瘋狂了一周的“A股牛”，終于在本周末收住腳步，周五滬指跌1.95%，深成指跌0.61%，創(chuàng)業(yè)板指和中小板指分別漲0.75%和跌0.69%。

這波牛市還能持續(xù)多久?會(huì)不會(huì)如2015年那波大牛市那樣戛然而止?

此時(shí)此地，聽聽離任4年多的前證監(jiān)會(huì)主席肖鋼，講述2015年大牛市是如何崩盤的故事，有理有據(jù)有情節(jié)，且大有啟示。

肖鋼自2013年3月至2016年2月出任證監(jiān)會(huì)主席，這波牛市從起步到終了，他始終身處監(jiān)管第一線。

肖鋼在那篇題為《深剖中國資本市場五大變革 總結(jié)制度執(zhí)行利弊得失》的萬字長文中告訴我們，2015年時(shí)，包括場內(nèi)和場外的杠桿融資已經(jīng)比較普遍。2015年初，證監(jiān)會(huì)對(duì)90多家證券公司開展全面檢查，發(fā)現(xiàn)多家公司融資融券存在違法違規(guī)行為。“當(dāng)時(shí)，證監(jiān)會(huì)出手處罰了頭部證券公司，處罰決定是周五閉市后發(fā)布的，周一開市當(dāng)天上證綜指跌了7.4%，這在當(dāng)時(shí)是巨大的跌幅，證監(jiān)會(huì)為此承受了很大的壓力”。

“于是，周一晚上，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱處罰證券公司不是打壓股市，是為了規(guī)范融資業(yè)務(wù)，把不是打壓股市的態(tài)度亮明。市場投資者也非常聰明，知道證監(jiān)會(huì)在這個(gè)問題上留有余地。果不其然，證監(jiān)會(huì)之后對(duì)杠桿融資的監(jiān)管就不再嚴(yán)厲了。”

我查了一下，肖鋼所說的2015年初那個(gè)大跌的周一，是1月19日，實(shí)際跌幅7.7%(從3376點(diǎn)跌至3116點(diǎn))。果然，“不再嚴(yán)厲”之后股指直線上沖，4月底沖到4500點(diǎn)，6月12日直至最高的5178點(diǎn)。牛市自2014年6月約2000點(diǎn)起步，一年上漲160%!

6月13日，證監(jiān)會(huì)宣布嚴(yán)查場外配資，連續(xù)暴跌隨即出現(xiàn)。直到2016年6月跌至2600點(diǎn)，一年指數(shù)“腰斬”，上千家個(gè)股熔斷無法賣出，成為眾多投資者永難忘卻的一場噩夢。

肖鋼小結(jié)說，“回顧來看，當(dāng)時(shí)其實(shí)是杠桿融資‘踩踏’風(fēng)險(xiǎn)的一次預(yù)演。如果從1月份開始就一直嚴(yán)格控制杠桿融資，那6月份股指或許也沖不了那么高，當(dāng)然之后也不會(huì)跌得那么慘。山有多高，谷有多深，漲得越高可能跌得就越猛。”

肖鋼強(qiáng)調(diào)說，這是監(jiān)管父愛主義的一個(gè)慘痛案例。“監(jiān)管者一定要甩掉‘父愛主義’，不要總覺得‘孩子’好像沒長大、長不大，同時(shí)還要一以貫之地依法監(jiān)管，這對(duì)市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展非常重要。”

聽完肖鋼所講的故事，我們來看看今天的A股。

A股從3月底2600多點(diǎn)起步，7月9日最高到達(dá)3450點(diǎn)，3個(gè)多月上漲30%，同期創(chuàng)業(yè)板指漲幅更是逾50%。其主因也是資金推動(dòng)，增量資金快速進(jìn)場。但今天的資金推動(dòng)與5年前的最大區(qū)別是，5年前是高杠桿融資配資。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，2014年6-7月牛市開啟之初，場內(nèi)融資余額4000億元上下，而到了2015年3-6月，直接創(chuàng)出了2.27萬億元的峰值。在此期間，場外配資規(guī)模超過2萬億元，加上其他隱藏的民間配資渠道，場外累計(jì)至少達(dá)4萬億元。

今天的資金推動(dòng)主要來自資金轉(zhuǎn)移，主渠道系居民銀行存款和理財(cái)資金通過基金轉(zhuǎn)移到股市。僅公募基金就從去年6月底的13.46萬億，增至今年5月底的17.64萬億，其中一半以上是權(quán)益類基金。

關(guān)鍵詞： 牛短熊長 改變