響，政策對沖力度持續加碼。新基建仍將是政策重心，新基建領域的5G建設、人工智能有望持續受益;十一部門發布《關于穩定和擴大汽車消費若干措施的通知》，利好大消費領域的汽車板塊;一攬子政策支持湖北，湖北板塊有望得到提振。

其次，關注彈性較強并且具備改革紅利的科技板塊。隨著海外情況有所緩和，外需有望出現一定程度的修復，科技股將受益于外需及全球產業鏈修復表現出較高彈性。另外，新基建及硬科技是我國政策的重點方向，為科技股提供了政策支持。創業板注冊制改革啟動，有望點燃短期行情。創新試點紅籌企業境內上市，就是鼓勵科技創新型優質企業登錄A股，尤其在生物制藥、新能源新材料、物聯網、高端裝備制造、人工智能等細分領域，將為投資者帶來更多投資機會。中長期來看，資本市場環境與投資者結構將得到雙重優化。

最后隨著改革政策頻出，利好大金融。5月4日，國務院金融穩定發展委員會召開會議，提出已經制定中小銀行深化改革和補充資本的工作方案。近期改革政策頻出，隨著資本市場改革的不斷深入，我國的資本市場構建趨于完善，市場生態有望持續優化，多層次的交易中心也為不同類型的優質企業提供多方位的融資渠道。大金融板塊將受益于改革紅利，利好券商、銀行等相關板塊。

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萬聯證券：5月上漲概率較大

4月A股三大指數均上漲，從2010年以來，A股三大指數在11年中4、5月單月的下跌次數多于上漲次數,且4月和5月多數時間是同向變化。2020年4月指數為上漲，5月由于仍處在逆周期調節時期,預計上漲概率較大。

5月將是國內重要的復工復產時期，五一節前北京防疫由一-級降為二級，并且可以看到餐飲、旅游、出行等消費已出現較大恢復。對比海外疫情防控仍然處于膠著期，每日新增雖沒有繼續大幅上行，但仍然有可能大量潛在感染者沒有被檢測到，使得疫情防控時間周期拉長，存在不確定性，因此發展內需仍將是5月重要的主線。5月22日兩會召開，將會繼續加大逆周期調節政策的實施力度，重點關注內需公司：一是隨著基建和地產產業鏈的修復，關注因施工開展而受益的上游鋼鐵、煤炭，中游水泥、防水材料、工程機械的需求提升，下游地產建筑公司的估值修復;二是關注新能源車、5G、消費電子等科技行業，注意這類行業也具有消費和新基建投資的屬性;三是關注可選消費，隨著汽車等刺激政策的持續出臺，關注乘用車銷售的回升，和受益于地產竣工的家居、家電。

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新時代證券：警惕“尾部風險”

3月底到4月的反彈，背后核心原因是“倉位回補+博弈兩會+復工預期”。進入5月，前兩個因素的正面影響將會減弱甚至消失，第三個因素雖然在繼續，但力度并沒有太快。由此帶來A股5月的“尾部風險”，空間上，可能會洗出大部分博弈性資金。時間上，則可能是月度的。

尾部風險的實質是，疫情對行業需求、庫存、現金流的沖擊需要傳導時間。雖然來得快，但很難去得快。根據旅游部的數據，2020年5月1-4日，全國接待國內游客總人數1.04億人次，2019年5月1-5日，2019年“五一”假日期間全國國內旅游接待總人數1.95億人次。雖然相比清明假期數據大幅改善，但同比依然是較大的下滑，雖然4月各行業數據相比3月環比大幅改善，但整體經濟活躍度依然處在過去幾年的最低水平。根據IMF的預測，三季度新興經濟體的經濟活躍度才能恢復到2019年四季度的水平，而發達國家在一年內很難恢復到2019年四季度。

可以看到，幾乎歷次大級別調整后都會出現尾部風險。2016年4-5月、2018年12月和2019年7月，都可以理解為尾部風險。由于賺錢效應的下降，市場資金格局不穩定，雖然是已知風險的二次影響，但也會導致配置資金觀望，博弈性資金減倉。

投資者該如何應對尾部風險?如果考核周期很長，或者已經找到了新的板塊配置邏輯，是可以越跌越加的，但是如果考核周期不是非常長，建議不要在這個位置太樂觀。趨勢性行情需要一個月左右的醞釀，較早的大幅加倉時間點可能是5月底-6月初。

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開源證券：處于底部震蕩期

現有盈利預測尚未充分計入疫情影響，考慮到經濟恢復的斜率本身較低，盈利預期可能迎來一定幅度下調。調整之后，會發現現階段“風險溢價”水平雖處于低位，但并未達到 2018 和2019年出現極端沖擊情形下的水平。因此不得不重新審視此時A股的風險補償是否充足。

從追蹤到的境內、外的交易型和配置型資金的動向來看，現階段市場特征與2019年7月相似，正處于底部震蕩時期。配置型資金短期回流動能減弱，而交易型資金還需進一步探底，這也預示著未來的某一個時點可能形成明確的反彈動能，但不是當下。同時也建議投資者在5月調整布局為未來做好準備。從目前配置思路來看，境內外投資者都處于從前期確定性板塊中逐步退出的趨勢，但是配置方向分布于金融、TMT、部分周期和可選消費，這種極度離散的配置也指示市場短期可能并未有明顯合力。

短期風險+長期價值的組合讓市場在5月出現震蕩的概率較大。當下與此前極端情形不同的是，“確定性”的價格過于昂貴，好消息是以內需線條為主的行業又比2018和2019年有更多邊際改善的信號。推薦三條主線，前期的線下“消費復蘇”，包括食品飲料(白酒、啤酒)，家電、農林牧漁;低估值+確定增長的建筑、建材;基本面明顯見底，后續逐級改善的交通運輸，石化。對于成長板塊，我們認為全局性的機會可能尚未來臨，但是內需主導的成長板塊可能相對占優。

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