中飲巴比食品股份有限公司(605338;以下簡稱：巴比食品)在營收和凈利潤連續三年增長后，今年10月剛一上市，三季度業績就迎來首次同比下滑。但相較于發行價格，如今股價漲幅已超過四倍。

對于以加盟店銷售為主要經營業態的巴比食品，公司想要繼續保持較高的成長性，占領更多的市場份額，亟待開拓華東之外的全國性區域新市場。

公司的招股說明書也稱：未來將繼續深耕長三角市場，快速拓展珠三角、京津冀市場，提升擴建產能，逐步將業務向全國拓展。除鞏固加強原有的加盟連鎖銷售業務和團餐銷售業務外，計劃3年內在北京、上海、廣東、江蘇、浙江等地區的重點地段開設182家直營店鋪。

不過，野心勃勃的巴比食品能否順利實施其全國性區域擴張計劃呢?

《投資者網》在北京進行實地調查發現，巴比食品無論是加盟店面的經營管理、產品的產能供應及運輸半徑的制約、產品口味的區域人群適應性，還是公司品牌標識的統一程度，都存在一系列有待改進的問題。

三季度凈利潤同比下降9.84% 營收數據落后主要同行公司

10月22日，巴比食品發布三季報。據三季報顯示，公司前三季度營收6.56億元，同比下降15.06%;凈利潤為1.03億元，同比下降8.58%;毛利率31.87%，同比下降2.6%;每股收益0.55元，同比下降9.84%。

而其同行三全食品的前三季度營收同比上漲23.61%;凈利潤同比上漲389.39%;毛利率36.73%，同比上漲12.39%;每股收益0.71元，同比上漲373.33%，增速遠超巴比食品。

市值遠小于巴比食品的另一家同行克明面業(克明面業市值約65.01億元，巴比食品目前則約為125.3億元)，其前三季度凈利潤同比上漲117.62%;營收實現29.16億元，同比上漲29.63%;每股收益0.9元，同比上漲123.88%，營收數據也優于巴比食品。

不過，公司業績下滑似乎并未對股價造成多少影響。自10月12日上市以來，巴比食品已從發行價12.72元/股，漲至11月23日的51.12元/股。

目前公司市盈率已高達93倍，這是不是惡意炒作呢?公司的業績未來能否支撐股價呢?目前尚待觀察。

巴比食品以售賣包子起家，創始人劉會平從經營小規模包子鋪開始，不斷積累資金，2003年創立了該公司，一年后，巴比食品著手布局食品工業，開始投產自己的包子工廠。2005年，公司開啟了加盟模式，這更是讓公司駛上了快車道，如今全國門店數量近3000家。

產品特色尚需增強 區域特征過于明顯

目前，公司銷售渠道主要有三條，分別為特許加盟、直營門店和團餐，其增長點仍以特許加盟為主，前三季度實現收入5.51億元，其余兩條渠道分別為0.09億元和0.84億元。從區域來看，公司的門店主要集中在華東地區，實現收入6.03億元，華南和華北僅為0.43億元和0.08億元。

不難看出，巴比食品存在銷售地區過于局限的問題，公司已然在華東深耕多年，但該地區恐難以給公司繼續提供太大的成長空間。公司招股說明書顯示，其"線下門店主要集中于上海、江蘇、浙江、廣東等地區，北京等市場仍處于初步開發階段，銷售區域較為集中，在一定程度上制約了公司未來業務的發展。"同時，公司在招股書中將"北京慶豐餐飲管理有限公司"列為行業內主要競爭對手，或許也展現出了公司開拓北京市場的想法。

但從門店產品來看，公司似乎并沒有脫穎而出的"殺手锏"。《投資者網》走訪了北京地區數家包子鋪，發現巴比食品所售賣包子種類，與其他包子鋪重合程度甚高。雖然名稱略有不同，但餡料基本為牛肉、豬肉、三鮮等肉餡，素餡則以豆沙、豆角、雪菜、青椒茄子為主。巴比食品最具特色的產品是"小豬奶黃包"，在北方地區不如傳統餡料受顧客青睞。

以位于望京SOHO的"巴比鮮包"為例，該店面10平米左右，顧客購買的包子仍以牛肉包、豬肉包、韭菜雞蛋包和雪菜包為主，最具特色的小豬奶黃包少人問津，在店鋪的菜單展示位上也處于不起眼的地方。

以另一家小型包子鋪為例和上述巴比鮮包作對比，或可看出巴比食品特點不鮮明的問題。該店鋪位于崇文門地區，與上述包子鋪同屬繁華地段，店鋪面積也基本相當。《投資者網》發現該店鋪售出最多的包子也以牛肉、豬肉、韭菜雞蛋為主，品嘗該店鋪"牛肉大蔥包"后，發現口感與巴比鮮包基本相同。

店主向《投資者網》表示，該店為個人經營，偶爾短期雇傭工人幫手，且并非任何品牌的加盟店。對于餡料問題，店主表示類似小型包子鋪的餡料都是采買工廠成品，自己制作成本更高，而且時間也會更緊。當詢問店主餡料是否來源于巴比食品，店主表示餡料來源并非一家工廠，但其中并無巴比食品。同時店主也表示，餡料采購首先保障牛肉、豬肉等銷量較大的包子售賣，其他餡料由于不甚熱門，采購量也較小。

公司招股書中提到的競爭對手慶豐包子鋪，其店面面積更大，基本上都是半開放式的廚房，包子也是店員手工新鮮制作。餡料方面，慶豐包子鋪頗有特色的"菜心蝦仁包"和"鮮蝦包"也頗受顧客歡迎，在一定程度上構筑了競爭壁壘。

加盟店真偽難辨 公司品牌管理較為混亂

除了產品特色問題，公司在北京地區的加盟店管理和品牌統一方面的問題，亦有待改進。

《投資者網》在實地考察中發現，北京地區使用巴比食品商標的店面，大多為加盟店，名稱尚不統一，有"巴比饅頭""巴比鮮包""巴比功夫鮮包""巴比包子"等眾多名稱。《投資者網》詢問這些店主是否是正規加盟店時，有的店主表示確實繳納了加盟費，并且原料由巴比食品供應，有些店主則諱莫如深。

以位于朝陽區安翔里的一家店面為例，該店面在"大眾點評網"上顯示的名稱是"巴比功夫鮮包"，而當《投資者網》實地到訪該地時，店面名字已經改成"早陽鮮包"。《投資者網》詢問該店中一位男士，他表示他是該店主人，并且說該店餡料之前曾來自巴比品牌，但當《投資者網》詢問是否為正式加盟店，以及巴比品牌餡料是總公司渠道專供，還是自行找渠道購買的時候，該人改口稱自己是幫人看店，加盟與否并不清楚。

另外，《投資者網》發現該店使用的蒸鍋等器具貌似來自于巴比食品，其顏色是巴比食品所用的橘黃色，而店主卻又表示除了餡料是自己購買，其余工序需要自己完成，如和面、搟皮、包包子等，這與其他大多數加盟店的經營方式不符。

不過，盡管巴比食品在全國性區域擴張方面面臨上述諸多挑戰，一些投資機構仍對其未來成長性抱有樂觀態度。國泰君安研報指出：中式面點速凍行業分散化、區域化特征明顯，剛需支撐下，以巴比為代表的全國連鎖企業在品牌與供應鏈方面優勢顯著，有望收割更多市場份額。

東北證券李強則表示，公司處于早餐連鎖行業領先地位，坐擁優質賽道，期待公司加速門店擴張節奏，持續看好公司發展。預計2020到2022年每股收益分別為0.56元、0.64元和0.7元，對應市盈率分別為70倍、61倍和56倍。