11月30日，沈陽新松機(jī)器人自動(dòng)化股份有限公司(下稱：機(jī)器人，300024.SZ)發(fā)布定增公告稱，公司擬向不超過35位定增方發(fā)行股票，發(fā)行股本數(shù)不超過發(fā)行前公司總股本的30%，擬募集資金總額不超過18億元 。

今年以來，作為國內(nèi)機(jī)器人與智能制造領(lǐng)域的頭部公司，機(jī)器人沒能享受到行業(yè)紅利;相反，其糟糕的業(yè)績還嚴(yán)重拖累到公司股價(jià)表現(xiàn)：截至12月初，在今年機(jī)器人板塊整體漲幅近90%的行情下，機(jī)器人股價(jià)卻不漲反跌。

在東方財(cái)富“機(jī)械設(shè)備—機(jī)器人”細(xì)分行業(yè)的16家公司中，機(jī)器人今年股價(jià)漲幅為-1.2%，排名倒數(shù)第四;前三季度凈資產(chǎn)收益率2.05%，排名倒數(shù)第五;存貨周轉(zhuǎn)率0.51，排名倒數(shù)第一;公司在機(jī)器人細(xì)分行業(yè)中的表現(xiàn)令人擔(dān)憂。

除此之外，機(jī)器人多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)還頻亮紅燈。截至今年三季度，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額已連續(xù)三季度為負(fù)，營收、凈利也均出現(xiàn)了同比負(fù)增長，毛利率、凈利率持續(xù)下滑，惡化的財(cái)務(wù)基本面給本次定增的順利落地陡增了不少懸念。

六年前定增方收益堪憂

定增公告顯示，機(jī)器人成立于2000年，是一家以機(jī)器人技術(shù)為核心的高科技上市公司，2009年登陸創(chuàng)業(yè)板。

目前，公司的主營業(yè)務(wù)為機(jī)器人及智能制造解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，已形成了“機(jī)器人與智能制造解決方案”、“半導(dǎo)體裝備”及“工業(yè)軟件與信息控制平臺(tái)”三大業(yè)務(wù)板塊。

按照最新的定增計(jì)劃，機(jī)器人將向不超過35名特定對(duì)象發(fā)行股票、發(fā)行股本數(shù)量不超過發(fā)行前公司總股本的30%，并以不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%，募資不超過18億元。

機(jī)器人本次定增有兩大目的，一是提升核心競爭力，二是擴(kuò)大半導(dǎo)體裝備業(yè)務(wù)規(guī)模以及增強(qiáng)公司資本實(shí)力，滿足公司營運(yùn)資金需求。另外，其在公告中還詳細(xì)說明了募資資金的使用用途(具體見下圖)。

來源：機(jī)器人定增公告

然而，類似的規(guī)劃在6年前的機(jī)器人身上就演繹過。2014年8月20日，機(jī)器人發(fā)布了約30億元的定增預(yù)案公告，稱公司將在工業(yè)機(jī)器人項(xiàng)目、特種機(jī)器人項(xiàng)目、高端裝備與3D打印項(xiàng)目、數(shù)字化工廠項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金方面，擬投入募集資金分別為10.2億元、5.2億元、3.75億元、2.95億元和7.9億元。

當(dāng)時(shí)這筆定增的認(rèn)購過程并不順利。歷時(shí)一年后，2015年11月11日才完成定增股份登記，定增方包括沈陽恒信投資管理有限公司、東方基金管理有限責(zé)任公司、易方達(dá)基金管理有限公司、財(cái)通基金管理有限公司及珠海植通投資中心(有限合伙)的五家機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)的認(rèn)購價(jià)為55.20元/股。

來源：機(jī)器人2015年11月非公開發(fā)行公告

而在定增方解禁的2016年11月21日，按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，定增方一年前約30億元定增股票總市值，只剩下28.28億元。不考慮分紅的話，5家定增方均出現(xiàn)浮虧，此后機(jī)器人的股價(jià)更是一路狂跌，若僅從股價(jià)漲幅的角度考慮，五家定增方的收益堪憂。

同樣是定增，六年前30億元的定增結(jié)果對(duì)公司當(dāng)下這筆定增有巨大的參考價(jià)值。不過，更重要的參考指標(biāo)或許在于：當(dāng)下公司財(cái)務(wù)基本面公司有無改善，行業(yè)地位有無提高?

多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)亮紅燈

目前，對(duì)于機(jī)器人18億元定增最不利的，是公司基本面的持續(xù)下行。截至今年三季度，其在資金流動(dòng)性、成長能力、營運(yùn)能力等多個(gè)方面均呈現(xiàn)出一定的惡化趨勢。

首先，公司資金流動(dòng)緊張，總體呈現(xiàn)波動(dòng)大的特點(diǎn)。截至今年三季度，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額已連續(xù)三季度為負(fù)，導(dǎo)致凈利潤含現(xiàn)量為負(fù)，凈利潤質(zhì)量變差。

機(jī)器人稱，原因是公司大客戶、大訂單占比較高，對(duì)應(yīng)的低預(yù)付款比例和長結(jié)算周期，以及宏觀環(huán)境下行，部分客戶資金周轉(zhuǎn)緊張，公司應(yīng)收賬款收款周期加長，項(xiàng)目整體回款周期延長等。

不過，結(jié)合公司前三年的數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)機(jī)器人資金流動(dòng)性波動(dòng)大的特征由來已久。

其次，公司成長性堪憂。截至三季度，機(jī)器人營收同比增長-9.49%，凈利潤同比增長-53.18%，較去年同期腰斬。值得注意的是，這一頹勢自2019年就開始了。

公司對(duì)此表示，主要系近年來整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行，疊加2020年疫情影響，部分行業(yè)設(shè)備需求減弱，給公司機(jī)器人及智能制造解決方案的主營業(yè)務(wù)帶來了不利影響。

不過，與機(jī)器人細(xì)分板塊的其余15家公司相比較，機(jī)器人最近3年的凈利潤復(fù)合增長率為-11.6%，排名倒數(shù)第五，近3年?duì)I收復(fù)合增長率為10.5%，同樣排名倒數(shù)第五，這說明公司的成長能力處在細(xì)分行業(yè)的尾部。

最后，機(jī)器人盈利能力下滑嚴(yán)重，運(yùn)營效率偏低。今年前三季度毛利率為27.13%，較2017年的33.26%，已下滑超6個(gè)百分點(diǎn);凈利率為8.22%，較2017年下滑近10個(gè)百分點(diǎn)。毛利率水平往往是一家公司產(chǎn)品競爭力的體現(xiàn)，而同等毛利率水平下的凈利率則反映了公司的運(yùn)營效率水平。

機(jī)器人表示，公司毛利率整體呈持續(xù)下降趨勢是因其隨著公司訂單應(yīng)用行業(yè)的變化而變動(dòng)，近年來毛利下降較為明顯的主要集中在汽車及汽車零部件制造業(yè)、3C 行業(yè)，航空航天及軌道交通行業(yè)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。不過同樣行業(yè)背景下，較細(xì)分行業(yè)的其他公司相比，機(jī)器人的毛利率仍然落后于行業(yè)均值的32%，這是否預(yù)示著公司產(chǎn)品競爭力的不足?

同時(shí)，公司費(fèi)用率對(duì)凈利率的吞噬趨勢也十分明顯。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年前三季度，機(jī)器人總費(fèi)用率提升了8個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率居高不下，期間均值為11.9%，公司今年前三季度的管理費(fèi)用率在機(jī)器人細(xì)分行業(yè)排名第四，這反應(yīng)了公司運(yùn)營效率的低下。

另外，在互動(dòng)易平臺(tái)上，有投資者表示，機(jī)器人生產(chǎn)的口罩和醫(yī)療設(shè)備定價(jià)高昂，但新松松康旗艦店并沒有什么人在購買，而且在市面上所有口罩廠商紛紛降價(jià)的情況下，公司口罩價(jià)格居然一直保持在疫情之初的高價(jià)，這是否也能反映公司市場響應(yīng)的遲緩及運(yùn)營的低效?

值得警惕的是，機(jī)器人的研發(fā)費(fèi)用率也止步不前。在公司整體營收下降的背景下，這意味著研發(fā)投入絕對(duì)值的減少。對(duì)一家靠技術(shù)吃飯的科技企業(yè)來說，這并不是一個(gè)好兆頭。