近日，湖北均瑤大健康飲品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：均瑤大健康)IPO成功過(guò)會(huì)。公開(kāi)資料顯示，均瑤大健康的前身是成立于1998年的均瑤集團(tuán)乳品有限公司，繼承集團(tuán)乳制品及含乳飲料業(yè)務(wù)，專門從事乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

目前，均瑤大健康在市面上銷售的產(chǎn)品包括AD鈣奶、貝貝牛等消費(fèi)者比較熟悉的產(chǎn)品，總共包括8大系列40多個(gè)品種。從2011年開(kāi)始，均瑤大健康推出“味動(dòng)力”常溫乳酸菌系列產(chǎn)品，從而進(jìn)入常溫乳酸菌飲品市場(chǎng)，是國(guó)內(nèi)最早生產(chǎn)與銷售常溫乳酸菌飲品的品牌企業(yè)之一。

在閱讀該公司提交的IPO資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，2019年，均瑤大健康自有工廠的產(chǎn)能利用率分別為65.96%和64.95%，其募投將增加約20萬(wàn)噸產(chǎn)能的項(xiàng)目是否有必要?

此外，該公司的核心產(chǎn)品“味動(dòng)力”常溫乳酸菌飲品塑瓶系列占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為97.53%、96.51%和 89.48%，而近年來(lái)，該產(chǎn)品的銷售收入和單價(jià)都出現(xiàn)了不同程度的下滑。

我們還注意到，均瑤大健康賴以生存的三線城市及三線以下市場(chǎng)主要靠經(jīng)銷商來(lái)開(kāi)拓，然而近年來(lái)該公司賴以生存的經(jīng)銷商在不斷減少，報(bào)告期內(nèi)，終止與均瑤大健康合作的經(jīng)銷商數(shù)量分別為372家、468家和622家;合作經(jīng)銷商也從2018年的1404家下降至2019年的1306家。另外，值得注意的是，該公司員工的離職率也非常高，其銷售團(tuán)隊(duì)從2017年到2019年連續(xù)三年離職率超過(guò)98%，最近兩年離職率甚至超過(guò)了100%。

近年來(lái)，在乳業(yè)巨頭的打擊下，均瑤大健康正在失去三線及三線以下城市“地盤(pán)”，而該公司反攻一二線城市幾乎是不可能，未來(lái)處境愈加困難。2019年，該公司的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了下滑，幾個(gè)主要子公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)了雙下降。報(bào)告期內(nèi)，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為14.57、12.01、9.73，也呈逐年下滑趨勢(shì)。

產(chǎn)能利用率低 募集項(xiàng)目被質(zhì)疑

資料顯示，本次IPO，均瑤大健康擬募集11.99億元。其中，約有8億元將用于湖北宜昌和浙江衢州兩個(gè)產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目，其余資金將用于品牌升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。若募投順利完成，均瑤大健康將增加約20萬(wàn)噸產(chǎn)能。

該公司在招股說(shuō)明書(shū)中表示，在旺季到來(lái)前及旺季期間，該公司自有產(chǎn)能有限的問(wèn)題凸顯，存在相關(guān)生產(chǎn)線實(shí)際持續(xù)滿負(fù)荷開(kāi)工運(yùn)作卻無(wú)法滿足需求的情況，不足產(chǎn)能部分公司系通過(guò)提高該階段代工廠生產(chǎn)訂單量得以補(bǔ)充。

不過(guò)，招股說(shuō)明書(shū)披露的信息，均瑤大健康自有工廠(宜昌工廠和衢州工廠)2019年的產(chǎn)能利用率分別為65.96%和64.95%。由此可見(jiàn)，該公司的產(chǎn)能利用率并不飽和，募投項(xiàng)目的必要性受到了質(zhì)疑。

核心產(chǎn)品收入和單價(jià)下降

此外，招股說(shuō)明書(shū)顯示，2017年-2019年(以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi))，均瑤大健康的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為11.46億元、12.87億元、12.45億元，凈利潤(rùn)分別為2.26億元、2.81億元、3.03億元。其中，“味動(dòng)力”常溫乳酸菌飲品塑瓶系列占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為97.53%、96.51%和 89.48%。由此可見(jiàn)，該公司基本上是靠一款產(chǎn)品“打天下”。

然而，一個(gè)不好的兆頭是，報(bào)告期內(nèi)，均瑤大健康乳酸菌飲品的銷售收入呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，分別為11.3億元、12.6億元和11.9億元。此外，該公司2019年度核心產(chǎn)品平均銷售單價(jià)較2018年度下降1.65%。

該公司在招股說(shuō)明書(shū)中表示，銷售單價(jià)下滑主要系受線下促銷活動(dòng)、前300名經(jīng)銷商獎(jiǎng)勵(lì)以及產(chǎn)品出廠價(jià)下調(diào)等因素影響所致。然而，無(wú)獨(dú)有偶，從2019年4月開(kāi)始，該公司的味動(dòng)力”系列乳酸菌飲品(瓶裝)雙發(fā)酵系列產(chǎn)品出廠價(jià)向下調(diào)整6-8個(gè)百分點(diǎn)。

合作經(jīng)銷商大幅減少

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國(guó)一、二線城市僅占常溫乳酸菌飲品市場(chǎng)份額的15%，三線城市及以下的市場(chǎng)份額為85%。然而，三線以下城市的市場(chǎng)十分分散，且流動(dòng)性較差，打開(kāi)并維持一個(gè)個(gè)的縣市級(jí)小市場(chǎng)是非常消耗人力和物力。

均瑤大健康通過(guò)大量分散的經(jīng)銷商來(lái)拓展三線以及三線以下城市。招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2019年，均瑤大健康共有1404家經(jīng)銷商，這些經(jīng)銷商的規(guī)模都較小，最大的客戶銷售占比僅為2.34%，該公司并不存在大客戶依賴的問(wèn)題。

但均瑤乳業(yè)經(jīng)銷商的流動(dòng)性較高，2017年至2019年，終止與均瑤大健康合作的經(jīng)銷商數(shù)量分別為372家、468家和622家，分別占年初經(jīng)銷商數(shù)量的30.4%、38.8%和44.3%。該公司的合作經(jīng)銷商也從2018年的1404家下降至2019年的1306家，當(dāng)期退出數(shù)量622家，三年持續(xù)合作數(shù)量?jī)H516家。

銷售人員離職率接近100%

事實(shí)上，為了應(yīng)對(duì)核心產(chǎn)品老化、產(chǎn)品系列相對(duì)單一的風(fēng)險(xiǎn)，均瑤大健康也做出新的嘗試。2017年，均瑤大健康與國(guó)際IP“小黃人”授權(quán)而設(shè)立子公司奇夢(mèng)星公司，推出奇夢(mèng)星系列乳酸菌飲品、膨化食品等產(chǎn)品。

然而，由于由于奇夢(mèng)星列膨化食品產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，自2019年起，該公司不再經(jīng)營(yíng)休閑類膨化食品。與此同時(shí)，均瑤大健康的另一家主要從事草本植物飲料生產(chǎn)及銷售的子公司養(yǎng)道食品在2017年至2018年期間推出的“體輕松”草本植物飲料，然而，市場(chǎng)接受度同樣不及預(yù)期，連續(xù)3年處于虧損狀態(tài)。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2019年末，均瑤大健康共有員工698人，其中銷售人員為245人，占比35.1%。值得注意的是，該公司的銷售團(tuán)隊(duì)從2017年到2019年連續(xù)三年離職率超過(guò)98%，最近兩年離職率甚至超過(guò)了100%。

尤其主要負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)推廣植物飲料新產(chǎn)品的子公司養(yǎng)道食品和負(fù)責(zé)開(kāi)發(fā)銷售“小黃人”乳酸菌飲料的奇夢(mèng)星，2019年的離職率更是分別高達(dá)215.53%和278.05%。由此看來(lái)，銷售人員的銷售壓力很大，兩種產(chǎn)品確實(shí)不好賣。

產(chǎn)品不好賣的具體原因包括：首先，常溫乳酸菌飲品整體的市場(chǎng)增長(zhǎng)速度在嚴(yán)重下降。2015年，常溫乳酸菌飲品的市場(chǎng)規(guī)模不足百億，市場(chǎng)增速高達(dá)35.4%，而隨著市場(chǎng)規(guī)模在近年來(lái)逐漸逼近150億元，行業(yè)增速便開(kāi)始急速下降，目前已經(jīng)不足10%。

競(jìng)爭(zhēng)激烈 遭巨頭打壓

此外，近年來(lái)，溫乳酸菌飲品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。2014年以前，我國(guó)的常溫乳酸菌飲品市場(chǎng)以不知名的小品牌為主，2014年到2015年誕生了優(yōu)樂(lè)多、小洋人等品牌。而近幾年，伊利、光明等乳制品品牌也開(kāi)發(fā)了自己的常溫乳酸菌飲品產(chǎn)品。

無(wú)論是渠道還是品牌方面，乳業(yè)巨頭伊利都更加具有優(yōu)勢(shì)。2017年，伊利超越均瑤大健康成為了常溫乳酸菌飲料市場(chǎng)市占率第一的企業(yè)。且伊利的主要優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)位于一、二線城市，未來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)的空間更大。對(duì)于下沉市場(chǎng)的巨頭均瑤大健康來(lái)說(shuō)，未來(lái)反攻一二線城市的幾率并不大。

均瑤大健康目前所處的窘境從該公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上也有所體現(xiàn)。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，均瑤大健康的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，2017年-2019年公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為14.57、12.01、9.73，存貨周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢(shì)。

收入下滑 多家子公司營(yíng)收凈利潤(rùn)雙下滑

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，均瑤大健康的營(yíng)業(yè)收入從2018年的12.87億元下滑到了2019年的12.46億元，與此同時(shí)，該公司的多家子公司的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了大幅下滑。

目前，均瑤大健康擁有4家全資子公司，另控股1家子公司。其中，全資子公司均瑤集團(tuán)上海食品有限公司2018年和2019年的營(yíng)業(yè)收入分別為16.14億元和14.51億元，凈利潤(rùn)分別為7627.13萬(wàn)元和3406.61萬(wàn)元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙大幅下降。

另外，該公司的全資子公司均瑤食品(淮北)有限公司業(yè)績(jī)也出現(xiàn)明顯下滑。2018年和2019年該公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.44億元和3.08億元;對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為4556.25萬(wàn)元和3671.41萬(wàn)元。

另外，其子公司均瑤集團(tuán)上海食品有限公司持股90%的控股子公司上海養(yǎng)道食品有限公司最近三年一直虧損。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該控股子公司的營(yíng)業(yè)收入分別僅為349.66萬(wàn)元、329.50萬(wàn)元和2765.54萬(wàn)元，凈利潤(rùn)則分別為-455.88萬(wàn)元、-435.47萬(wàn)元和-530.63萬(wàn)元。

關(guān)鍵詞： 均瑤大健康IPO 核心產(chǎn)品