6月初，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于2019年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況與2020年國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃草案的報告》(以下簡稱《報告》)，在加快國資國企和重點行業(yè)改革方面，《報告》提出，推動市場化債轉(zhuǎn)股增量擴面提質(zhì)，引導(dǎo)金融資產(chǎn)投資公司(AIC)參與推進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)市場化重組。

據(jù)記者了解，今年以來，已經(jīng)有多家上市公司的市場化債轉(zhuǎn)股完成，公司資產(chǎn)負(fù)債率下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理。目前，市場化債轉(zhuǎn)股主要還是集中在央企和國企層面，以鋼鐵、煤炭、建筑等傳統(tǒng)行業(yè)為主。在實施方式上，上市公司大多為發(fā)股還債。

市場人士認(rèn)為，民營企業(yè)的市場化債轉(zhuǎn)股還有很大空間。另外，再融資新規(guī)實施后，投資者退出風(fēng)險降低，鎖定周期縮短，發(fā)行價折扣加大，也將提升上市公司債轉(zhuǎn)股對投資者的吸引力。

市場化債轉(zhuǎn)股

主要集中在央企和國企

據(jù)《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，今年以來，中國船舶、中金黃金、華菱鋼鐵、中國動力等多家上市公司的市場化債轉(zhuǎn)股已經(jīng)實施完成，上市公司財務(wù)狀況改善，資產(chǎn)負(fù)債率下降。

以中國船舶為例，公司采用的模式是發(fā)股還債，主要分兩步。首先，上市公司引入投資者對子公司增資，增資資金用于償還債務(wù)，上市公司和子公司的資產(chǎn)負(fù)債率均顯著下降。據(jù)中國船舶公告，此次債轉(zhuǎn)股前，公司資產(chǎn)負(fù)債率為69.36%，債轉(zhuǎn)股后，公司資產(chǎn)負(fù)債率降低為59.37%。

增資完成后，中國船舶再以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，購買投資者持有子公司的股權(quán)(除此之外，中國船舶還通過資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買了江南造船100%股權(quán)和中船防務(wù)兩家子公司絕大部分股權(quán)，此前3家公司均實施了增資)。今年4月1日，中國船舶發(fā)布公告稱，本次重組的標(biāo)的資產(chǎn)均已完成交割過戶。公司稱，本次交易完成后，上市公司的產(chǎn)品業(yè)務(wù)范圍進一步拓展，新增軍用船舶造修相關(guān)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)協(xié)同進一步加強，行業(yè)地位進一步鞏固，整體價值得到有效提升。

據(jù)中倫律師事務(wù)所研究，自2016年第二輪市場化債轉(zhuǎn)股實施以來，市場化債轉(zhuǎn)股的簽約金額、落地金額以及涉及的企業(yè)數(shù)量均穩(wěn)步提升。尤其是在2019年下半年，相關(guān)數(shù)據(jù)增長迅猛。截至今年2月份，共有54家上市公司詳細(xì)披露了62項市場化債轉(zhuǎn)股項目(剔除只公布意向，無實質(zhì)性具體交易內(nèi)容的項目)。其中，國有企業(yè)參與的市場化債轉(zhuǎn)股項目共53項，占比85.5%，民營企業(yè)參與的共9項，占比為14.5%。考慮到民營企業(yè)在國民經(jīng)濟中的作用和占比，民營企業(yè)的市場化債轉(zhuǎn)股無疑還有很大的提升空間。

財達證券固定收益融資總部經(jīng)理劉政對《證券日報》記者表示，今年以來，上市公司披露的市場化債轉(zhuǎn)股項目中，國有企業(yè)依然占大多數(shù)，且從事傳統(tǒng)行業(yè)的如鋼鐵、煤炭領(lǐng)域的公司占大多數(shù)。

“目前，市場化債轉(zhuǎn)股已經(jīng)成為企業(yè)降杠桿的有效措施。對于上市公司而言，債轉(zhuǎn)股可以有效降低上市公司資產(chǎn)負(fù)債率，控制財務(wù)費用;減輕標(biāo)的公司或?qū)嶋H控制人的償還義務(wù)，同時可以增加企業(yè)注冊資本，或可達到改善股價的作用。”劉政表示。

再融資新規(guī)

增強上市公司債轉(zhuǎn)股吸引力

今年2月份，再融資新規(guī)落地，定價八折和鎖定期縮短，進一步增強了債轉(zhuǎn)股對投資者的吸引力，也為上市公司實施市場化債轉(zhuǎn)股提供助力。

一直以來，銀行設(shè)立的債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)——金融資產(chǎn)投資公司是市場化債轉(zhuǎn)股的主力軍。“銀行參與債轉(zhuǎn)股是非常謹(jǐn)慎的，因為把債務(wù)轉(zhuǎn)成股權(quán)之后，對銀行的資本金消耗非常大，所以銀行的參與成本是非常高的。”國海證券研究所宏觀研究負(fù)責(zé)人樊磊對《證券日報》記者表示，再融資新規(guī)實施后，銀行獲得股權(quán)之后，鎖定期縮短，退出可能更加方便，在這種情況下，銀行參與債轉(zhuǎn)股的積極性可能提升。

嘉源律師事務(wù)所高級合伙人譚四軍表示，再融資新規(guī)實施后，上市公司市場化債轉(zhuǎn)股也具備了以非公開發(fā)行模式開展的條件。未來上市公司進行市場化債轉(zhuǎn)股除了發(fā)行股份購買資產(chǎn)的模式，還可以選擇以非公開發(fā)行股票的方式(鎖價發(fā)行方式)進行，即直接以非公開發(fā)行方式向投資者發(fā)行股份募集資金，將募集資金全部用于償還上市公司合并報表內(nèi)的負(fù)債以降低負(fù)債率。相較于發(fā)行股份購買資產(chǎn)的模式，周期更短。

另外，吸引社會力量參與市場化債轉(zhuǎn)股，也是監(jiān)管層一直以來鼓勵的方向。

中國銀行首席研究員宗良對《證券日報》記者表示，吸引社會力量參與，關(guān)鍵在于創(chuàng)造合適的政策和市場環(huán)境，通過合理的股權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)化，讓債轉(zhuǎn)股的市場參與者都能從中取得比較好的效益。“當(dāng)然，這不是一蹴而就的，需要在長期發(fā)展中慢慢探索。”

“除了銀行的金融資產(chǎn)投資公司、保險公司和國有資本運營機構(gòu)，一些大型民營企業(yè)也可以參與國企子公司、孫公司的債轉(zhuǎn)股，實現(xiàn)民營企業(yè)持有國企股權(quán)。另外，大型民企也可以通過各種股權(quán)轉(zhuǎn)化方式，讓國有企業(yè)進入。這樣，兩類公司都能按照市場化法治化的思路，優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。”宗良表示。

劉政表示，社會力量的參與是債轉(zhuǎn)股市場化的必要環(huán)節(jié)，對國企混改、公司治理都有較大幫助。要想更好地吸引社會力量參與債轉(zhuǎn)股，首先，需要平等對待參與主體，目前，國企、民企、外資等各種所有制性質(zhì)的投資者都可以參與債轉(zhuǎn)股，在此過程中市場、相關(guān)機構(gòu)更應(yīng)平等對待，各類企業(yè)平等競爭;其次，要繼續(xù)促進參與方式的多元化，多方面拓寬投資渠道，為投資者創(chuàng)造更多的機會。

關(guān)鍵詞： 年內(nèi) 上市公司 化債轉(zhuǎn)股