固態業務為本，拓展液態業務：2009年，黑牛食品以固態業務為生存之本，涉足液態業務，截至2011年中期，其豆奶粉、液態業務分別占總收入的54%、29%。從成長空間看，固態業務的增長趨于平穩，產能釋放將是其增長的主要驅動，而液態業務種類繁多，成長空間較大。

固態業務增長平穩，2012年增長主要來自產能釋放加新品投放：2012年，因楊凌、揭東項目的投產，公司豆奶業務產能將達到5.4萬噸，配合固態杯狀沖調產品的推陳出新，保守預計豆奶粉業銷量增速為15%。

“花生牛奶業務”增長加速，成功概率高于“雙蛋動車”：花生牛奶行業容量約120億，除行業龍頭銀鷺外，業內無第二強勢品牌，競爭態勢優于乳酸菌飲料行業。公司產品差異化定位加上其營銷能力的改善，使“花生牛奶”業務從2011年下半年起增長加速，預計2011年下半年收入近2個億，在此勢頭下，預計一季度或可達1個億。

營銷團隊重組，新增產能釋放，液態業務增長可續：2011年重組營銷團隊后，液態業務增長加速。2012年公司將通過做大經銷商，擴大終端銷售隊伍，進一步提升營銷能力。此外，2012年底公司將有12萬噸液態產能，2013年后蘇州、廣州共13萬噸產能也將完工，屆時液態業產能將達25萬噸。營銷能力提升，配合液態產能的釋放，預計液態業務增長將可持續。

給予職業經理人股權激勵：黑牛食品聘用職業經理人、賦予股權激勵的模式，使管理層積極性較高，凸顯了黑牛食品堅持成長的決心。

短期看好液態業務盈利改善對公司業績的推動：公司“花生牛奶”業務增長提速，2012年一季度業績高增可期。中長期，快消飲料行業競爭激烈，拓展仍需終端驗證，但公司管理層積極向上，我們對公司的成長報樂觀態度，預計11-13年EPS0.42、0.62、0.89元，目前股價對應2012年PE25倍，給予12年35倍PE，目標價21元，“增持”評級。

關鍵詞： 黑牛食品 液態業務增長