從新三板摘牌的潮流玩具公司——泡泡瑪特，終于即將踏進港交所的大門。

11月下旬，港交所官網披露了泡泡瑪特通過聆訊的招股書，摩根士丹利和中信證券擔任聯席保薦人。據稱，泡泡瑪特預計將于12月中下旬正式掛牌上市，不過記者并未就此得到官方回應。

據招股書，2017年至2019年，泡泡瑪特的總收入為1.58億元、5.15億元、16.83億元，后兩年營收復合增速達近226%。與此同時，其公司擁有人應占溢利也由156.9萬元大幅增長至4.51億元。而在2016年，該公司還處于虧損狀態。

早前，泡泡瑪特方面曾在接受媒體采訪時表示，其未來希望能像迪士尼一樣，孵化出更多國際化的IP。對此，CIC灼識咨詢執行董事朱悅向《國際金融報》記者表示，泡泡瑪特如真想要成為下一個迪士尼，會面臨來自各方面的挑戰，比如自建成功的IP需要大量的人力、資源和時間，小規模、沒有成熟體系的IP孵化所面臨的失敗風險也很大。

從虧損到盈利

官網資料顯示，泡泡瑪特成立于2010年，是中國領先的潮流文化娛樂公司。招股書中援引弗若斯特沙利文的報告指出，分別以2019年的零售價值(市場份額為8.5%)及2017年至2019年的收益增長計，泡泡瑪特是中國最大且增長最快的潮流玩具公司。

記者注意到，此次赴港上市，是泡泡瑪特二度進軍資本市場。2017年初，泡泡瑪特在新三板掛牌上市。根據當時披露的一些數據，泡泡瑪特的“吸金能力”還并未顯現。2016年，泡泡瑪特實現營收8811.85萬元，對應凈利潤為-2889.05萬元。2015年，其亦處于虧損中。

2019年4月，泡泡瑪特于新三板摘牌。其表示，為配合公司業務發展需要，提升公司決策效率，降低成本，促進公司更好的發展，經慎重考慮，其才擬申請公司股票在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌。

盡管匆匆和資本市場“別過”，但在2017年到2019年，泡泡瑪特的業績獲得了大幅增長。據披露，泡泡瑪特總收入以每年超200%的增速大幅增長，由2017年的1.58億元大幅升至2019年的16.83億元。與之對應的，2017年、2018年及2019年，其公司擁有人應占溢利分別為156.9萬元、9952萬元、4.51億元。

一位長期關注玩具市場的獨立投資人向《國際金融報》記者表示，2017年到2019年，泡泡瑪特的快速發展也是搭乘了其所在的潮流玩具領域迅速發展的東風。來自弗若斯特沙利文的報告顯示，中國潮流玩具零售的市場規模由2015年的63億元增加至2019年的207億元，復合年增長率達到34.6%。

不過，今年上半年，泡泡瑪特的經營也受到了一些影響。據稱，今年1月起，其一度暫停關閉合共88家零售店及279家機器人商店。因此，截至2020年6月30日，今年其零售店及機器人商店的同店銷售分別減少23.1%及52.8%。此外，疫情也導致泡泡瑪特推遲了部分IP的產品發布時間表。

不過，其也表示，基于目前可得資料，董事認為，疫情不會對2020年的經營業績及我們的長期業務發展產生重大不利影響。

根據更新過后的招股書，2020年上半年，泡泡瑪特實現凈利潤1.41億元，較2019年同期的1.14億元增長近24%;凈利潤率為17.3%，低于2019年同期的20.9%;毛利率為65.2%，高于2019年同期的60.8%。

依賴單一IP

對于潮流玩具公司來說，IP資產是核心資產和競爭力所在，也是構建競爭壁壘的核心。

泡泡瑪特創始人兼CEO王寧此前稱，也許再給其五年時間，大家回過頭看泡泡瑪特，會覺得他們是國內最像迪士尼的一家企業。“我們不一定像迪士尼一樣拍那么多電影，但是我們也許會像迪士尼一樣，擁有很多非常有價值的超級IP，我們會用各自不一樣的方式去孵化IP，去挖掘并把IP進行商業化”。

泡泡瑪特也稱IP是其業務的核心。招股書顯示，截至2020年6月30日，其運營有93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP及56個非獨家IP。

具體來看，在自有IP方面，包括其收購的代表性IP，如Molly及Dimoo，這些IP隨著原創藝術家不斷完善并創作新版本而不斷發展;以及其內部設計團隊開發的IP，如Yuki及BOBO&COCO。此外，其獨家IP包括PUCKY、The Monsters及SATYR RORY，由與其合作的藝術家創作。非獨家IP則包括米奇老鼠、Despicable Me及Hello Kitty等。

不過，《國際金融報》記者注意到，盡管IP矩陣較大，但泡泡瑪特大部分的收入還是依賴所收購的Molly。據稱，在2017年至2019年，基于Molly形象的泡泡瑪特品牌產品的銷售額，分別占泡泡瑪特品牌產品總收入的約89.4%、62.9%、32.9%。

王寧此前曾表示，IP是有生命周期的，這一點不可否認。“有人可以火一年，有人可能火五年，也有一些本身設計就足夠經典，或者憑借自己的創作能力，能持續提供優質內容的產品也許能火20年。但我認為，這其中的重點不是某個單一的IP能否常青，而是整個行業生態的生命長度。拿Molly來講，它今年已經誕生14年了，不是一個很新鮮的事情，潮玩這個行業也不是一個新的行業。泡泡瑪特不同的地方在于，我們花了更多的精力去打造一個健康的平臺和行業生態”。

不過，從今年上半年來看，Molly形象的泡泡瑪特品牌產品的銷售額占整體比重已經有所下降，為16.3%。

泡泡瑪特方面指出，后續，其還計劃招募有天賦的設計師加入內部設計團隊，增強內部IP發掘能力，增加自有IP數量，以進一步擴充其IP庫。

行業競爭加劇

泡泡瑪特盤面擴張的背后，是潮玩行業的高速發展和盲盒領域競爭的不斷加劇。據灼識咨詢統計，在中國，包括潮流玩具等在內的“二次元”核心用戶已從2014年的約5000萬人上升至2019年的超過1.5億人。目前包括潮流玩具等在內的“二次元”相關產品的市場規模已經超過1000億元，預計未來這個數字將迅速成倍數增長。

不過，前述獨立投資人坦言，讓泡泡瑪特火爆的“盲盒”并非新事物，早就為各類商家運用，比如大家熟知的刮刮卡以及如今商場隨處可見的娃娃機、扭蛋機等。

《CBND報告》顯示，目前盲盒品牌銷量TOP 10分別為泡泡瑪特、TOKIDOKI、sonny ANGEL、阿貍、長草顏文字、little amber、吾皇萬睡、羅小黑、小馬寶莉、LINE FRIENDS。

當前，不僅盲盒品牌眾多，一些上市公司也多有涉足。今年6月，高樂股份就在互動平臺上表示，公司自2018年起就已經開始盲盒的設計生產和銷售，其還預計在今年7月份電影《花木蘭》上映之際，將向市場推出花木蘭電影盲盒系列。此外，不久前剛剛登陸資本市場的名創優品也已入場，且盲盒產品的價格極具競爭力。

前述獨立投資人向記者表示，潮玩產品從消費者追求滿足感、追求快樂的需求出發，提出創造潮流、傳遞美好的使命和概念，將商業性與藝術性結合，滿足審美、情感認同和收集等消費需求。但同時，潮流來得快去得也快，潮玩也有類似屬性，這是泡泡瑪特成為上市企業后需要更為重視的問題。另一方面，各路玩家進入后，行業的競爭會進一步加速，這也意味著IP的搶奪會更為激烈，新IP的開發難度也會增加。“泡泡瑪特需要更多的資金支撐創新研發，才能在未來保持自己的競爭優勢”。