野馬電池業務高度依賴海外市場，其出口業務占主營收入超85%。尤其是在當前疫情、國際貿易等眾多不穩定因素疊加的影響下，公司未來業績面臨大考。與此同時，過去三年營收凈利呈不穩定的狀態，這均與其對海外市場的過度依賴分不開。

7月17日，浙江野馬電池股份有限公司(下稱“野馬電池”)預先披露了A股IPO招股書，擬登陸上交所募資5.58億元，用于年產6.1億只堿性鋅錳電池擴建及技改項目、研發檢測中心及智能制造中心項目、智慧工廠信息化建設項目和補充流動資金。

據招股書，野馬電池專注于高性能、環保鋅錳電池的研發、生產和銷售，致力于為客戶提供高品質、長壽命、無污染的綠色環保堿性電池和碳性電池產品，其產品廣泛應用于家用電器、電動玩具、智能家居用品、家用醫療健康電子儀器、新型消費電子、無線安防設備、戶外電子設備、無線通訊設備、應急照明等多個領域。

據Wind統計，回溯過去三年，野馬電池營收凈利趨勢(見圖1)，2017年歸母凈利潤慘遭“腰斬”，后2018年出現反彈;營業收入的增幅從2018年起連續兩年下降。

海外營收占85%致業績不穩

公司營收凈利如此的不穩定，與其對海外市場的過度依賴分不開。

據招股書，野馬電池產品以出口為主。2017年至2019年，其出口銷售額分別為 9.36億元、8.97億，8.49億元，占當期主營業務收入的比重分別達到 86.98%、85.41%和 85.86%。在國際貿易環境多變的當下，如此高的海外營收占比，在海外市場眾多不穩定因素的影響下，為其業績增加了變數。

對于海外市場的不穩定因素之一，來自貿易保護政策風險，常見措施是征收進口關稅、反傾銷、貿易談判等。野馬電池在招股書中坦承，“如果境外客戶所在國對公司產品采取征收高額進口關稅、加征反傾銷稅等貿易保護措施，則將對公司產品出口至上述國家產生不利影響。”

自2018年9月美國宣布對包含鋅錳電池在內的2000億美元中國商品加征10%關稅以來，該產品的關稅稅率不斷提升。截至2020年1月，關稅稅率已至25%，若未來中美關系持續惡化，不排除對鋅錳電池關稅的進一步提高。

招股書中也提到，盡管中美貿易摩擦尚未對野馬電池的生產經營產生重大影響，但若摩擦進一步升級，美國客戶可能會削減訂單、要求產品降價或者承擔相應的關稅，導致美國市場出口銷售收入和盈利水平下降，勢必會對生產經營產生不利的影響。

而據招股書，2017年至2019年，野馬電池出口到美國的銷售收入占營業收入的比例為25.80%、28.79%和19.86%。2019年出口到美國的銷售收入有所下降，因受中美貿易摩擦影響，美國部分主要客戶對新增關稅成本承擔未能與野馬電池達成一致意見而曾暫停業務合作所致。

另外，令投資者關注的風險還有，若其他經濟體如歐洲和日本等在中美貿易摩擦之中，態度由目前的“曖昧”轉為在經濟政策上與美國采取一致行動，勢必會對野馬電池下一步在海外產品的銷售不利，從而對占比近8成的海外營收產生不小的影響。

就如何應對中美貿易摩擦持續升級給其造成的相關影響、以及公司如何保持境外收入及穩定增長等問題，野馬電池董事會秘書、信披負責人朱翔先生給《投資者網》的回復稱：“首先，野馬電池積極開拓美國以外的海外市場;其次，加強內部管理，努力降低產品成本，通過降低成本的方式適當降低產品售價，提升公司產品的盈利能力;另外，加大自有品牌建設，積極拓展國內市場。”

對于第三點“積極拓展國內市場”，朱翔先生補充到，“未來將加大自有品牌的建設，積極開拓國內市場，進一步提高公司產品的國內市場占有率。”

貼牌銷售占90%盈利水平低

對于野馬電池來說，自有品牌的建設可謂任重而道遠。

具體來看，野馬電池的堿性電池和碳性電池產品業務模式，包括為國外客戶生產的貼牌業務，以及部分“野馬”自有品牌業務。

過去三年，野馬電池為家樂福、樂購、松下、麥德龍等客戶所生產的貼牌產品，占總收入的比例分別為88.65%、88.86%和88.94%(見表1)，占比一直維持在近9成，自有品牌營收僅占1成。

野馬電池在招股書中坦言，出口電池大多必須依托國外品牌，以貼牌銷售為主，致使盈利水平較低，從長遠看，沒有自主品牌，也為持續穩定發展帶來隱患。同時，“隨著日本、歐美電池轉移的步伐減緩，國內中低端鋅錳電池企業為了生存，必然加劇價格競爭，從而影響整體發展。”

而在國內市場，如何面對南孚電池占據重要地位和競爭格局，野馬電池表示，“以市場需求為導向，憑借多年積累的技術儲備、制造工藝和管理經驗，圍繞客戶的需求不斷提升研發能力和產品質量。未來，公司繼續通過產學研合作和自主科技研發，不斷提高電池性能和制造工藝”。

研發投入緣何低于行業均值?

不過，根據招股書列出的同行業可比公司研發費用占營業收入比例(見表2)，從2017年至2019年的數據上看，野馬電池在研發方面的投入占比盡管一直在提升，但2019年最高值2.91%，仍明顯落后于行業平均水平4.16%。

招股書中對于“近三年來研發費用率均低于長虹能源、亞錦科技，力王股份”給出了解釋：野馬電池研發費用率低于力王股份，主要系其收入規模較小所致;而研發費用率低于長虹能源、亞錦科技，主要是兩者除了在堿錳電池業務板塊進行研發之外，對鋰電池業務板塊的研發投入。

此外，野馬電池向《投資者網》補充，“未來野馬電池將持續對技術和人才方面投入的加持：通過持續增加對高性能電池、電池材料等研發投入，不斷提高產品質量和性能;通過對廠區自動化和信息化改造，提高生產效率，保持競爭優勢;加大專業人才引進和培養，實現員工和企業共同發展。”

朱翔表示，在全球“智能制造”的大背景下，鋅錳電池產品傳統的制造工藝、檢測方式、分散訂單發展模式等很難滿足電池市場的高質量、一致性要求，只有充分利用工業互聯網技術，實現“互聯網+先進制造”的規模化生產，才能有效應對市場變化，而此次IPO計劃募集的5.58億元資金，主要用于年產6.1億只堿性鋅錳電池擴建及技改項目、研發檢測中心及智能制造中心項目、智慧工廠信息化建設項目。

面對中美貿易摩擦不斷的當下，海外出口占比85%，90%業務為貼牌銷售的野馬電池，如何應對未來業績的不確定性的挑戰。此次能否利用IPO資金加大研發投入，增強在全球范圍內的品牌力，成為鋅錳電池領域的頭部企業，增強企業在國際市場中的競爭優勢，不斷擴大自身規模，實現長久可持續的發展?野馬電池朱翔坦言，“公司未來將加大自有品牌的建設，積極開拓國內市場，進一步提高公司產品的國內市場占有率。”

關鍵詞： 野馬電池 貼牌 大考