截至5月8日，已進(jìn)入深交所創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)通道的企業(yè)共有206家，其中，由中信建投保薦的公司最多，為20家;民生證券排名第二，有14.5家;中信證券排名第三，有14家。多數(shù)公司來自廣東、江蘇、浙江等省份。

創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正在加速。

5月8日，深交所就《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》(下稱《暫行規(guī)定》)向保薦機(jī)構(gòu)征求意見。

《暫行規(guī)定》結(jié)合創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有板塊特征，進(jìn)一步明確了創(chuàng)業(yè)板定位，對保薦人重點(diǎn)推薦企業(yè)、限制申報行業(yè)等作了規(guī)定。同時，《暫行規(guī)定》結(jié)合創(chuàng)業(yè)板定位，以及現(xiàn)有上市公司以高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司為主的板塊特征，設(shè)置上市推薦行業(yè)負(fù)面清單。

此前，4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正式啟動，創(chuàng)業(yè)板成為自科創(chuàng)板之后第二個試點(diǎn)注冊制的板塊，也意味著注冊制改革正式進(jìn)入存量市場。

根據(jù)征求意見稿，農(nóng)林牧漁、農(nóng)副食品加工、采礦、食品飲料、紡織服裝、黑色金屬、電力熱力燃?xì)狻⒔ㄖ⒔煌ㄟ\(yùn)輸、倉儲郵政、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)、居民服務(wù)等傳統(tǒng)行業(yè)被列入負(fù)面清單，原則上監(jiān)管層不支持屬于上述行業(yè)的企業(yè)申報創(chuàng)業(yè)板上市。

不過，上述負(fù)面清單的行業(yè)里，如果有與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、自動化、新能源、人工智能等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍可在創(chuàng)業(yè)板上市。

自2009年開板以來，創(chuàng)業(yè)板發(fā)展至今已過10年，目前整個板塊上市公司共有 807 家，總市值將近7萬億元，占A股全市場市值約12%。

多位受訪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革意義重大，有利于支持中小企業(yè)發(fā)展，穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。同時，創(chuàng)業(yè)板注冊制下，短期內(nèi)項(xiàng)目儲備較多的中小券商有望迎來發(fā)展機(jī)遇，但長期來看，行業(yè)馬太效應(yīng)仍將加劇。

企業(yè)重估上市地

在板塊定位上，創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)支持“三創(chuàng)四新”企業(yè)上市融資，科創(chuàng)板則是重點(diǎn)面向六大戰(zhàn)略新興領(lǐng)域的硬科技行業(yè)。但無論是創(chuàng)業(yè)板還是科創(chuàng)板，在設(shè)立之初都在對標(biāo)美國納斯達(dá)克，因此，在板塊功能上有一些相似之處，此次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革也大量借鑒了科創(chuàng)板的制度設(shè)計。

在設(shè)立負(fù)面清單后，兩個板塊中功能重疊的比例似乎在提升。

5月10日，上海一家大型券商投行保代對時代周報記者表示：“它們之間的相互性并不代表兩個板塊完全重合，從板塊定位、目標(biāo)行業(yè)和企業(yè)要求來看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板是互相補(bǔ)充的一種適度競爭格局。”

5月11日，資深投行人士王驥躍對時代周報記者表示：“我不認(rèn)為這是一種功能重合。從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板，再到中小板、主板，層層范圍都在擴(kuò)大，除了虧損公司外，行業(yè)上來說能在上層上市的一般也都能在下層上市，但這并不影響各板塊最終形成自己的特色。制度設(shè)計上本來科創(chuàng)板就是試驗(yàn)田，創(chuàng)業(yè)板借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，未來還要推到全板塊，各板塊之間有競爭有錯位，才更有利于市場發(fā)展。”

不過，同在注冊制下，選擇科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板上市，無疑成為企業(yè)面臨的問題。

5月10日，北京一家中型券商投行人士對時代周報記者表示：“對于兩個板塊都有機(jī)會的公司，還是得看兩個交易所的審核落地情況，以及公司自己的偏好，對于投行來說，由于創(chuàng)業(yè)板不強(qiáng)制跟投，可能會更傾向于推薦創(chuàng)業(yè)板。”

從交易所審核落地情況看，“我們投行的體驗(yàn)，科創(chuàng)板所在的上交所更為嚴(yán)格，創(chuàng)業(yè)板所在的深交所更為流程化，在實(shí)際操作中如果合理規(guī)避一些問題，在深交所進(jìn)程會比較順暢，而上交所會在細(xì)節(jié)上相對有更多人為判斷。”上述投行人士表示。

王驥躍認(rèn)為，對于發(fā)行人來說，有多個選擇，比只有一個選擇要好，可以結(jié)合自身特點(diǎn)和板塊特點(diǎn)、自身、地域偏好、估值水平、上市審核節(jié)奏、排隊(duì)情況等多方面來決策去哪兒上市。

“我們會優(yōu)先考慮科創(chuàng)板，科創(chuàng)板估值更高。”5月10日，一位正在券商輔導(dǎo)階段的醫(yī)藥企業(yè)負(fù)責(zé)人對時代周報記者說。

他認(rèn)為，如果企業(yè)是絕對的硬科技，或者企業(yè)尚未盈利，會先選擇科創(chuàng)板。數(shù)據(jù)顯示，目前創(chuàng)業(yè)板平均PE 為43倍，科創(chuàng)板為63倍。

“科創(chuàng)”屬性不夠強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)或?qū)⒊蔀閯?chuàng)業(yè)板的主要目標(biāo)，5月11日，川財證券研究所所長陳靂指出，“創(chuàng)業(yè)板注冊制意味著對資本市場的全面改革，發(fā)行、上市、信息披露、交易及退市等基礎(chǔ)性制度將面臨較大的變革。站在當(dāng)前時點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革意在滿足不符合科創(chuàng)板和主板條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在資金方面的需求”。

投行迎機(jī)遇

目前，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制正在緊張推進(jìn)中，據(jù)時代周報記者了解，創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)受理安排已基本清晰，證監(jiān)會已暫停受理創(chuàng)業(yè)板IPO申請，在審企業(yè)中仍屬負(fù)面清單內(nèi)的企業(yè)，《暫行規(guī)定》考慮將按照新老劃斷原則處理。

從此前參加監(jiān)管層的培訓(xùn)信息顯示，創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào)審核以信息披露為中心，壓嚴(yán)壓實(shí)中介責(zé)任，尤其強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)要?dú)w位盡責(zé)。保薦人需就發(fā)行人是否符合創(chuàng)業(yè)板定位提交專項(xiàng)說明，并需提前確認(rèn)中介機(jī)構(gòu)及經(jīng)辦人員的資質(zhì)合規(guī)，如果材料上報后發(fā)現(xiàn)資質(zhì)有問題，有可能會遭遇監(jiān)管措施。

作為資本市場的重要中介機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將對投行帶來新一輪的洗牌，而注冊制下，投行誰的項(xiàng)目儲備多，誰就擁有更多先機(jī)。

時代周報記者根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)公布的信息統(tǒng)計，截至5月8日，已進(jìn)入深交所創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)通道的企業(yè)共有206家，其中，由中信建投保薦的公司最多，為20家;民生證券排名第二，有14.5家;中信證券排名第三，有14家。多數(shù)來自廣東、江蘇、浙江等省份。

如加入輔導(dǎo)備案數(shù)據(jù)，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，報審家數(shù)最多的投行仍是中信建投，共40家，國信證券、招商證券排名二、三名，分別為29家和26家。

儲備項(xiàng)目前十的券商還有海通證券、民生證券、中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券、國金證券和長江證券，中金公司排名第十一位。不難看出，儲備項(xiàng)目較多的券商有大型投行和中型投行。

而在科創(chuàng)板已上市公司中，保薦機(jī)構(gòu)排名前三的均來自“三中”。

截至5月11日，科創(chuàng)板已上市的102家企業(yè)中，中金公司有14家、中信建投有10.5家、中信證券有9家。儲備項(xiàng)目中，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，未上市(包括備案輔導(dǎo)項(xiàng)目)的科創(chuàng)板公司，保薦機(jī)構(gòu)排名第一的是中信證券有37家，華泰證券29家，中金公司27家，中信建投23.5家，海通證券19家，國泰君安18.5家，排名前列的均來自“三中一華”，以及頭部券商。

目前券商行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局仍在加劇，但從數(shù)據(jù)中可以看出，與科創(chuàng)板項(xiàng)目大量集中在頭部券商相比，中小投行在創(chuàng)業(yè)板中的項(xiàng)目儲備中也占有一定份額，未來隨著注冊制落地有望迎來更多機(jī)遇。

華泰非銀金融團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)板注冊制改革推動下，短期看，項(xiàng)目儲備豐富的券商有望直接受益，而從中長期看，改革將加速投行模式升級，行業(yè)加速分化，龍頭券商優(yōu)勢更顯。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板注冊 民生