7月28晚，高衛東接任貴州茅臺董事長以來的第一份半年報出爐，意料之中的驚喜并沒有出現。

而在之前一天，7月27日晚，水井坊 (600779.SH)半年報出爐，營收下降超5成，凈利潤下降近7成，令市場一片嘩然。

7月29日一早，貴州茅臺高開1.2%，報價1690元。隨后快速跳水翻綠，截至收盤略漲0.12%，報價1672元∕股。但是機構再次紛紛調高貴州茅臺目標價，喊話貴州茅臺目標價2109元。他們為何如此?

意料之中的“壞成績”

貴州茅臺2020年半年度報告顯示，報告期公司實現營業收入439億元，同比增長11.31%，凈利潤226億元，同比增長13.29%。以半年180天計算，貴州茅臺上半年日均盈利達1.26億元。

從營收增速和凈利潤增速看，貴州茅臺主要指標仍保持兩位數增長，并達到“時間過半，任務過半”的效果。按照貴州茅臺在2019年年報中提出的計劃，2020年，貴州茅臺的營收增長目標為10%。

對比過去五年，茅臺無論是營收增速還是凈利潤增速均有回落。

從營收增速來看，茅臺2016-2019的半年報的數據分別是15.77%、36.06%、38.27%、16.80%，也就是說，貴州茅臺2020年半年報11.31%的營收增速創下5年新低，并且連續兩年下滑。

再從凈利潤上看，同期數據分別是11.59%、27.81%、40.12%、26.56%，對比之下，茅臺上半年13.29%的增速創下近年新低，且也連續兩年下滑。

此外，還有一個數據也非常耐人尋味。

茅臺系列酒僅實現收入46.5億元，同比下滑0.1%。雖然這個下滑幅度幾乎可以忽略不計，但茅臺系列酒連續幾年的高增長態勢卻似乎戛然而止。

自從茅臺集團2016年提出“雙輪驅動”以來，茅臺系列酒發展勢如破竹。數據顯示，2016年上半年、2017年上半年、2018年上半年、2019年上半年，茅臺系列酒收入分別為6.9億元、25.5億元、39.9億元、46.5億元。

白酒行業分析師晉育鋒對記者說，以前茅臺系列酒的高速增長是“跑馬圈地”的外延式增長，隨著經銷商數量逐漸增多，茅臺系列酒收入不斷增長。茅臺目前已經站在百億元收入的關卡上，茅臺系列酒想實現進一步增長，需要在新的價格帶、渠道、細分市場等方面進行突破，難度非常大。

茅臺方面則表示，為進一步優化營銷網絡布局，提升經銷商整體實力，對部分醬香系列酒經銷商進行調整。

相比茅臺中報沒有驚喜，水井坊的年中考成績則非常糟糕。

據水井坊半年報披露，上半年營業收入8.04億元，同比下降52.41%;凈利潤為1.03億元，同比下降69.64%。

對于業績下滑的原因，水井坊表示，突如其來的疫情使得社交場景處于暫停狀態，來往聚會活動受限，消費需求急劇收縮，給春節后的銷售帶來了較大的壓力和困難。隨著疫情防控形勢逐步好轉，二季度市場消費場景得到一定恢復，但市場總體還是以消化庫存為主。同時，為保證市場健康可持續發展，水井坊在上半年也控制了發貨節奏。

7月28日，資本市場迅速作出反應，水井坊一度跌停，最終報收64.78元,跌幅為3.28%。

下一個業績爆雷的會是誰

截至7月29日收盤，白酒企業中除了保殼的*ST皇臺給出一份預計扭虧的業績預告，其余白酒企業業績大多尚未披露。不過，在白酒行業分析師蔡學飛看來，由于多數酒企銷售慘淡，今年上半年白酒行業整體業績增長的可能性不大。

業內人士認為，疫情導致白酒銷售錯過了今年春節這個黃金期。

據了解，白酒銷售主要靠春節、中秋兩個節氣帶動。對于不少酒企來說，春節白酒銷量幾乎相當于全年的一半。

食品產業分析師朱丹蓬對《中國經濟周刊》記者說，白酒行業在二季度也面臨不小經營壓力，一是名優白酒銷售大多集中在華東和華南等高消費市場，但這些地區是疫情管控最嚴的地區。二是經銷商和門店面臨的庫存壓力，對于白酒企業新購渠道增長也會形成制約。

事實上，從一季報業績表現來看，“茅五洋”中，僅有貴州茅臺營收、凈利潤和現金流都呈現同比兩位數以上增長，五糧液和洋河現金流都出現下滑，洋河更是營收、凈利潤雙降。第二梯隊的瀘州老窖和山西汾酒業績，市場預計普遍不甚樂觀。

微妙的是，在貴州茅臺半年報發布之后，機構再次紛紛調高貴州茅臺目標價。

國泰君安和中金公司雙雙將貴州茅臺目標價調高至2019元，這也是目前機構對貴州茅臺給出的最高目標價，按此目標價計算，貴州茅臺目標市值應該超過2.6萬億元。截至7月29日收盤，茅臺的股價為1672元/股，市盈率近50倍，在今年股價已漲超四成的情況下，未來還會繼續漲嗎?

中國酒業協會理事長宋書玉表示，疫情沖擊加速中國白酒進入調整之年，從整個行業板塊來看，未來縱向壓力放緩，橫向壓力加大。

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