深水海納水務集團股份有限公司(簡稱：深水海納)10月29日將上會，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，公開發(fā)行不超過4432.45萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。金融投資報記者從具體募投項目中注意到，深水海納此次過半融資將用于補充營運資金，而擴產(chǎn)項目則是在產(chǎn)銷率嚴重不足的背景下堅持推進，因此，其募投項目遭到市場質(zhì)疑。

補充3.2億元營運資金

從深水海納主要運營項目的產(chǎn)能情況來看，工業(yè)污水運營項目產(chǎn)能利用率過低問題凸顯。2017年-2019年，公司工業(yè)污水運營項目 產(chǎn) 能 利 用 率 分 別 為 6.49% 、19.29%、16.74%。不僅嚴重偏低，同時還出現(xiàn)明顯波動。2020年上半年，工業(yè)污水運營項目產(chǎn)能利用率有所上升，但也僅為24.37%。

再從深水海納優(yōu)質(zhì)供水運營項目產(chǎn)能情況來看，雖然產(chǎn)能利用率在九成上下波動，但產(chǎn)銷率卻嚴重偏低。2017年-2019年，公司優(yōu)質(zhì)供 水 運 營 項 目 產(chǎn) 銷 率 分 別 為44.53%、43.91%、51.56%，2020年上半年優(yōu)質(zhì)供水運營項目在產(chǎn)能利用率下滑背景下，產(chǎn)銷率小幅上升至53.91%、

從深水海納此次IPO募投項目來看，江蘇省泗陽縣新一水廠擴建工程項目是此次主要的擴產(chǎn)項目。招股書顯示，該項目是江蘇省泗陽縣供水項目特許經(jīng)營的組成部分。項目設計供水規(guī)模為8萬立方米/日，對目前19萬立方米/日的設計供水規(guī)模有較大提升。

雖然深水海納表示，近年來泗陽縣城鎮(zhèn)化水平不斷提高，城鎮(zhèn)人口持續(xù)增長，以及城鄉(xiāng)一體化供水的普及，使得生活用水不斷增加;工業(yè)生產(chǎn)及商貿(mào)活動的日益頻繁，工業(yè)用水量也隨之不斷增加，供需矛盾日益突出，迫切需要增加供水。泗陽縣現(xiàn)有水廠的供水能力遠不能滿足要求，項目建成后能夠增加縣域供水量，減輕供水壓力，在一定程度上彌補現(xiàn)有布局的不足，提高供水安全可靠性。但實際上，在產(chǎn)銷率嚴重不足的情況下，上馬擴產(chǎn)項目必要性遭到質(zhì)疑。有分析指出，深水海納在現(xiàn)有產(chǎn)量還存在明顯閑置的背景下，繼續(xù)擴大供水規(guī)模必要性存疑。近50%的產(chǎn)量的缺口足以應對公司所謂的供水需求增加。

此外，深水海納此次IPO募投項目中補充營運資金高達3.20億元，超過募投總額的50%。有市場人士質(zhì)疑認為，公司擴產(chǎn)項目必要性存疑。同時，通過低成本上市融資獲得運資金，“圈錢”意味濃。

現(xiàn)金流常年處于負值

從業(yè)績角度來看，深水海納2017年-2019年營業(yè)收入分別為26596萬元、39531萬元、56427萬元，2018年、2019年同比增長分別為48.63%、42.74%;同期凈利潤收入分別為4731萬元、6726萬元、9557萬元，2018年、2019年同比增長分別為42.16%、42.09%。可以看到，近幾年公司業(yè)績出現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。

不過，金融投資報記者注意到，2020年深水海納平穩(wěn)增長態(tài)勢或?qū)⒈淮蚱?。公開信息顯示，2020年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為23921萬元、3446萬元，分別占 2019 年全年的 42.39%、36.05%。公司在招股書中并未明確指出所屬行業(yè)是否存在收益季節(jié)性問題。如按上半年經(jīng)營狀況來看，公司今年全年業(yè)績穩(wěn)增長態(tài)勢或難保持，甚至存在業(yè)績下滑可能。

雖然深水海納業(yè)績持續(xù)增長，但現(xiàn)金流和凈利潤卻存在嚴重不匹配的問題。2017年-2020年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2470萬元、-3286萬元、-8645萬元、-5773。不難看出，公司現(xiàn)金流持續(xù)惡化，不僅常年處于負值狀態(tài)，同時負值在持續(xù)增加。

深水海納2017年-2020年上半年應收賬款凈額分別為6228.18萬元、14845.66萬元、13923.51萬元、14783.31萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別 為 31.93% 、62.90% 、48.64% 、41.76%。同期公司應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.37、3.39、3.53、1.32，周轉(zhuǎn)速度有所波動。從同行業(yè)上市公司可比數(shù)據(jù)來看，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率常年低于同行，2020年上半年低于同行平均水平超過1個百分點。

此外，深水海納高賬齡應收賬款占比明顯提升也是潛在的風險點。就2019年來看，工程建造業(yè)務3-4年、4-5年、5年以上賬齡的應收賬款占比大幅提升，合計占比高達25.29%。而2018年這一數(shù)字僅為8.84%。高賬齡應收賬款占比的明顯增加，意味著回款難度增加，壞賬呆賬的產(chǎn)生將對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響。

關(guān)鍵詞： 深水海納 產(chǎn)銷率