越來越多的量化私募規(guī)模突破百億，引起市場關(guān)注。與此同時(shí)，量化私募的表現(xiàn)也超出公募。中國基金報(bào)記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，他們認(rèn)為，相比公募，量化私募的交易模式更靈活，技術(shù)更領(lǐng)先，激勵(lì)機(jī)制更有吸引力。不過，量化私募“馬太效應(yīng)”凸顯，進(jìn)入門檻也越來越高。

量化私募的三大優(yōu)勢

最近幾年的公開業(yè)績顯示，專業(yè)做量化的私募，獲取超額收益率的能力確實(shí)比公募更突出。接受采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，量化私募的優(yōu)勢主要在三大方面：

首先是交易模式更靈活。靈均投資董事長蔡枚杰指出，公募量化有很多交易上的限制，這在一定程度上限制了獲利空間。平方和投資認(rèn)為，在交易限制多的情況下，公募由于資金盤子較大，所以就交易速度而言，私募更有優(yōu)勢。格上財(cái)富投研部總監(jiān)付饒告訴記者，公募量化常常在交易上無法做得到純自動(dòng)化交易，還要依托于人工下單，這就使得公募量化無法賺到交易的錢。另一方面，公募的風(fēng)控要求比較嚴(yán)格，會(huì)有不少股票被排除在可購買的股票名單之外，以及公募交易本身會(huì)有更長的合規(guī)流程。因此，公募量化常常使用換手較低的策略，也難以賺到短期交易的錢。

其次，技術(shù)更領(lǐng)先，策略更豐富。無量資本總經(jīng)理孫炎認(rèn)為，公募在衍生品、反向交易等環(huán)節(jié)約束多，無法實(shí)現(xiàn)高頻交易。蔡枚杰指出，公募量化普遍呈現(xiàn)出低頻的特征，以基本面為主，而私募量化更加靈活，從高頻到T+0再到中低頻，都有覆蓋。鳳翔投資認(rèn)為，目前國內(nèi)市場甚至沒有達(dá)到弱勢有效，還是偏向于無效市場，公募做投資還是基于基本面因子，而私募量化基于技術(shù)面的手段會(huì)多一些，在無效市場的環(huán)境下，價(jià)值因子可能會(huì)短期失效，所以會(huì)出現(xiàn)基本面跑輸技術(shù)面的情況。

第三是激勵(lì)機(jī)制不同，人才流向私募。九坤投資直言，私募基金可以靈活地設(shè)定業(yè)績報(bào)酬提取比例和提取方式，基金收益表現(xiàn)和公司收入正相關(guān)，這對(duì)優(yōu)秀量化人才的吸引力更強(qiáng)。孫炎認(rèn)為，公募現(xiàn)有的待遇機(jī)制很難留住優(yōu)秀的量化人才，很多優(yōu)秀的投資經(jīng)理最終都會(huì)選擇“奔私”。

此外，壓力也是重要的一個(gè)因素。九坤投資分析，單一投資人委托資金體量的差異，決定了投資人對(duì)于私募的選擇更加審慎，對(duì)于收益的預(yù)期也更高，這就要求私募管理人能夠長期提供具備競爭力的業(yè)績表現(xiàn)，這是來自投資人的預(yù)期的壓力。平方和投資表示，相對(duì)于公募而言，私募基金經(jīng)理的壓力更大，對(duì)于高收益的要求更為嚴(yán)苛，所以也更能吸引優(yōu)秀的人才實(shí)現(xiàn)超額收益。赫富投資總經(jīng)理蔡覺逸直言，私募的生存壓力比公募更大，私募品牌效應(yīng)弱于公募，公募能拿到更優(yōu)質(zhì)的資金，私募需要靠業(yè)績來存活，生存壓力大。

不過，平方和投資表示，雖然私募量化的確做得更好，但在行業(yè)研究方面，公募做得更扎實(shí)。

量化私募“馬太效應(yīng)”凸顯

私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊稱，頭部量化私募經(jīng)歷了多輪的技術(shù)和策略的迭代，優(yōu)勢比較明顯，未來量化策略還會(huì)隨著市場的變化而不斷進(jìn)化，量化私募之間的差距會(huì)越拉越大。

平方和投資認(rèn)為，強(qiáng)者恒強(qiáng)，“馬太效應(yīng)”將日益凸顯。中小私募主要考慮兩件事，一是資金端，二是資產(chǎn)端。對(duì)于資金端而言，部分小型私募由于未能跑出超額收益或募資困難等原因，導(dǎo)致無資金來承擔(dān)高昂的運(yùn)營成本以及固定成本的投入;資產(chǎn)端就是策略的有效性，為客戶提供長期穩(wěn)健的收益，才能形成良性循環(huán)。

蔡枚杰認(rèn)為，大規(guī)模私募具備更豐厚的資金優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)，有利于吸引更多優(yōu)質(zhì)的人才，進(jìn)而提高其資產(chǎn)管理能力。國內(nèi)私募行業(yè)出現(xiàn)類似海外超大規(guī)模私募的契機(jī)，可能就出現(xiàn)在國內(nèi)大資管行業(yè)向凈值化、科技化演進(jìn)的過程中，將是市場選擇的結(jié)果。

九坤投資認(rèn)為，量化投資行業(yè)進(jìn)入的門檻已經(jīng)發(fā)展到較高的階段，規(guī)模化的管理和品牌效應(yīng)都在快速的形成，不少投資人對(duì)于頭部機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了更多的信任，更愿意將資金托付，這種“馬太效應(yīng)”會(huì)加速拉大頭部機(jī)構(gòu)與中小機(jī)構(gòu)在管理規(guī)模上的差距。小而美的量化機(jī)構(gòu)在有業(yè)績支撐的情況下，資金會(huì)快速涌入，人才、技術(shù)、策略迭代都將面臨挑戰(zhàn)。

付饒也認(rèn)為，量化私募的門檻越來越高。“過去，規(guī)模越小的機(jī)構(gòu)業(yè)績?cè)胶茫顿Y者愿意承擔(dān)一些不確定性去換更高的收益，但近年來這樣的規(guī)模優(yōu)勢在縮小。小型量化私募管理的規(guī)模小、收入少，難以投入更多資金到系統(tǒng)上，也沒有辦法吸引優(yōu)質(zhì)人才，導(dǎo)致策略的迭代慢于大中型量化，所以新量化管理人創(chuàng)業(yè)也越來越難。”

不過，孫炎提醒，雖然頭部量化私募占據(jù)優(yōu)勢，但也不能掉以輕心，因?yàn)槿魏尾呗远加羞m用與不適周期，好的業(yè)績都是靠精耕細(xì)作才能做出來的。因此，頭部量化私募必須在軟硬件、人才等方面舍得投入，同時(shí)形成一個(gè)良好的管理機(jī)制，投研、運(yùn)營、風(fēng)控、市場服務(wù)等任何一個(gè)環(huán)節(jié)都不能出現(xiàn)大紕漏，才能長久保持領(lǐng)先的行業(yè)地位。

九坤投資也表示，頭部量化私募要保持領(lǐng)先地位，最重要的是人才和技術(shù)的不斷投入，保持技術(shù)專注，持續(xù)突破創(chuàng)新，還要從企業(yè)管理和發(fā)展、商業(yè)模式等方向去思考和探索，頭部量化私募也需要加強(qiáng)內(nèi)部管理，提升人才的組織能力，保持成員的戰(zhàn)斗力。

關(guān)鍵詞： 私募化交易 馬太效應(yīng)