中飲巴比食品股份有限公司(605338;以下簡(jiǎn)稱：巴比食品)在營(yíng)收和凈利潤(rùn)連續(xù)三年增長(zhǎng)后，今年10月剛一上市，三季度業(yè)績(jī)就迎來首次同比下滑。但相較于發(fā)行價(jià)格，如今股價(jià)漲幅已超過四倍。

對(duì)于以加盟店銷售為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)的巴比食品，公司想要繼續(xù)保持較高的成長(zhǎng)性，占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額，亟待開拓華東之外的全國(guó)性區(qū)域新市場(chǎng)。

公司的招股說明書也稱：未來將繼續(xù)深耕長(zhǎng)三角市場(chǎng)，快速拓展珠三角、京津冀市場(chǎng)，提升擴(kuò)建產(chǎn)能，逐步將業(yè)務(wù)向全國(guó)拓展。除鞏固加強(qiáng)原有的加盟連鎖銷售業(yè)務(wù)和團(tuán)餐銷售業(yè)務(wù)外，計(jì)劃3年內(nèi)在北京、上海、廣東、江蘇、浙江等地區(qū)的重點(diǎn)地段開設(shè)182家直營(yíng)店鋪。

不過，野心勃勃的巴比食品能否順利實(shí)施其全國(guó)性區(qū)域擴(kuò)張計(jì)劃呢?

《投資者網(wǎng)》在北京進(jìn)行實(shí)地調(diào)查發(fā)現(xiàn)，巴比食品無論是加盟店面的經(jīng)營(yíng)管理、產(chǎn)品的產(chǎn)能供應(yīng)及運(yùn)輸半徑的制約、產(chǎn)品口味的區(qū)域人群適應(yīng)性，還是公司品牌標(biāo)識(shí)的統(tǒng)一程度，都存在一系列有待改進(jìn)的問題。

三季度凈利潤(rùn)同比下降9.84% 營(yíng)收數(shù)據(jù)落后主要同行公司

10月22日，巴比食品發(fā)布三季報(bào)。據(jù)三季報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)收6.56億元，同比下降15.06%;凈利潤(rùn)為1.03億元，同比下降8.58%;毛利率31.87%，同比下降2.6%;每股收益0.55元，同比下降9.84%。

而其同行三全食品的前三季度營(yíng)收同比上漲23.61%;凈利潤(rùn)同比上漲389.39%;毛利率36.73%，同比上漲12.39%;每股收益0.71元，同比上漲373.33%，增速遠(yuǎn)超巴比食品。

市值遠(yuǎn)小于巴比食品的另一家同行克明面業(yè)(克明面業(yè)市值約65.01億元，巴比食品目前則約為125.3億元)，其前三季度凈利潤(rùn)同比上漲117.62%;營(yíng)收實(shí)現(xiàn)29.16億元，同比上漲29.63%;每股收益0.9元，同比上漲123.88%，營(yíng)收數(shù)據(jù)也優(yōu)于巴比食品。

不過，公司業(yè)績(jī)下滑似乎并未對(duì)股價(jià)造成多少影響。自10月12日上市以來，巴比食品已從發(fā)行價(jià)12.72元/股，漲至11月23日的51.12元/股。

目前公司市盈率已高達(dá)93倍，這是不是惡意炒作呢?公司的業(yè)績(jī)未來能否支撐股價(jià)呢?目前尚待觀察。

巴比食品以售賣包子起家，創(chuàng)始人劉會(huì)平從經(jīng)營(yíng)小規(guī)模包子鋪開始，不斷積累資金，2003年創(chuàng)立了該公司，一年后，巴比食品著手布局食品工業(yè)，開始投產(chǎn)自己的包子工廠。2005年，公司開啟了加盟模式，這更是讓公司駛上了快車道，如今全國(guó)門店數(shù)量近3000家。

產(chǎn)品特色尚需增強(qiáng) 區(qū)域特征過于明顯

目前，公司銷售渠道主要有三條，分別為特許加盟、直營(yíng)門店和團(tuán)餐，其增長(zhǎng)點(diǎn)仍以特許加盟為主，前三季度實(shí)現(xiàn)收入5.51億元，其余兩條渠道分別為0.09億元和0.84億元。從區(qū)域來看，公司的門店主要集中在華東地區(qū)，實(shí)現(xiàn)收入6.03億元，華南和華北僅為0.43億元和0.08億元。

不難看出，巴比食品存在銷售地區(qū)過于局限的問題，公司已然在華東深耕多年，但該地區(qū)恐難以給公司繼續(xù)提供太大的成長(zhǎng)空間。公司招股說明書顯示，其"線下門店主要集中于上海、江蘇、浙江、廣東等地區(qū)，北京等市場(chǎng)仍處于初步開發(fā)階段，銷售區(qū)域較為集中，在一定程度上制約了公司未來業(yè)務(wù)的發(fā)展。"同時(shí)，公司在招股書中將"北京慶豐餐飲管理有限公司"列為行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，或許也展現(xiàn)出了公司開拓北京市場(chǎng)的想法。

但從門店產(chǎn)品來看，公司似乎并沒有脫穎而出的"殺手锏"。《投資者網(wǎng)》走訪了北京地區(qū)數(shù)家包子鋪，發(fā)現(xiàn)巴比食品所售賣包子種類，與其他包子鋪重合程度甚高。雖然名稱略有不同，但餡料基本為牛肉、豬肉、三鮮等肉餡，素餡則以豆沙、豆角、雪菜、青椒茄子為主。巴比食品最具特色的產(chǎn)品是"小豬奶黃包"，在北方地區(qū)不如傳統(tǒng)餡料受顧客青睞。

以位于望京SOHO的"巴比鮮包"為例，該店面10平米左右，顧客購(gòu)買的包子仍以牛肉包、豬肉包、韭菜雞蛋包和雪菜包為主，最具特色的小豬奶黃包少人問津，在店鋪的菜單展示位上也處于不起眼的地方。

以另一家小型包子鋪為例和上述巴比鮮包作對(duì)比，或可看出巴比食品特點(diǎn)不鮮明的問題。該店鋪位于崇文門地區(qū)，與上述包子鋪同屬繁華地段，店鋪面積也基本相當(dāng)。《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)該店鋪售出最多的包子也以牛肉、豬肉、韭菜雞蛋為主，品嘗該店鋪"牛肉大蔥包"后，發(fā)現(xiàn)口感與巴比鮮包基本相同。

店主向《投資者網(wǎng)》表示，該店為個(gè)人經(jīng)營(yíng)，偶爾短期雇傭工人幫手，且并非任何品牌的加盟店。對(duì)于餡料問題，店主表示類似小型包子鋪的餡料都是采買工廠成品，自己制作成本更高，而且時(shí)間也會(huì)更緊。當(dāng)詢問店主餡料是否來源于巴比食品，店主表示餡料來源并非一家工廠，但其中并無巴比食品。同時(shí)店主也表示，餡料采購(gòu)首先保障牛肉、豬肉等銷量較大的包子售賣，其他餡料由于不甚熱門，采購(gòu)量也較小。

公司招股書中提到的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手慶豐包子鋪，其店面面積更大，基本上都是半開放式的廚房，包子也是店員手工新鮮制作。餡料方面，慶豐包子鋪頗有特色的"菜心蝦仁包"和"鮮蝦包"也頗受顧客歡迎，在一定程度上構(gòu)筑了競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

加盟店真?zhèn)坞y辨 公司品牌管理較為混亂

除了產(chǎn)品特色問題，公司在北京地區(qū)的加盟店管理和品牌統(tǒng)一方面的問題，亦有待改進(jìn)。

《投資者網(wǎng)》在實(shí)地考察中發(fā)現(xiàn)，北京地區(qū)使用巴比食品商標(biāo)的店面，大多為加盟店，名稱尚不統(tǒng)一，有"巴比饅頭""巴比鮮包""巴比功夫鮮包""巴比包子"等眾多名稱。《投資者網(wǎng)》詢問這些店主是否是正規(guī)加盟店時(shí)，有的店主表示確實(shí)繳納了加盟費(fèi)，并且原料由巴比食品供應(yīng)，有些店主則諱莫如深。

以位于朝陽區(qū)安翔里的一家店面為例，該店面在"大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)"上顯示的名稱是"巴比功夫鮮包"，而當(dāng)《投資者網(wǎng)》實(shí)地到訪該地時(shí)，店面名字已經(jīng)改成"早陽鮮包"。《投資者網(wǎng)》詢問該店中一位男士，他表示他是該店主人，并且說該店餡料之前曾來自巴比品牌，但當(dāng)《投資者網(wǎng)》詢問是否為正式加盟店，以及巴比品牌餡料是總公司渠道專供，還是自行找渠道購(gòu)買的時(shí)候，該人改口稱自己是幫人看店，加盟與否并不清楚。

另外，《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)該店使用的蒸鍋等器具貌似來自于巴比食品，其顏色是巴比食品所用的橘黃色，而店主卻又表示除了餡料是自己購(gòu)買，其余工序需要自己完成，如和面、搟皮、包包子等，這與其他大多數(shù)加盟店的經(jīng)營(yíng)方式不符。

不過，盡管巴比食品在全國(guó)性區(qū)域擴(kuò)張方面面臨上述諸多挑戰(zhàn)，一些投資機(jī)構(gòu)仍對(duì)其未來成長(zhǎng)性抱有樂觀態(tài)度。國(guó)泰君安研報(bào)指出：中式面點(diǎn)速凍行業(yè)分散化、區(qū)域化特征明顯，剛需支撐下，以巴比為代表的全國(guó)連鎖企業(yè)在品牌與供應(yīng)鏈方面優(yōu)勢(shì)顯著，有望收割更多市場(chǎng)份額。

東北證券李強(qiáng)則表示，公司處于早餐連鎖行業(yè)領(lǐng)先地位，坐擁優(yōu)質(zhì)賽道，期待公司加速門店擴(kuò)張節(jié)奏，持續(xù)看好公司發(fā)展。預(yù)計(jì)2020到2022年每股收益分別為0.56元、0.64元和0.7元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為70倍、61倍和56倍。