DB計劃：即確定給付型計劃(Defined Benefit Plan)，屬養老金儲蓄計劃中的一種，其運作模式為雇員不需要繳款，雇主承擔繳款責任，雇員在退休后領取固定數額的退休金。

DC計劃：即固定繳款計劃(Defined Contribution Plan)，屬養老金儲蓄計劃中的一種，運作模式為雇員不需要繳款，雇主承擔繳款責任，雇員在退休后根據投資收益的情況，領取相應數額的退休金。

IRA賬戶：即個人退休賬戶(Individual Retirement Account)，屬養老金儲蓄計劃中的一種，運作模式為雇員承擔主要繳款責任，雇主可匹配繳款也可不繳款，雇員在退休后根據投資收益的情況，領取相應數額的退休金。

美國養老金市場規模穩步增長

過去數十年中，受稅收優惠政策以及專業化投資服務等因素推動，美國養老金市場持續穩定發展。通過服務于養老金投資計劃，美國的共同基金市場也得到了蓬勃發展。美國養老金作為市場長期投資者，對穩定資本市場以及形成良好的投資氛圍起到了良好的促進作用，這對中國發展養老金市場具有重要的參考意義。

隨著美國經濟增長以及社會收入水平提高，美國養老資產的規模也持續增長。在1995年至2017年期間，美國養老資產的規模從6.9萬億美元增長至28.2萬億美元，平均年度增長率為14%，增速超越了美國GDP增速。

作為第二支柱的DC計劃(固定繳款計劃)以及第三支柱的IRA計劃(個人退休賬戶)，其資產規模最近十多年的增長速度大幅超越以社會保障金和DB計劃(確定給付型計劃)為代表的第一支柱。根據ICI(美國投資公司協會)數據，美國第一支柱養老金資產從1995年的3.9萬億美元增加至2017年的11.3萬億美元，資產規模增加了189%。而同期DC計劃從1.7萬億美元增長至7.7萬億美元，規模增長352%;IRA計劃從1.3萬億美元增長至9.2萬億美元，規模增長607%，增長速度遠超DB計劃以及DC計劃。

DC計劃和IRA計劃經過數十年的快速增長后，在美國養老體系中占據的比例顯著提高。1995年，DC計劃和IRA計劃只占據美國養老金總資產的43%，而到了2017年，這一比例已上升至60%。

DC計劃的發展：401(k)獨占鰲頭

——DC計劃資產規模穩定增長，401(k)計劃成為中流砥柱

DC計劃包括401(k)、403(b)、457、TSP等類型，其中面向大部分行業提供的401(k)計劃是規模占比最大的產品類別，一直超過50%且穩步提高，2017年達到68%。除了占據主流的401(k)計劃，403(b)主要是在教育系統以及非盈利組織采用的DC計劃，457以及TSP主要面對的是在州政府以及地方政府供職的人員，這些DC計劃因為面對的人群范圍相對較小，因此資產規模遠不及401(k)計劃。

——401(k)計劃的可投資范圍涵蓋各類型的共同基金

401(k)計劃通常只能投資共同基金等各類集合投資產品，而不能直接投資股票和債券等底層資產，但其可供選擇的基金種類較為全面，能夠滿足不同投資者的風險收益偏好。

在所有401(k)計劃中，權益類基金依然是最為常見的投資標的，分別有99.8%和99%的401(k)計劃提供了美國本地股票基金、國際股票基金的投資選擇。目標日期基金也是較為普遍的投資標的，有79.5%的401(k)計劃提供了該產品，但非目標日期類的其他混合型基金的受歡迎程度相對較低，只有64.9%的401(k)計劃提供該選擇。98.7%的401(k)計劃提供美國本地債券基金的投資選項，32.8%的401(k)計劃可以投資國際債券基金。此外，高達92.3%的401(k)計劃提供指數型基金作為投資選擇。

——401(k)計劃的大類資產配置：股票型和混合型基金倉位較高

401(k)將目標日期基金定為“合格默認投資備選”，即使401(k)投資者不進行任何選基操作，其權益資產倉位也會與其年齡段對應的風險承受能力自動匹配。從結果觀察，不同年齡段的401(k)參與者的權益資產配置比例存在明顯差別，高齡參與者的權益資產倉位明顯低于年紀較輕的參與者。

雖然不同年齡組401(k)參與者的權益倉位有明顯差別，但由于從中長期角度而言股票是收益最高的投資品種，股票型基金始終在401(k)資產配置中占據重要位置。2007年至2015年期間，股票型基金在401(k)資產的占比處于37%至48%，占比遠高于其他類型資產。另一個值得留意的趨勢是非股票類型基金的配置持續向混合型基金集中，混合型基金的占比穩步上升，從2007年的15%提高到2015年的26%。

IRA計劃的發展狀況

——IRA退休計劃資產持續增長

IRA計劃的快速增長，一個重要原因是IRA計劃具有可選擇投資范圍較廣等優點，部分DC計劃資金選擇向IRA計劃轉移。

401(k)計劃通常僅提供共同基金以及各種集合理財產品選擇，而IRA基金提供包括共同基金、股票、債券等投資標的。雖然IRA計劃的可投資范圍要大于401(k)計劃，但從結果來看，隨著IRA賬戶資產規模快速增長，其投向共同基金的規模也不斷增長，相當一部分IRA參與者選擇投資共同基金。截至2017年底，共有4.3萬億美元的IRA賬戶資產投向共同基金，占比達到46.7%，排在所有資產類別首位。

——傳統式IRA成為主流產品

傳統式IRA(Traditional IRA)是最早出現的IRA產品，其最主要特點是投資支出可在稅前抵扣，在退休領取養老金時再行扣稅。SEP IRA、SAR-SEP IRA、SIMPLE IRA是隨后出現的IRA產品，相比傳統IRA，其主要特點是雇主可以為雇員的IRA賬戶提供匹配繳款，這與401(K)計劃的特點類似。Roth IRA出現的時間相對較晚，其特點是投資支出是稅后支出，在退休領取時不扣稅。

由于傳統型IRA是稅前抵扣，其稅收優惠帶來的投資復利增長有較高吸引力，因此得到較多投資者的青睞。傳統型IRA的規模為7.85萬億美元，占所有類型IRA總資產的85%，處于絕對領先地位。

——IRA計劃的大類資產配置：權益資產倉位較高且穩定

與DC計劃類似的是，IRA計劃中權益資產也占據相當比例。在2007年至2015年期間，各年齡階段人群的權益資產配置均在40%以上。其中，25歲至59歲人群的股票倉位波動范圍是69.5%至76.3%，60歲至69歲人群的股票倉位波動范圍是54%至67.2%，70歲以上人群的股票倉位波動范圍是46.4%至60.4%。隨著年齡的增長，IRA投資者的權益資產倉位也與DC計劃投資者的情況類似，呈現逐步下行的趨勢。

養老金市場與共同基金行業：互利共贏，共同發展

——退休計劃和共同基金互相在對方中占據重要地位

共同基金憑借專業化投資服務和良好業績表現吸引了大量退休計劃資產，DC計劃和IRA計劃中相當一部分資產投向了共同基金。共同基金也因為持續流入的養老資金而取得長足發展。

2017年末，59%的DC計劃以及47%的IRA計劃投向了共同基金，共同基金在退休計劃中占據顯著位置。而從共同基金的資金來源來看，DC計劃和IRA計劃也成為共同基金市場的主要參與者。在權益型、混合型以及債券型共同基金中，有53%的資金來自于DC計劃和IRA計劃，養老資金撐起了共同基金行業的半壁江山。

——《養老金保護法案》對DC計劃以及共同基金發展的促進作用

2006年美國政府通過Pension Protection Act(PPA)，即《養老金保護法案》，該法案將目標日期基金定為養老計劃的默認投資標的，對促進養老資金進入共同基金具有重要意義。

該法案設立了Qualified Default Investment Alternative(QDIA)，即“合格默認投資備選機制”。在投資者不作選擇的情況下，QDIA允許401(K)賬戶的受托人默認將養老金投向“合格默認投資備選”中的任意一個產品，而作為“合格默認投資備選”的即是與個人年齡相對應的退休目標日期基金。該法案還規定，如果雇主將“合格默認投資者備選”中的任意一個產品作為投資者的默認投資選擇，雇主將不需承擔投資損失的責任，確保養老金賬戶由投資者風險自擔。

——共同基金備受養老計劃青睞的原因之一：目標日期基金精準把握養老投資痛點

除了專業投資能力，精準把握養老投資的業務需求也是共同基金的吸引力之一。目標日期基金是美國共同基金行業為養老資金提供的一個針對性較強的產品創新，取得了巨大成功。

目標日期基金(Target date mutual fund)其資產配置比例隨著目標日期臨近而自動調整，緊密契合養老投資者的風險承受能力隨著年齡增長而不斷變化的特點，因此備受退休投資計劃的歡迎。目標日期基金中來自于退休投資計劃的資金占據了絕大部分比例，截至2017年末，在目標日期基金的1.1萬億美元資產中，0.97萬億美元來自于DC計劃和IRA計劃，占比高達88%。可以說，沒有養老資金的支持，目標日期基金難以有今天的成就。

——專業理財顧問在投資者建立養老組合中起到重要作用

隨著社會分工的發展，專業的人做專業的事變得越來越普遍，對于投資理財而言也不例外。在美國養老計劃投資者管理其養老組合時，專業理財顧問起到了重要的作用。根據ICI調查，69%的持有傳統IRA賬戶的美國家庭表示他們有明確的投資計劃。在這部分家庭中，75%的家庭表示會咨詢專業理財顧問，且66%的家庭表示專業理財顧問是他們獲取投資建議的主要渠道。專業的理財機構往往能幫助投資者作出最優的理性的投資決策，并提高市場的資金配置效率。在這方面，美國發達的理財顧問市場或許能給中國帶來一定的啟發。

養老金資產的穩步發展促進資本市場長期穩定發展

養老金具有資金規模龐大、資金流可持續、投資期限較長的特點。對于一個長期發展趨勢向上的經濟體而言，養老金源源不斷流入股票、債券等資本市場，對降低市場波動、形成市場長期向上趨勢具有重要意義。養老金具有的長期投資的屬性，可使得受托管理機構以長期的角度構筑投資策略，減少短期的非理性的操作，從而在市場中形成以價值投資為錨的投資氛圍，這也有利于減少市場波動。一個越發理性的穩定的市場，越能吸引更多機構資金進入，并最終形成良性循環。

隨著中國經濟的穩步增長以及機構投資者比例的逐步提高，資本市場穩步持續向好的趨勢已成，給養老金入市提供了較好的時機，養老金市場有望迎來大發展，并取得利國利民的雙贏局面。

關鍵詞： 美國養老金 共同基金