又一家生物質發電公司試圖進軍A股。

端午期間，蘭考瑞華環保電力股份有限公司(下稱“瑞華股份”)提交的首次公開發行股票招股說明書顯示，公司本次擬募集資金項目投資總計2.49億元，主要用于蘭考縣產業集聚區集中供暖項目、蘭考瑞華環保電力股份有限公司秸稈熱電項目、山東蘭生能源有限公司75t/h生物質鍋爐擴建項目和償還銀行借款。

盈利能力不穩定，嚴重依賴補貼

近年來，生物質發電的新建項目不少，不過，同屬于可再生能源，與如火如荼的光伏、風電行業相比，生物質發電領域多少有些“雷聲大、雨點小”。而此次遞交招股說明書的瑞華股份，業績就相當一般。

從招股書中公布的營收利潤情況來看，瑞華股份的營收和利潤，在2019年才實現了同比正向增長，營業收入2.62億元，凈利潤3222.44萬元。而在2018年，這兩項業績同比都有所下降，2018年營業收入1.17億元，較2017年的1.18億同比略降0.85%;凈利潤1110.98萬元，較2017年的1567.04萬元同比下降29.10%。

因此，從利潤報表來看，僅僅實現了一年營收凈利同比正增長的瑞華股份，其盈利能力還遠遠說不上穩定。更不樂觀的數據出現在了其現金流量表中，在營收和凈利潤增長顯著的2019年，瑞華股份的經營活動產生的現金流量凈額卻為負數，達到-366.83萬元，2019年每股經營活動產生的現金流量同樣也為負數，為-0.03元。

這意味著，瑞華股份或許存在著資金回籠困難的問題，存在大量的應收款項，要靠舉債或擴股維持支付。

這一點也可在招股說明書中窺見端倪。2017年、2018年和2019年末，瑞華股份的應收賬款余額分別為1261.73萬元、2895.56萬元和10492.33萬元，三年中，公司應收賬款余額占營業收入的比重分別為10.68%、24.76%和40.02%，呈逐年增長趨勢。

瑞華股份稱，應收賬款余額增長主要是補貼電費的結算滯后所致。同時，2019年度，經營活動產生的現金流量凈額小于凈利潤，原因主要也是補貼電價款回款滯后。

可以看出，瑞華股份的現金流狀況嚴重依賴于補貼電費，但2020年財政部生物質發電補貼預算為53.41億元，較2019年預算數下降14%，在補貼預算下降且實際執行情況欠佳的前提下，瑞華股份的經營活動現金流狀況能否得到改善，需要畫上一個問號。

生物質發電，前路漫漫

目前，在生物質熱電聯產領域，有凱迪生態(*ST凱迪，000939.SZ)、長青集團(002616.SZ)、韶能股份(000601.SZ)等幾家主要上市公司，除此之外，五大電力集團中的中國國電集團有限公司、中國大唐集團公司等，也在進入生物質發電領域。

不過，生物質發電這個領域，并不是那么容易入場，即便是昔日老大哥，也有倒下的時刻。例如，曾被譽為“生物質發電第一股”的凱迪生態，如今已經站在了退市邊緣，早在2019年5月13日，凱迪生態就被深交所暫停上市;而4月29日凱迪生態披露2019年主要經營業績，預計凈虧損19.11億，或將觸碰相關規定，被終止上市交易。

拋開泥潭中的凱迪生態不論，即便是五大電力集團旗下背靠大樹的生物質發電項目，大多也還在起步階段。與光伏、風電等即將步入平價的可再生能源行業不同，還在起步中的生物質發電行業，公司依賴補貼、但補貼拖欠嚴重，是行業內的普遍現象。

基于此，今年兩會上，全國人大代表、哈爾濱九洲電氣股份有限公司(九洲電氣，300040.SZ)董事長李寅就生物質能行業發展提出建議，應制定專項財政支持政策，比如支持生物質發電企業進行熱電聯產改造，對改造企業給予一定投資支持等;同時應盡快解決生物質發電行業的電價補貼拖欠問題，在電價補貼發放到位前，緩繳對應部分的企業所得稅，對2016年3月31日后投運未列入補貼目錄的生物質發電項目，應盡快納入可再生能源發電補貼目錄，以便于補貼未到位前企業進行融資，避免資金鏈斷裂。

熱電聯產是生物質發電公司緩解補貼依賴的一個方式，申港證券分析師在研報中指出，2018年農林生物質發電項目中，熱電聯產占比近半，熱電聯產項目在農林生物質發電中貢獻了部分供熱，從而部分解決了項目對電價補貼的嚴重依賴。

而已經選擇熱電聯產的瑞華股份，對電價補貼的依賴依然顯著，即便本次上市成功，雖能籌集資金解一時之急，但公司要實現長久和良性的發展，仍需尋找擺脫補貼的盈利增效之路。

關鍵詞： 瑞華股份 IPO招股書