7月27日晚間，貴州茅臺(600519)2020年中報(bào)出爐。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入439.53億元，同比增長11.31%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤226.02億元，同比增長13.29%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額126.21億元，同比減少47.60%。7月29日開盤，貴州茅臺高開低走，全天呈震蕩走勢，尾盤隨指數(shù)翻紅。分析人士認(rèn)為，貴州茅臺進(jìn)入產(chǎn)能釋放新周期，量價(jià)齊升仍可期。

股價(jià)總體呈上漲趨勢 二季度漲勢明顯放緩

中報(bào)顯示，貴州茅臺今年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入439.53億元，較上年同期增長11.31%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤226.02億元，較上年同期增長13.29%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額126.21億元，同比大幅下降47.60%。基本每股收益17.99元，同比增長13.29%。就二季度單季來看，公司期內(nèi)203.36億元的營業(yè)收入，相較一季度環(huán)比下降19.61%，歸母凈利潤環(huán)比一季度下降27.65%。

報(bào)告期內(nèi)，公司完成基酒產(chǎn)量4.81萬噸，其中茅臺酒基酒產(chǎn)量3.67萬噸、系列酒基酒產(chǎn)量1.14萬噸;銷售情況看，上半年茅臺酒貢獻(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入392.61億元;系列酒貢獻(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入46.5億元;按銷售渠道劃分，直銷 515.27億元，批發(fā)38.76億元。經(jīng)銷商方面，茅臺優(yōu)化營銷網(wǎng)絡(luò)布局，縮減經(jīng)銷商數(shù)量工作推進(jìn)有序，上半年新增醬香系列酒經(jīng)銷商1家，減少醬香系列酒經(jīng)銷商293家，期末國內(nèi)外合計(jì)經(jīng)銷商數(shù)量2156家。

與此同時(shí)，今年上半年公司應(yīng)收賬款72.03億元，應(yīng)付賬款9.32億元，庫存商品賬面價(jià)值13.94億;研發(fā)費(fèi)用2359.15萬元，對比上年同期下降55.15%。

7月29日開盤，貴州茅臺小幅高開后迅速下行震蕩，尾盤翻紅，報(bào)167.2元/股，上漲0.12%，今年以來公司累積上漲42.99%，漲幅在申萬白酒行業(yè)18家上市公司中位居第5。但二季度漲幅較二季度明顯放緩。

多家券商集體唱多 最高目標(biāo)價(jià)逼近2000元

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，機(jī)構(gòu)評級方面，貴州茅臺獲32家機(jī)構(gòu)買入評級，14家機(jī)構(gòu)推薦評級，Wind 一致目標(biāo)價(jià)1430.06元，一致評級買入。7月28日至29日，共有14家券商機(jī)構(gòu)出臺研報(bào)上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)，排行前三的分別為招商證券(1952元)、國盛證券 (1950元)、華泰證券(1908元)。

“收入減速符合預(yù)期，凈利潤略低于預(yù)期。”太平洋證券分析師黃付生認(rèn)為，貴州茅臺二季度單季稅金及附加占比同比提升3.04個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)用率下降3.50個(gè)百分點(diǎn)，但由于運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入主營業(yè)務(wù)成本導(dǎo)致毛利率下降。綜上，稅金率提升是利潤低于預(yù)期主因，但短期增長減速并不改變?nèi)甑念A(yù)期和長期的增長邏輯。

東北證券分析師李強(qiáng)認(rèn)為，茅臺酒收入增長主要系本期銷售結(jié)構(gòu)變化及茅臺酒銷量增加，預(yù)計(jì)茅臺酒銷量目標(biāo)上半年完成計(jì)劃過半;系列酒同比持平，在外部環(huán)境影響下仍保持較好水平。從渠道投放來看，2020年上半年直銷渠道收入51.53億元，同比增長221.63%，直營占比達(dá)到11.72%，同比提升7.67個(gè)百分點(diǎn)，直營占比大幅提高，直營渠道投放量明顯加大。

招商證券分析師楊勇勝認(rèn)為，公司在疫情之下，憑借旺盛需求及議價(jià)能力，順利實(shí)現(xiàn)全年開局，展望后期，公司將繼續(xù)提升直營比重，全年有望穩(wěn)定兌現(xiàn)年初目標(biāo)。在需求旺盛、供求錯(cuò)配的雙重影響下，批價(jià)有望繼續(xù)上行。中期來看，資產(chǎn)屬性加強(qiáng)，景氣向上有望受益大類資產(chǎn)價(jià)格上行，向下存在渠道利潤護(hù)城河構(gòu)建的安全墊，估值水平仍有上行空間。

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