“賣一瓶烏蘇啤酒可以賺2~3元錢。”西安南郊一家超市老板王峰說，銷售旺季剛剛到來。

烏蘇啤酒是嘉士伯旗下品牌，依靠網紅概念烏蘇啤酒迅速推動全國化。如今，隨著重慶啤酒股份有限公司(以下簡稱“重慶啤酒”，600132.SH)與嘉士伯啤酒廠有限公司(以下簡稱“嘉士伯”)就相關資產重組的推進，烏蘇啤酒將劃歸到重慶啤酒旗下。

根據計劃，此次涉及的三項資產包中，涉及嘉士伯、樂堡、1664高端啤酒品牌，以及烏蘇、風花雪月等多個地方品牌，從而兌現嘉士伯7年前關于解決同業競爭的承諾。受此影響，重慶啤酒股價沖到近年歷史最高價76.23元/股。由此也引發上交所關注，日前就重組資產包的相關負債問題、收購資金來源問題等進行了問詢。

7月22日，重慶啤酒在回復函中稱，為實現本次重組的戰略目標，嘉士伯擬注入資產與上市公司的整合安排正在討論中，后續將在重組報告書中進行披露。

“重慶啤酒此前曾經嘗試過全國化，沿長江布局了20家工廠，但是沒有成功，后來被嘉士伯收購后陸續關閉了。”啤酒行業專家方剛告訴《中國經營報》記者，此次資產重組主要是嘉士伯解決同業競爭的問題，“嘉士伯更多的是將重慶啤酒作為一個資產包、一個平臺考慮，推進其在中國市場的戰略布局”。

重組資產包高負債被問詢

“關鍵的問題是能否把負債率轉化成銷量，轉化成利潤。”

2013年，嘉士伯通過其全資所有的嘉士伯啤酒廠香港有限公司(以下簡稱“嘉士伯香港”)以部分要約收購的方式收購重慶啤酒部分股份。目前，嘉士伯通過嘉士伯香港和嘉士伯重慶分別持有重慶啤酒42.54%、17.46%股權，為控股股東。

根據預案披露，此次交易分為股權轉讓、增資、購買資產三個部分。最終，重慶啤酒將和嘉士伯香港全資控股子公司廣州嘉士伯咨詢管理有限公司，分別持有重慶嘉釀啤酒有限公司51.42%、48.58%的股權，再由后者收購嘉士伯控股、總計6項資產構成的A、B兩個資產包。

根據上交所問詢的焦點，2018年、2019年、2020年前4個月，嘉士伯擬注入資產的三項資產負債率分別為67.86%、71.92%、68.59%，高于同行業上市公司。

財報數據顯示，2018年、2019年重慶啤酒的資產負債率分別為64.77%、56.99%，均低于嘉士伯擬注入資產的同期數據。此外，與啤酒上市公司2019年的負債率相比，百威亞太為35.43%，華潤啤酒52.57%，珠江啤酒28.2%，燕京啤酒23.93%，顯然差距較大。

“嘉士伯擬注入資產為嘉士伯集團的下屬企業，相關商業及業務安排與嘉士伯集團類似。因此，報告期內嘉士伯擬注入資產的資產負債率與嘉士伯集團的資產負債率更為接近，處于合理水平。”重慶啤酒在回復函中表示，加上嘉士伯擬注入資產應付賬款周轉天數、各期末應付賬款占總負債比例等指標，要高于同行業可比上市公司，因此“擬注入啤酒資產不存在重大債務風險”。

“負債率高無所謂，這是階段性的負債率，關鍵的問題是能否把負債率轉化成銷量，轉化成利潤，從而去支撐它的股價。”中國食品產業分析師朱丹蓬認為，現在重組中的重慶啤酒屬于一個布局期、磨合期、適應期、調整期，要給其一定的時間。

至于重慶嘉釀收購A、B兩個資產包的資金來源，重慶啤酒解釋稱，資金來源為自有資金及債務融資，或者直接向銀行等外部借款、向雙方股東借款等方式。

記者注意到，截至今年一季度末，重慶啤酒的貨幣資金為5.9億元，與2019年期末余額相比減少52.97%。此外公司尚有交易性金融資產7.33億元，但是經營活動產生的現金流量凈額僅為9139萬元，與2019年期末余額相比減少59.15%。

至于公司經營性現金流如何解決，截至發稿，記者尚未收到公司董秘回復。

嘉士伯品牌群同業競爭懸念

“同業競爭是難免的，但嘉士伯分得很清晰：中高端產品主要做全國化，區域中低端就做區域市場。”

7年前，在嘉士伯收購重慶啤酒時，做出了一項避免潛在同業競爭的有關承諾，即4~7年內，將其與重慶啤酒存在潛在競爭的國內啤酒資產和業務注入上市公司，徹底解決潛在的同業競爭。

如今，歷經7年發展，“嘉士伯在中國市場的實踐中，已經組建了自己的品牌群。”方剛表示，因此解決同業競爭也就迫在眉睫。

根據資料，此次嘉士伯擬注入資產共涉及6家標的公司，旗下管理11家控股啤酒廠，廣泛分布于新疆、寧夏、云南、華東地區，涉及的啤酒品牌包括嘉士伯、樂堡、凱旋1664、烏蘇、西夏、大理、風花雪月、天目湖等。

在方剛看來，2019年啤酒營銷上比較活躍的就是烏蘇，從新疆到全國都有非常大的進步。烏蘇啤酒作為高度啤酒(麥芽度11度，酒精度≥4)，以620ml裝的瓶子，在網上稱為“奪命大烏蘇”，售價8～10元/瓶，餐飲店為15元左右。目前重慶啤酒代工生產，在重慶、成都、北京等全國多個城市銷售。

“相對于青島啤酒的9度，每箱只有3~5元的利潤，烏蘇啤酒給終端讓利較多，加上網紅產品概念，銷售比較好。”王峰表示。

重慶啤酒介紹，烏蘇啤酒今年1~4月在新疆以外營業收入較去年同期上升幅度約130%，達到約3.8億元。

“同業競爭是難免的，但嘉士伯分得很清晰：中高端產品主要做全國化，區域中低端就做區域市場。”朱丹蓬表示，此次重組是解決迫在眉睫的同業競爭問題，否則市場會越來越混亂。

就此，重慶啤酒強調，通過此次重組，“啤酒資產和業務與上市公司之間存在的潛在同業競爭，嘉士伯的2013年承諾履行完畢。”此外，嘉士伯還就避免同業競爭業務做了相關承諾。

記者注意到，嘉士伯通過旗下控股公司，在中國市場還分別參股包括青海黃河嘉釀啤酒有限公司、天水黃河嘉釀啤酒有限公司、蘭州黃河嘉釀啤酒有限公司、酒泉西部啤酒有限公司以及西藏拉薩啤酒有限公司5家公司。天眼查系統顯示，上述5家公司的股權結構中，嘉士伯均持有50%股權，并運營拉薩、西夏、黃河等諸多啤酒品牌。

就此，嘉士伯對上述資產進行了額外資源安排，即此后對持有的上述公司股權可出讓給合資方，或者以不同形式出讓給重慶啤酒一方。

多品牌整合背后的市場競奪

重組對嘉士伯而言是一次資產整理，對重慶啤酒而言是增量，但啤酒行業格局不變。

目前，重慶啤酒擁有重慶和山城兩個本地品牌，13家控股酒廠和1家參股酒廠，主要市場為重慶、四川、湖南三地。雖然重慶啤酒對外宣稱在重慶市占率高達83%，但是在四川區域市占率為9%左右。此外，其2019年財報顯示，四川、湖南兩地營收在總營收35.82億元中占比分別為20.02%、7.12%。

“交易完成后，重慶嘉釀將整合嘉士伯在中國的優質資產和全部業務單元，成為中國地區業務開展的平臺，其業務范圍除重慶、湖南和四川外，還將納入新疆、寧夏、云南、廣東、華東等地，同時納入多個國際高端/超高端品牌和其他本地強勢品牌。”重慶啤酒認為，采用共同增資合資公司的方式得以將上述業務統一整合在重慶嘉釀這一平臺之下，有利于豐富上市公司品牌矩陣，提升上市公司業務管理效率，有利于實現優勢互補和資源共享，進一步提升上市公司的盈利能力，助力其實現長期高質量發展，符合上市公司全體股東的利益。

至于公司未來在渠道上、品牌上如何進一步整合，重慶啤酒回復記者稱，重組工作正在推進，以相關公告為準。

“重慶啤酒通過分市場、分渠道、分檔次，多戰略去走全國化——即多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的一個布局。”朱丹蓬表示，對于重慶啤酒來說最大的挑戰，就是不同的產品需要匹配不同的渠道、不同的市場、不同的場景、不同的消費者，整個營銷體系要做得非常精準。因此對于重慶啤酒而言，對整個管理體系、流程標準提出了更高的要求。

就此，方剛認為未來嘉士伯會對自己的品牌群進行進一步整合，可能會砍掉一些品牌，做大幾個品牌。記者注意到，此前嘉士伯為了優化產能提升效率，僅2016年就關閉了17家工廠，至于重組后的重慶啤酒是否會持續這一策略尚不得而知。

重慶啤酒在預案中提示整合風險時稱，“可能存在整合不到位而影響上市公司業務發展和盈利能力的風險。”

記者注意到，據國家統計局數據，2020年1~6月，中國規模以上啤酒企業累計產量1714.2萬千升，同比下降9.5%。其中，2020年6月，中國規模以上啤酒企業產量455.4萬千升，同比增長7.6%。“第一季度啤酒銷售下滑近40%，但現在市場出現迅速的反彈。”中國酒業協會啤酒分會秘書長何勇告訴記者，“疫情為啤酒行業帶來許多新的變化，比如電商化率的提高。”何勇表示，在疫情平穩之后，嘉士伯選擇通過此次資本的重組、品牌的整合，將對其業務的成長、管理方式的變化和調整帶來積極的影響，這也是啤酒行業進一步集中的體現。根據GlobalData數據，按銷量計算，嘉士伯在中國高端及超高端啤酒市場的份額是4.6%，明顯落后于百威、青啤、華潤，后三者的市場份額分別達到46.6%、14.4%和11.0%。

“至少重慶啤酒做成全國性品牌的概率不大。”方剛稱，重組對嘉士伯而言是一次資產整理，對重慶啤酒而言是增量，但啤酒行業格局不變，重慶啤酒的行業排名難以提高。

關鍵詞： 重慶啤酒重組 嘉士伯