中國證監(jiān)會第十八屆發(fā)行審核委員會定于10月15日召開2020年第148次發(fā)行審核委員會工作會議，審議上海永茂泰汽車科技股份有限公司(簡稱永茂泰)的首發(fā)上市申請。

永茂泰主要從事汽車鋁合金和汽車用鋁合金零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司本次擬在上交所公開發(fā)行股票不超過4700萬股，全部為新股，由華泰聯(lián)合證券擔(dān)任主承銷商。

永茂泰擬募集資金不超過8.5億元，其中3.50億元投向“汽車關(guān)鍵零部件精密加工智能化生產(chǎn)線項目”，3億元投向“節(jié)能型及新能源汽車關(guān)鍵零部件自動化生產(chǎn)線項目”，2億元用于補充流動資金。

招股書披露，永茂泰的控股股東為徐宏，直接持有公司5811.28萬股股份，占公司股份總數(shù)的41.21%，徐宏配偶周秋玲直接持有公司316.72萬股股份，占股份總數(shù)的2.25%。

另外，徐宏之子徐文磊直接持有1000萬股股份，占股份總數(shù)的7.09%，并通過宏芝投資間接控制公司204萬股股份，占公司股份總數(shù)的1.45%;徐宏之女徐婭芝直接持有1000萬股股份，占公司股份總數(shù)的7.09%，并通過磊昶投資間接控制公司796萬股股份，占公司股份總數(shù)的5.65%。

徐宏、周秋玲、徐文磊、徐婭芝合計控制永茂泰股份總數(shù)的64.74%，為公司的實際控制人。招股書顯示，四名實控人均為中國國際，無境外永久居留權(quán)。

2016年至2019年，永茂泰的營業(yè)收入分別為17.72億元、23.35億元、24.94億元和26.43億元，凈利潤分別為7560.91萬元、11,394.78萬元、11,155.35萬元和12,436.69萬元。

上述同期，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為19.29億元、23.36億元、27.12億元和27.50億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為14,388.88萬元、-35.43萬元、25,728.09萬元和10,092.55萬元。

對于2020年業(yè)績，永茂泰在招股書稱，受“新冠疫情”的影響，2020年第一季度我國汽車產(chǎn)銷量大幅下滑，公司2020年2月和3月營業(yè)收入和凈利潤亦出現(xiàn)一定幅度地下降。

永茂泰的客戶集中度較高，2016年至2019年，公司前五名客戶的銷售占比分別為80.88%、84.23%、84.93%和87.12%。其中對第一大客戶皮爾博格的銷售收入分別占同期公司營業(yè)收入的49.47%、53.86%、57.69%和60.25%。

永茂泰的研發(fā)投入占比也不斷下滑。2016年至2019年，永茂泰的研發(fā)費用分別為3440.80萬元、3716.65萬元、3839.77萬元和4040.26萬元，占營業(yè)收入比例分別為1.94%、1.59%、1.54%和1.53%。

2016年至2019年，永茂泰的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.54%、14.03%、12.80%和13.82%，整體呈現(xiàn)下滑趨勢。

根據(jù)永茂泰兩大業(yè)務(wù)分類來看，公司的鋁合金業(yè)務(wù)毛利率分別為10.46%、11.01%、10.45%和12.12%，汽車零部件業(yè)務(wù)毛利率分別為23.61%、21.97%、19.79%和18.96%，逐年下降。

2017年至2019年，可比公司怡球資源的鋁合金業(yè)務(wù)毛利率分別為13.12%、9.81%和10.05%，順博合金的鋁合金業(yè)務(wù)毛利率分別為6.99%、5.97%和6.33%。同期，可比公司汽車零部件業(yè)務(wù)的毛利率平均值分別為25.75%、24.94%和23.41%，最近三年均高于永茂泰。

據(jù)《每日財報》報道，作為一家汽車零部件企業(yè)，永茂泰的業(yè)績和汽車行業(yè)休戚相關(guān)，但從2018年開始國內(nèi)汽車銷量便由增轉(zhuǎn)負(fù)，2019年一季度延續(xù)了這一趨勢。另一方面永茂泰所處的鋁合金企業(yè)達(dá)上千家，但是規(guī)模大小參差不齊，技術(shù)和裝備水平呈兩級分化現(xiàn)象。

如目前上市公司中的龍頭企業(yè)南山鋁業(yè)，2019年研發(fā)費用達(dá)到8.43億元，而永茂泰的研發(fā)支出只有4040.26萬元，永茂泰不管是汽車零部件還是鋁合金業(yè)務(wù)都承受壓力。

另外據(jù)《投資者網(wǎng)》報道，永茂泰的市場推廣費增加是拉低利潤的因素之一。2016年至2019年，永茂泰的市場推廣費分別為0元、282.88萬元、612.86萬元和1113.86萬元。2019年的市場推廣費是2018年的近1倍，較2017年增加近4倍。

除了急速上升的市場推廣費，永茂泰還存在機構(gòu)突擊入股的情形。

2018年12月，永茂泰的實控人徐宏，將其所持有的永茂泰112萬股股份和220萬股股份分別轉(zhuǎn)讓給寧波圓惠和浙江創(chuàng)投，轉(zhuǎn)讓價格為8.88元/股。2019年3月，原股東張學(xué)勇將其持有永茂泰20萬股股份(占總股本的0.14%)全部轉(zhuǎn)讓給沈夢暉，轉(zhuǎn)讓價格為8.88元/股。

寧波圓惠、浙江創(chuàng)投、沈夢暉此前均未出現(xiàn)在永茂泰的股東名單中，而永茂泰提交上市申報材料的時間是2019年6月21日，因此寧波圓惠、浙江創(chuàng)投、沈夢暉均屬于突擊入股。

而寧波圓惠、浙江創(chuàng)投除了突擊入股，還和公司實控人徐宏簽訂了股份回購協(xié)議。若永茂泰此次未能通過IPO申請，則會觸發(fā)回購協(xié)議，屆時徐宏有義務(wù)對相應(yīng)的股權(quán)進(jìn)行贖回。

值得注意的是，在永茂泰申請上市期間，上述對賭協(xié)議均未終止。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2016年至2019年各期末，永茂泰的應(yīng)收賬款賬面余額分別為32,962.94萬元、51,370.62萬元、47,296.30萬元和47,734.33萬元，占營業(yè)收入比例分別為18.60%、22.00%、18.96%和18.06%。

上述同期，公司的壞賬準(zhǔn)備為1725.69萬元、2782.17萬元、2596.92萬元和2880.94萬元。

2017年至2019年各期末，永茂泰的整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.54、5.06和5.56。其中，公司鋁合金業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.03、6.15和6.86，同行業(yè)公司平均值為7.09、7.40和6.76。

上述同期，永茂泰的汽車零部件業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.93、3.73和4.17，可比上市公司的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.10、3.80和3.50。

2016年至2019年各期末，永茂泰的負(fù)債合計57,004.48萬元、69,619.35萬元、76,514.64萬元和90,569.34萬元，流動負(fù)債分別為51,693.46萬元、58,704.07萬元、64,419.34萬元和73,727.25萬元。

公司流動負(fù)債主要為短期借款、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款。2016年至2019年各期末，永茂泰的短期借款均為向銀行借入的短期貸款，分別為19,237.03萬元、20,565.40萬元、16,700.00萬元和26,046.96萬元，上升較快。

同期，公司應(yīng)付票據(jù)分別為2665.98萬元、3979.94萬元、7770.00萬元和6850.00萬元，應(yīng)付賬款分別為13,956.44萬元、16,551.60萬元、20,183.64萬元和18,691.60萬元。

另外，永茂泰一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別為6747.47萬元、7959.06萬元、8210.56萬元和12,960.07萬元，分別占同期末流動負(fù)債的13.05%、13.56%、12.75%和17.58%。

2016年至2019年，永茂泰的貨幣資金分別僅有1823.91萬元、6289.44萬元、6657.12萬元和4842.57萬元，占同期末流動資產(chǎn)的3.77%、7.87%、8.43%和6.05%。

2016年至2019年各期末，永茂泰的資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為54.06%、45.79%、44.88%和45.93%，流動比率分別為0.94、1.36、1.23和1.09，速動比率分別為0.73、1.07、0.92和0.81。

上述同期，同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為44.49%、45.58%、42.05%和40.89%，流動比率分別為1.29、1.45、1.64和1.92，速動比率分別為0.93、1.05、1.19和1.46。

2016年至2019年各期末，永茂泰的存貨賬面價值分別為10,563.22萬元、17,030.60萬元、19,561.12萬元和20,659.49萬元，占同期末流動資產(chǎn)的比例分別為21.81%、21.31%、24.77%和25.81%。

2016年至2019年各期末，永茂泰的存貨跌價準(zhǔn)備余額分別為402.57萬元、503.59萬元、534.55萬元和1172.91萬元。

上述同期，永茂泰整體存貨周轉(zhuǎn)率分別為13.29%、14.05、11.51和10.80，其中鋁合金業(yè)務(wù)存貨周轉(zhuǎn)率分別為19.41、21.27、17.78和18.42，汽車零部件業(yè)務(wù)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.22、6.77、5.08、和4.46。

2017年至2019年各期末，同行業(yè)可比公司中鋁合金業(yè)務(wù)的存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為8.45、8.23和8.12，汽車零部件業(yè)務(wù)的存貨周轉(zhuǎn)率平均值為6.45、5.72和4.72。

據(jù)花朵財經(jīng)報道，永茂泰的前身——上海萬泰汽車零部件公司，是由上海萬泰鋁業(yè)有限公司投資建立，并與上海皮爾博格有色零部件有限公司工會建立合作關(guān)系。

永茂泰的技術(shù)來自公司最大客戶皮爾博格的外方股東德國萊茵金屬，資金來自上海萬泰鋁業(yè)。可以說永茂泰和皮爾博格是技術(shù)上的“關(guān)聯(lián)方”，如果沒有皮爾博格的技術(shù)加持，永茂泰不會進(jìn)入皮爾博格的中方股東——上汽集團(tuán)的鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈之內(nèi)。

而且，皮爾博格的大股東之一華域汽車，旗下子公司科爾本還將1050平方米廠房免費租給永茂泰使用。

永茂泰在招股書中稱，公司與科爾本于2011年6月9日簽訂了《鋁液供應(yīng)合作協(xié)議》，科爾本負(fù)責(zé)投資建造熔煉車間廠房，由永茂泰零租金使用相應(yīng)廠房1050平方米，同時科爾本買斷公司一批熔煉車間用設(shè)備826.75萬元。永茂泰稱，這系雙方商業(yè)談判的結(jié)果，不存在利益輸送的情形。

另外據(jù)《證券市場紅周刊》報道，永茂泰的現(xiàn)金流量與票據(jù)背書表述不符。2018年公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為27.12億元，和同期含稅營業(yè)收入29.01億元勾稽，有1.89億元含稅收入并未收到現(xiàn)金，意味著當(dāng)年應(yīng)收賬款等經(jīng)營性債權(quán)出現(xiàn)了同等規(guī)模的增加。

2018年年末，永茂泰的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的賬面價值為47,483.80萬元，這是抵減了壞賬準(zhǔn)備之后的金額，若考慮2596.92萬元的壞賬準(zhǔn)備，則應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的余額為50,080.72萬元，與上一年年末相同項目的金額相比較，不但沒有增加，相反減少了3313.90萬元，再考慮到預(yù)收款項增加額117.34萬元的影響，以及未收現(xiàn)的含稅營業(yè)收入額1.89億元情況，則有22,331.04萬元的數(shù)據(jù)偏差無合理解釋。

鋁合金及汽車零部件企業(yè)沖刺上市徐宏家族控股

永茂泰主要從事汽車用鋁合金和汽車用鋁合金零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司2002年8月成立時主要從事鋁合金業(yè)務(wù)，并于2003年開始進(jìn)入下游汽車零部件行業(yè)，逐步加大對汽車用鋁合金零部件業(yè)務(wù)的投入，形成了以“鋁合金+汽車零部件”為主業(yè)、上下游一體化發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。

公司的鋁合金產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)汽車發(fā)動機缸體、汽車發(fā)動機缸蓋、汽車發(fā)動機活塞、汽車空調(diào)壓縮機缸體、汽車空調(diào)壓縮機缸蓋、車身結(jié)構(gòu)件等汽車零部件。

公司的汽車用鋁合金零部件，主要產(chǎn)品包括汽車發(fā)動機下缸體、汽車發(fā)動機油底殼、汽車空調(diào)壓縮機缸體、汽車空調(diào)壓縮機缸蓋、汽車發(fā)動機凸輪軸軸承蓋、汽車發(fā)動機渦輪增壓器殼體、各類支架等適應(yīng)汽車輕量化需求的精密鋁合金零部件產(chǎn)品。

徐宏直接持有公司5811.28萬股股份，占公司股份總數(shù)的41.21%，為公司控股股東;徐宏之配偶周秋玲直接持有公司316.72萬股股份，占股份總數(shù)的2.25%。

徐宏之子徐文磊直接持有公司1000萬股股份，占股份總數(shù)的7.09%，并通過宏芝投資間接控制公司204萬股股份，占公司股份總數(shù)的1.45%;徐宏之女徐婭芝直接持有1000萬股股份，占公司股份總數(shù)的7.09%，并通過磊昶投資間接控制公司796萬股股份，占公司股份總數(shù)的5.65%。

徐宏、周秋玲、徐文磊、徐婭芝合計控制永茂泰股份總數(shù)的64.74%，為公司的實際控制人。

徐宏，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，1962年6月出生，現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理。周秋玲，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，1964年10月出生，曾任上海鑄造執(zhí)行董事兼經(jīng)理，現(xiàn)任公司總經(jīng)理助理、上海鑄造執(zhí)行董事。

徐文磊，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，1993年3月出生，現(xiàn)任公司董事、采購總監(jiān)。徐婭芝，中國國籍，無境外永久居留權(quán)，1987年9月出生，現(xiàn)任公司董事，規(guī)劃部總監(jiān)。

除永茂泰外，徐宏家族控制的其他企業(yè)包括磊昶投資、宏芝投資和上海芝能貿(mào)易中心。

營收、凈利增長放緩

2016年至2019年，永茂泰的營業(yè)收入分別為17.72億元、23.35億元、24.94億元和26.43億元，凈利潤分別為7560.91萬元、11,394.78萬元、11,155.35萬元和12,436.69萬元。

上述同期，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為19.29億元、23.36億元、27.12億元和27.50億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為14,388.88萬元、-35.43萬元、25,728.09萬元和10,092.55萬元。

永茂泰在招股書中稱，受“新冠疫情”的影響，2020年第一季度我國汽車產(chǎn)銷量大幅下滑，公司2020年2月和3月營業(yè)收入和凈利潤亦出現(xiàn)一定幅度地下降。目前國內(nèi)“新冠疫情”已得到有效控制，公司采購、生產(chǎn)和銷售均已基本恢復(fù)正常，但是如果未來國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)，則或?qū)?020年業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

此外，盡管目前公司出口業(yè)務(wù)收入占總收入的比例相對較小，但報告期內(nèi)公司出口業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)快速增長趨勢，如果疫情在全球范圍內(nèi)持續(xù)較長時間，則將對全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈造成沖擊，或?qū)镜某隹跇I(yè)務(wù)帶來較大不利影響。

單一大客戶銷售占比超六成

招股書顯示，永茂泰主要客戶包括皮爾博格、科爾本、一汽鑄造、蘇州三電、長安馬自達(dá)、大眾動力、上汽通用、上汽集團(tuán)、上汽大眾、一汽大眾和博格華納等國內(nèi)外知名汽車整車或零部件廠商。

2016年至2019年，永茂泰對前五名客戶的銷售占比較高，分別為80.88%、84.23%、84.93%和87.12%。其中對第一大客戶華域皮爾博格有色零部件(上海)有限公司(簡稱皮爾博格)，銷售收入分別占同期公司營業(yè)收入的49.47%、53.86%、57.69%和60.25%。

永茂泰存在客戶集中度較高的情況，并且2019年對第一大客戶的銷售占比超六成。公司也在招股書中表示，若皮爾博格或者其他主要客戶因自身經(jīng)營業(yè)務(wù)變化或者與該公司合作關(guān)系發(fā)生重大不利變化，對產(chǎn)品的采購量大幅下降，將會對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大不利影響。

研發(fā)投入占比不斷下滑

2016年至2019年，永茂泰的研發(fā)費用分別為3440.80萬元、3716.65萬元、3839.77萬元和4040.26萬元，占營業(yè)收入比例分別為1.94%、1.59%、1.54%和1.53%，占比呈持續(xù)下降趨勢。

對于研發(fā)費用率和同行業(yè)的比較情況，永茂泰在招股書中分成鋁合金業(yè)務(wù)研發(fā)費用率和汽車零部件業(yè)務(wù)研發(fā)費用率兩部分。

其中，鋁合金業(yè)務(wù)由于公司子公司上海零部件設(shè)有技術(shù)中心，對鋁合金和汽車零部件兩類業(yè)務(wù)實施一體化研發(fā)，因此報告期內(nèi)，公司未單獨歸集和核算鋁合金業(yè)務(wù)研發(fā)費用。

鋁合金同行業(yè)公司怡球資源的研發(fā)費用率較低，2017年、2018年和2019年1-6月分別為0.05%、0.04%和0.04%，順博合金未單獨歸集和核算研發(fā)費用。

2017年至2019年，同行業(yè)公司的汽車零部件業(yè)務(wù)研發(fā)費用率均值為5.29%、5.26%和4.99%，永茂泰為5.87%、6.27%和6.27%，略高于同行平均值。

汽車零部件業(yè)務(wù)毛利率逐年下降

2016年至2019年，永茂泰的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為14.54%、14.03%、12.80%和13.82%，整體呈現(xiàn)下滑趨勢。

分業(yè)務(wù)來看，公司的鋁合金業(yè)務(wù)毛利率分別為10.46%、11.01%、10.45%和12.12%，汽車零部件業(yè)務(wù)毛利率分別為23.61%、21.97%、19.79%和18.96%。

永茂泰與同行業(yè)可比上市公司的毛利率按兩大業(yè)務(wù)對比。2017年至2019年，可比公司怡球資源的鋁合金業(yè)務(wù)毛利率分別為13.12%、9.81%和10.05%，順博合金毛利率分別為6.99%、5.97%和6.33%，永茂泰為9.62%、9.88%和12.34%。

上述同期，可比公司的汽車零部件業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為25.75%、24.94%和23.41%，永茂泰該業(yè)務(wù)的毛利率為21.97%、19.79%和18.96%，低于可比公司。

兩大主業(yè)發(fā)展承壓

據(jù)《每日財報》，作為一家汽車零部件企業(yè)，一方面永茂泰的業(yè)績和汽車行業(yè)休戚相關(guān)，但從2018年開始，國內(nèi)汽車銷量便由增轉(zhuǎn)負(fù)，2019年一季度延續(xù)了這一趨勢。

另一方面，永茂泰所處的鋁合金行業(yè)本身也面臨發(fā)展難題。目前國內(nèi)鋁加工企業(yè)達(dá)上千家，但是規(guī)模大小參差不齊，技術(shù)和裝備水平呈兩級分化現(xiàn)象。

低端產(chǎn)品產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，高端產(chǎn)品例如高強度、高韌性、大規(guī)格合金還需要依賴進(jìn)口，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，繼續(xù)追求總量的增長顯然已經(jīng)不能再推動公司的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)升級已經(jīng)迫在眉睫。

目前上市公司中的龍頭企業(yè)如南山鋁業(yè)都在尋求產(chǎn)業(yè)升級，2019年南山鋁業(yè)的研發(fā)費用達(dá)到8.43億元，而永茂泰的研發(fā)支出只有4040.26萬元，只是南山鋁業(yè)的零頭而已，很難相信永茂泰會超越這些研發(fā)支出如此龐大的龍頭企業(yè)。綜合來看，不管是汽車零部件還是鋁合金業(yè)務(wù)都承受壓力，永茂泰未來的發(fā)展并不樂觀。

2019年市場推廣費1114萬元

據(jù)《投資者網(wǎng)》報道，永茂泰的市場推廣費增加是拉低利潤的因素之一016年、2017年、2018年和2019年，永茂泰的市場推廣費分別為0元、282.88萬元、612.86萬元和1113.86萬元。

2019年公司這一費用達(dá)到1114萬元，是2018年的近1倍，較2017年增加近4倍。永茂泰解釋稱，“博格華納系公司2017年新增汽車零部件客戶，該項費用實際是公司為獲取項目的供貨權(quán)而向下游客戶支付的費用”。

既然該客戶早在2017年已新增的，為何到了2019年突然增加市場推廣費?永茂泰稱“市場推廣費與某一產(chǎn)品的項目合同相關(guān)，承接的項目合同越多，承擔(dān)的市場推廣費越多，意味著公司在履行的項目合同越多，未來需要交付的產(chǎn)品數(shù)量越多。”

無論永茂泰如何自圓其說，在其大力發(fā)展汽車零部件業(yè)務(wù)后，最終的結(jié)果卻是該業(yè)務(wù)在營收中占比進(jìn)一步下降，汽車用鋁合金業(yè)務(wù)進(jìn)一步上升。于是永茂泰對第一大客戶的依賴從以往的超50%進(jìn)階到超60%。

機構(gòu)突擊入股身背對賭協(xié)議沖刺IPO

2018年12月18日，永茂泰的實控人徐宏，與寧波圓惠和浙江創(chuàng)投分別簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，由徐宏將其所持有的永茂泰112萬股股份和220萬股股份分別轉(zhuǎn)讓給寧波圓惠和浙江創(chuàng)投，轉(zhuǎn)讓價款分別為994.56萬元和1953.60萬元，轉(zhuǎn)讓價格為8.88元/股。

2019年3月24日，張學(xué)勇與沈夢暉簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，由原股東張學(xué)勇將其持有公司的20萬股股份(占總股本的0.14%)全部轉(zhuǎn)讓給沈夢暉，轉(zhuǎn)讓價款合計為177.60萬元，轉(zhuǎn)讓價格為8.88元/股。

寧波圓惠、浙江創(chuàng)投、沈夢暉此前均未出現(xiàn)在永茂泰的股東名單中，而永茂泰提交上市申報材料的時間是2019年6月21日，因此寧波圓惠、浙江創(chuàng)投、沈夢暉均屬于突擊入股。

而寧波圓惠、浙江創(chuàng)投除了上市前突擊入股，還和公司實控人徐宏簽訂了股份回購協(xié)議。若永茂泰此次未能通過IPO申請，則會觸發(fā)回購協(xié)議，屆時徐宏有義務(wù)對相應(yīng)的股權(quán)進(jìn)行贖回。

上述對賭協(xié)議可以看到，若2020年12月31日前永茂泰未能通過IPO申請，則會觸發(fā)回購協(xié)議，屆時徐宏有義務(wù)對相應(yīng)的股權(quán)進(jìn)行贖回。

值得注意的是，在永茂泰申請上市期間，上述協(xié)議均未終止。

2019年應(yīng)收賬款近5億元壞賬準(zhǔn)備2881萬元

2016年至2019年各期末，永茂泰的應(yīng)收賬款賬面余額分別為32,962.94萬元、51,370.62萬元、47,296.30萬元和47,734.33萬元，占營業(yè)收入比例分別為18.60%、22.00%、18.96%和18.06%。

上述同期，公司的應(yīng)收賬款賬面價值為31,237.25萬元、48,588.45萬元、44,699.38萬元和44,853.40萬元，壞賬準(zhǔn)備為1725.69萬元、2782.17萬元、2596.92萬元和2880.94萬元。

2017年至2019年各期末，永茂泰整體的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.54、5.06和5.56。其中，公司鋁合金業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.03、6.15和6.86，同行業(yè)公司平均值為7.09、7.40和6.76。

2017年至2019年各期末，永茂泰的汽車零部件業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.93、3.73和4.17，可比上市公司的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.10、3.80和3.50。

2019年負(fù)債9億元償債能力進(jìn)一步變低

2016年至2019年各期末，永茂泰的負(fù)債合計57,004.48萬元、69,619.35萬元、76,514.64萬元和90,569.34萬元，流動負(fù)債分別為51,693.46萬元、58,704.07萬元、64,419.34萬元和73,727.25萬元，占負(fù)債總額的比例分別為90.68%、84.32%、84.19%和81.40%。

公司流動負(fù)債主要為短期借款、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款。2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，永茂泰的短期借款均為向銀行借入的短期貸款，分別為19,237.03萬元、20,565.40萬元、16,700.00萬元和26,046.96萬元，分別占同期末流動負(fù)債的37.21%、35.03%、25.92%和35.33%，上升較快。

同期，公司應(yīng)付票據(jù)分別為2665.98萬元、3979.94萬元、7770.00萬元和6850.00萬元，分別占同期末流動負(fù)債的5.16%、6.78%、12.06%和9.29%。

公司的應(yīng)付賬款分別為13,956.44萬元、16,551.60萬元、20,183.64萬元和18,691.60萬元，分別占同期末流動負(fù)債的27.00%、28.19%、31.33%和25.35%。應(yīng)付賬款主要為尚未與供應(yīng)商結(jié)算的材料款、工程和設(shè)備款。

值得關(guān)注的是，永茂泰一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別為6747.47萬元、7959.06萬元、8210.56萬元和12,960.07萬元，分別占同期末流動負(fù)債的13.05%、13.56%、12.75%和17.58%。

2016年至2019年各期末，永茂泰的資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為54.06%、45.79%、44.88%和45.93%，流動比率分別為0.94、1.36、1.23和1.09，速動比率分別為0.73、1.07、0.92和0.81。

上述同期，同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為44.49%、45.58%、42.05%和40.89%，流動比率分別為1.29、1.45、1.64和1.92，速動比率分別為0.93、1.05、1.19和1.46。

2019年貨幣資金不到5000萬

2016年至2019年，永茂泰的貨幣資金分別僅有1823.91萬元、6289.44萬元、6657.12萬元和4842.57萬元，占同期末流動資產(chǎn)的3.77%、7.87%、8.43%和6.05%。

招股書披露，永茂泰的貨幣資金主要為銀行存款，其他貨幣資金系公司開具銀行承兌匯票、信用證及辦理借款業(yè)務(wù)的保證金和期貨賬戶權(quán)益資金。

2019年存貨價值超2億元

2016年至2019年各期末，永茂泰的存貨賬面價值分別為10,563.22萬元、17,030.60萬元、19,561.12萬元和20,659.49萬元，占同期末流動資產(chǎn)的比例分別為21.81%、21.31%、24.77%和25.81%。

公司存貨主要為原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和低值易耗品，四者合計占存貨的90.54%、92.14%、91.94%和91.27%。

2016年至2019年各期末，永茂泰的存貨跌價準(zhǔn)備余額分別為402.57萬元、503.59萬元、534.55萬元和1172.91萬元。

上述同期，永茂泰整體存貨周轉(zhuǎn)率分別為13.29%、14.05、11.51和10.80，其中鋁合金業(yè)務(wù)存貨周轉(zhuǎn)率分別為19.41、21.27、17.78和18.42，汽車零部件業(yè)務(wù)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.22、6.77、5.08、和4.46。

2017年至2019年各期末，同行業(yè)可比公司中鋁合金業(yè)務(wù)的存貨周轉(zhuǎn)率平均值分別為8.45、8.23和8.12，汽車零部件業(yè)務(wù)的存貨周轉(zhuǎn)率平均值為6.45、5.72和4.72。

無償租賃客戶1050平方米廠房

據(jù)花朵財經(jīng)報道，永茂泰的最大客戶皮爾博格，是一家中外合資企業(yè)。外方是制造豹式坦克炮管而聞名于世的德國萊茵金屬，中方的股東則是上汽集團(tuán)。

永茂泰的前身——上海萬泰汽車零部件公司，是由上海萬泰鋁業(yè)有限公司投資建立，并與上海皮爾博格有色零部件有限公司工會建立合作關(guān)系。簡單說，技術(shù)來自萊茵金屬(以下統(tǒng)稱“皮爾博格”)，資金來自上海萬泰鋁業(yè)。

可以說，永茂泰和皮爾博格，是技術(shù)上的“關(guān)聯(lián)方”。如果沒有皮爾博格的技術(shù)加持，永茂泰是不會進(jìn)入上汽集團(tuán)的鋁合金產(chǎn)業(yè)鏈之內(nèi)的。

更重要的，這家大客戶的母公司還租賃廠房給永茂泰。

皮爾博格的大股東之一，是華域汽車系統(tǒng)股份有限公司(簡稱“華域汽車”)。而華域汽車的另一個子公司，則是華域科爾本施密特活塞有限公司(簡稱“科爾本”)。

科爾本是由上海汽車工業(yè)有限公司及德國科爾本施密特有限公司共同出資組建的中德合資企業(yè)，公司成立于1997年，先后引進(jìn)了國際最新的活塞制造技術(shù)和設(shè)備。

公司現(xiàn)在為國內(nèi)外各主機廠配套，客戶包括上海大眾，一汽大眾，上海通用，長安福特，東風(fēng)康明斯等。此外，公司還出口產(chǎn)品到德國道依茨以及歐洲市場。公司的目標(biāo)是進(jìn)一步擴大市場份額以鞏固在中國市場上的領(lǐng)導(dǎo)地位。

由此可以推斷出，科爾本就是上汽集團(tuán)一個重要的汽車整車上游供應(yīng)商。表面上看，科爾本、皮爾博格和永茂泰并沒有股權(quán)上的交叉關(guān)系，但實際上，雙方的業(yè)務(wù)往來都是以10年計，有很深層次的人員技術(shù)交流。

對此，永茂泰解釋稱，公司與科爾本于2011年6月9日簽訂了《鋁液供應(yīng)合作協(xié)議》，科爾本負(fù)責(zé)投資建造熔煉車間廠房，由永茂泰零租金使用相應(yīng)廠房1050平方米，同時科爾本買斷公司一批熔煉車間用設(shè)備826.75萬元。

永茂泰在招股書中稱，公司免租金租賃科爾本的生產(chǎn)廠房，并使用科爾本已買斷的一批熔煉車間用設(shè)備，而銷售價格中不再考慮廠房和相關(guān)設(shè)備費用，系雙方商業(yè)談判的結(jié)果，不存在利益輸送的情形。

現(xiàn)金流量與票據(jù)背書表述不符

據(jù)《證券市場紅周刊》報道，2016年到2018年，永茂泰的營業(yè)收入雖然從17.72億元增至24.94億元，但是綜合毛利率卻從14.94%下滑至13.14%，如此現(xiàn)象說明2018年的永茂泰是增收不增利的，營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤三項指標(biāo)在這年全部出現(xiàn)了減少。

報告期內(nèi)，各年度凈利潤跟同期的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額相差較大，2018年凈利潤11155.35萬元比經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額25728.09萬元少了14752.74萬元，而2017年情況恰好相反，該兩項指標(biāo)對比則前者比后者多了11430.21萬元(如表2所示)。根據(jù)財務(wù)的一般勾稽原理，營業(yè)收入數(shù)據(jù)是否真實可信需要看財務(wù)報表當(dāng)中的現(xiàn)金流量和應(yīng)收賬款等經(jīng)營性債權(quán)增減變化的情況，若報表數(shù)據(jù)能夠合理支撐營業(yè)收入，即為可信。

2018年，永茂泰的營業(yè)收入為249,394.53萬元(由于海外收入金額較小，不影響分析過程和結(jié)果，在此忽略不計)，考慮到這年5月1日起增值稅稅率從17%下調(diào)至16%，若從月均收入的角度考慮，則推算出全年的含稅營業(yè)收入達(dá)到了290128.97萬元。

現(xiàn)金流量方面，2018年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為271229.17萬元，和同期含稅營業(yè)收入290128.97萬元勾稽，有18899.80萬元含稅收入并未收到現(xiàn)金，意味著當(dāng)年應(yīng)收賬款等經(jīng)營性債權(quán)出現(xiàn)了同等規(guī)模的增加。

前述分析已經(jīng)提到，2018年凈利潤大幅少于同期經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額，顯示出可能是因為應(yīng)收賬款等經(jīng)營性債權(quán)減少且貨款收回更多。這就讓人感到奇怪，一個是含稅營業(yè)收入角度而另一個是凈利潤角度，雖然分析角度不同，但是兩個結(jié)論卻出現(xiàn)了明顯的矛盾。

那么，從含稅營業(yè)收入的角度看，財務(wù)報表中體現(xiàn)的應(yīng)收賬款等經(jīng)營性債權(quán)變化情況究竟如何呢?2018年年末，永茂泰的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的賬面價值為47483.80萬元，這是抵減了壞賬準(zhǔn)備之后的金額，若考慮2596.92萬元的壞賬準(zhǔn)備，則應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的余額為50080.72萬元，與上一年年末相同項目的金額相比較，不但沒有增加，相反減少了3313.90萬元，再考慮到預(yù)收款項增加額117.34萬元的影響，以及未收現(xiàn)的含稅營業(yè)收入額18899.80萬元情況，則有22331.04萬元的數(shù)據(jù)偏差無合理解釋。

如果從凈利潤的角度看，招股書從凈利潤開始結(jié)合減值準(zhǔn)備、折舊、攤銷等各未付現(xiàn)項目的情況，結(jié)果推算出了跟合并現(xiàn)金流量表金額一致的“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”，但是招股書并未披露各未付現(xiàn)項目的具體情況，因此也不能完全放心采信該現(xiàn)金流量凈額。值得注意的是，2018年凈利潤與“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”相差了14572.74萬元，但是應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的年末余額僅比上一年年末減少了3313.90萬元，數(shù)據(jù)差距同樣過于巨大。

2017年，永茂泰的含稅營業(yè)收入有273181.35萬元(以增值稅稅率17%測算)，而這年的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”是233576.19萬元，兩者相差的39605.16萬元相當(dāng)于未收現(xiàn)的含稅營業(yè)收入部分。剔除預(yù)收款項減少額29.20萬元的影響之后，則理論上應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款應(yīng)該增加39575.96萬元才對。

然而，招股書中財務(wù)報表數(shù)據(jù)卻顯示，2017年年末的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為50612.45萬元，加回已經(jīng)計提的壞賬準(zhǔn)備2782.17萬元，可知應(yīng)收款項的余額有53394.62萬元，相比上一年年末同項目金額只多出了20021.68萬元，而不是理論增加的39575.96萬元，兩者之間也出現(xiàn)了19554.28萬元的差額。

對于為何出現(xiàn)這么大的差額，招股書也給出一定解釋，“2017年公司以銀行承兌匯票背書轉(zhuǎn)讓購買固定資產(chǎn)合計11181.83萬元，金額相對較高。若公司未將銀行承兌匯票支付固定資產(chǎn)采購款，而將其用于貼現(xiàn)或到期兌付，則2017年公司將會相應(yīng)增加經(jīng)營活動現(xiàn)金流入11181.83萬元。”然而，即便剔除這部分匯票背書轉(zhuǎn)讓金額的影響，也仍有8372.45萬元的差額未獲得數(shù)據(jù)的支持。

關(guān)鍵詞： 永茂泰貨幣 流動負(fù)債