寶麗迪雖然創業板注冊成功，僅差上市發行一腳，但就公司已披露的資料來看，經營上仍有一定問題，不僅擬募投項目存在規模過大擠占經營資金風險外，其過往年度的財務數據還有諸多不合理之處。

作為江蘇省高新技術企業，主要產品是纖維母粒的蘇州寶麗迪材料科技股份有限公司(簡稱“寶麗迪”)創業板IPO注冊申請已獲得通過，這為其擬翻倍擴張產能的計劃打下了堅實一環，然而若梳理該公司招股書內容可發現，其依然存在一些問題需要解決，例如產能擴張過于激進，報告期(2017年至2019年及2020年1~6月)內營業收入與財務報表其他項目數據存在巨大差異等，這些問題的存在或成為其上市后持續發展的障礙。

產能擴張略顯激進

寶麗迪招股書披露，本次IPO擬發行新股不超過1800萬股，計劃將超過4.7億元的募集資金投入到“新建研發及生產色母項目”和“高品質原液著色研發中心項目”兩個項目中，另有5000萬元用于補充流動資金。其中，對“新建研發及生產色母項目”的投資總額達到38696.45萬元，占募集資金一半以上。

根據項目設計的產能，其將每年生產30000噸通用纖維色母粒、5000噸功能母粒和7500噸液體母料，合計產能達42500噸，相較寶麗迪2019年的37000噸產能(2020年上半年為18500噸)增加了114.86%。雖然寶麗迪當前的產能利用率超過了100%，已經處于飽和狀態，但不可忽視的是，脫離現實的過度擴張或會給公司經營帶來一定的不利影響。

報告期內，公司各期向前五大客戶的銷售額占比分別為30.38%、28.76%、30.84%和31.70%，體現出客戶集中程度較低，重要的是，近三年半以來，公司對各大客戶的銷售額也沒有明顯增長，年增長率僅在18%至24%之間。招股書還披露，公司報告期內來自部分客戶的銷售收入還出現了大幅下降的情況。比如，有一名客戶在2017年向寶麗迪購買了3204.76萬元產品，而2018年減少至383.55萬元，并且從2018年3月起停止了購買，這一情況同樣在其他4名大客戶身上有所體現。

除了上述情況，寶麗迪在報告期還遭遇到下游客戶向上游拓展的尷尬，部分客戶已經開始自行生產纖維母粒，如浙江華欣新材料股份有限公司、江蘇華宏實業集團等，這一結果體現為原有客戶向公司的采購量減少，原客戶開始變成同行業競爭對手，很顯然，這不僅會導致公司產品銷售渠道受到擠壓，且對公司經營業績也造成了一定的不利影響。

更值得關注的是，一旦公司新增產能計劃達不到預期效果，其還將面對很大的業績風險考驗。比如說，“新建研發及生產色母項目”計劃工程費用為33097.35萬元，占總投資的85.53%，而工程建設其他費用又占5.58%，該項目的投資總額中超過90%都是固定資產等長期資產的投入，金額超過3.5億元，遠遠超過2020年6月30日固定資產賬面價值10448.77萬元(賬面原值為15810.03萬元)，若折舊與攤銷政策保持不變，寶麗迪在該項目建成后將增加約兩倍的折舊與攤銷費用。

未收現的含稅收入金額巨大

招股說明書披露，寶麗迪報告期各期“銷售商品、提供勞務收到的現金”跟同期營業收入相比，大約只有其一半，而2018年和2019年該現金流量占收入的比例甚至不足50%。此外，凈利潤與經營活動產生的現金流量凈額也有相同情況。通常來說，營業收入的收現比率太低是不利于公司的資金周轉，另外，像寶麗迪這種收現占比較低的情況，就很容易讓人對其營業收入真實性產生質疑，而事實上，公司的營收也確實存在一定的疑點。

2019年，寶麗迪“銷售商品、提供勞務收到的現金”為34196.37萬元(如表1所示)，而該年度的營業收入有71204.93萬元，前者占收入的比例僅為48.03%。鑒于2019年增值稅適用稅率從16%下調至13%，按月均收入來測算各月份增值稅銷項稅額(來源是海外地區的收入在此不考慮增值稅問題)，可知其大約有9605.48萬元。由此也推算出，公司2019年含稅營業收入大約有80810.41萬元。

將2019年含稅營業收入跟“銷售商品、提供勞務收到的現金”做勾稽，不難發現，公司有46614.04萬元的含稅收入沒有收到現金，剔除當年預收款項減少額266.96萬元的影響，兩者之間仍存在46347.08萬元差異。理論上，這一差異將會在財務報表的應收項目中得到體現。

可事實上，寶麗迪2019年年末的應收賬款4561.05萬元、壞賬準備240.06萬元和應收票據295.31萬元以及應收款項融資6798.25萬元綜合起來為11894.67萬元，跟2018年年末相同幾個項目的合計金額11526.60萬元相比較，僅增加了368.07萬元而已，與理論金額相比相差太大。

類似的情況同樣在2020年上半年數據中有所體現。2020年上半年里，公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”為16651.37萬元，同期營業收入為29315.47萬元，在考慮增值稅因素的影響之后，這半年含稅營業收入為33038.25萬元，現金流量與收入之間相差了16386.88萬元。在沖抵預收款項減少84.12萬元所對應的現金流量之后，可知未收現的含稅營業收入有16302.76萬元，如此情況意味著公司將有大致相當的債權會體現在資產負債表的應收項目中。

可事實上，公司上半年末應收票據、應收賬款及其壞賬準備、應收款項融資等項目綜合起來有11725.31萬元，跟年初相同項目綜合金額11894.67萬元對比，不但沒有增加，相反還減少了169.36萬元。很顯然，這一結果是讓人詫異的。

招股書中還披露了一項信息，“公司商品銷售采用較高比例的銀行承兌匯票收款的方式”，“報告期內，公司收到銀行承兌匯票后，主要是背書轉讓供應商或者持有至到期收款。”由此可見，票據背書應是一個很重要的影響因素。可既然是如此重要的內容，招股書卻沒有充分披露相關信息和數據。那么，公司的簡單解釋又能否站的住腳呢?

不清不楚的非付現交易購買

招股書顯示，寶麗迪2019年原材料采購總額為49186.53萬元(如表2所示)，考慮到這年增值稅稅率有相應的下調，以月均采購額分別按各月份適用稅率來測算增值稅，則進項稅額有6763.15萬元，由此，推算出公司含稅采購總額為55949.68萬元。

將2019年含稅采購總額跟同期“購買商品、接受勞務支付的現金”17187.81萬元做對比，不難發現，相差金額高達38761.87萬元，若考慮預付款項增加額212.48萬元對應現金流量的影響，則未付現的含稅采購額則達38974.34萬元。

與此同時，2019年年末寶麗迪的應付賬款4978.91萬元(沒有應付票據)和上一年年末的應付賬款、應付票據合計金額5456.99萬元相比較，存在478.08萬元的減少。這意味著，沒有現金流量對應的含稅采購額及相關賬款有39452.42萬元。

那么，這部分未付現的含稅采購額也很可能受票據背書支付的影響。然而，《紅周刊》記者將2019年未收現含稅營業收入45979.01萬元跟同期未付現含稅采購額39452.42萬元做比較，卻發現這兩個項目的金額是不相等的，差異金額高達6526.59萬元。如此情況，顯然是讓人很奇怪的。

那么，寶麗迪在2019年購建固定資產等長期資產的過程中，是否也使用了票據背書支付呢?

《紅周刊》記者將2019年年末固定資產賬面原值、在建工程、無形資產原值、長期待攤費用(裝修費)比上一年年末增加的金額綜合起來，發現合計增加了3945.17萬元，跟購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金1607.93萬元相比，可知未付現的部分有2541.12萬元。即便我們全額考慮這個費用的影響，與上述分析得知的6526.59萬元差異金額仍不符。

類似情況在2020年1~6月同樣得到體現。今年上半年，公司未收現的含稅營業收入16472.12萬元和未付現的含稅采購額14520.20萬元之間出現了1951.92萬元的差異。與此同時，固定資產等長期資產增加額合計2342.50萬元與同期購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金1769.67萬元相差僅數百萬元。很明顯，票據背書支付的影響難以完全解釋這些差異金額是如何產生的。

同樣的方法分析2018年寶麗迪的未付現含稅收入與未付現含稅采購額之間的差異，也能發現存在3348.68萬元的差異金額。若將這一金額跟2019年、2020年上半年的差異金額累計起來，居然遠遠超過了1億元規模，這對于近兩年半時間內凈利潤僅2.1億元左右的寶麗迪來說，并不是一個小數目。

關鍵詞： 寶麗迪產能 擴張