1996年1月，楊曦和陳靜二人共同出資設(shè)立了華夏萬卷的前身成都萬卷文化藝術(shù)貿(mào)易有限公司。2017年3月，經(jīng)萬卷有限股東會(huì)批準(zhǔn)，同意萬卷有限整體變更為股份有限公司，并同時(shí)更名為如今的“四川華夏萬卷文化傳媒股份有限公司”。

作為一家以硬軟筆書法內(nèi)容創(chuàng)意為核心的文化企業(yè)，華夏萬卷的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括字帖圖書的策劃、內(nèi)容制作、發(fā)行及相關(guān)文化用品的開發(fā)與銷售。公司的產(chǎn)品以教輔字帖與藝術(shù)字帖為主，覆蓋K12階段的學(xué)生和成人人群，并圍繞書法練習(xí)者的書寫需求向筆、墨、紙、硯及本冊(cè)等相關(guān)書寫工具及配套增值服務(wù)延伸。

具體來看，該公司教輔類字帖主要結(jié)合語文、英語等學(xué)科教育內(nèi)容，為K12階段學(xué)生提供書寫練習(xí)內(nèi)容;藝術(shù)類字帖主要用于提高書寫者的書寫水平與藝術(shù)造詣。此外，為方便用戶使用，該公司還提供視頻音頻講解、工具查詢、教師用書、教學(xué)PPT等增值服務(wù)。

據(jù)招股書信息顯示，華夏萬卷2017年—2019年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)均處于逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，營(yíng)業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)1.56億元、1.96億元和2.35億元;凈利潤(rùn)分別為0.38億元、0.52億元和0.64億元。

然而，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，華夏萬卷的業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s在逐年放緩。其中，營(yíng)業(yè)收入的同比增速由2018年的25.97%下降到2019年的19.70%;2019年凈利潤(rùn)的同比增速較2018年減少20多個(gè)百分點(diǎn)，僅有22.42%。

值得關(guān)注的是，2020年上半年以來，或受到疫情影響，該公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)了進(jìn)一步放緩。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，今年上半年華夏萬卷公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為0.877億元，凈利潤(rùn)0.185億元，均不足上年同指標(biāo)額度的一半。若下半年照此發(fā)展，該公司今年一整年的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒖赡苻D(zhuǎn)正為負(fù)。

具體來看，華夏萬卷99%以上的營(yíng)業(yè)收入均來源于其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。2017年至2019年，字帖圖書占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.89%、97.29%和96.45%。

由此可知，華夏萬卷字帖銷售額的增速放緩或?yàn)閷?dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽闹苯釉颉ｋm然期內(nèi)該公司教輔同步字帖銷售額逐年遞增，且同比增速由2018年的22.05%加快到2019年的39.10%;但其增速的加快幅度并不及教輔專項(xiàng)字帖和藝術(shù)字帖的增速減緩幅度。

與此同時(shí)，華夏萬卷教輔專項(xiàng)字帖和藝術(shù)字帖銷售額的同比增速也分別由2018年的37.28%和24.36%大幅降至2019年的15.93%和0.26%。

華夏萬卷2017年—2020年上半年?duì)I業(yè)收入變化情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

存貨攀升，退貨率走高

近年來，華夏萬卷的存貨攀升問題也愈發(fā)凸顯。據(jù)招股書信息可知，2017年至2019年該公司存貨凈額分別為0.39億元、0.41億元和0.55億元，逐年遞增且占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為32.60%、27.14%和31.06%。

進(jìn)入2020年，該問題并未得到改善，反而有進(jìn)一步加劇的態(tài)勢(shì)。截至今年6月末，華夏萬卷存貨凈額達(dá)到0.53億元，僅比去年一整年少了100多萬元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比重更是遠(yuǎn)超前三年，高至39.43%。

對(duì)此，該公司在招股書中給出的解釋為，主要是由公司所處圖書出版發(fā)行行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)及公司的銷售模式?jīng)Q定。

據(jù)了解，華夏萬卷的銷售模式主要分為三種，委托代銷、買斷式經(jīng)銷和直銷。其中，圖書銷售模式主要為委托代銷。而該公司在積極拓展銷售渠道的同時(shí)，需要向渠道商先行鋪貨，因此庫存商品和發(fā)出商品金額相對(duì)較高。但若未來該公司存貨不能及時(shí)形成銷售，將可能導(dǎo)致存貨積壓或減值，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

還需要注意的是，在代銷模式下，該公司允許經(jīng)銷商將預(yù)計(jì)不能實(shí)現(xiàn)銷售的圖書退還至公司倉庫(即退庫/退貨)。據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2017年至2019年華夏萬卷的退貨率逐年走高，分別達(dá)17.35%、17.96%和21.18%，2020年上半年升至30.73%。

華夏萬卷存貨具體構(gòu)成及增減情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

對(duì)單一供應(yīng)商依賴較高

除了上述問題之外，華夏萬卷還對(duì)單一供應(yīng)商依賴較高。

據(jù)招股書信息顯示，2017年至2019年及2020年上半年，該公司對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為0.64億元、0.86億元、1.06億元和0.34億元，占當(dāng)期采購(gòu)總金額的比例分別為98.04%、96.72%、95.36%和95.86%，占比均超九成，供應(yīng)商集中度過高。

需要特別留意的是，2017年至2019年，華夏萬卷向第一大供應(yīng)商上海交通大學(xué)出版社有限公司的采購(gòu)占比分別高至90.07%、85.86%和86.84%，今年上半年比例依然居高不下，達(dá)85.06%。與此同時(shí)，該公司向湖南美術(shù)出版社有限責(zé)任公司的采購(gòu)占比則分別僅有5.82%、7.99%、6.13%和6.78%。

對(duì)此，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至華夏萬卷詢問公司是否制定了較好的改善計(jì)劃，但截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。