注冊制下中介機構“馬太效應”或加劇 頭部機構肩負提高執(zhí)業(yè)質量重任

主持人楊萌：隨著資本市場注冊制改革的不斷推進，中介機構“看門人”的責任和作用更加凸顯。切實發(fā)揮“看門人”作用，既是確保各類證券信息安全的治本之策，也是維護市場公開、公平、公正原則的應有之義，更是保障注冊制改革成功的關鍵所在。今日，本報從會計師事務所、保薦人及中介行業(yè)監(jiān)管等多方面，聚焦中介機構“看門人”責任。

作為資本市場的“看門人”，中介機構“把守”著公司入場或再融資等項目的首道關卡，注冊制下，中介機構的作用更為凸顯。其中，頭部機構由于占據(jù)市場多數(shù)份額而顯示出重要作用，對于上市公司群體的質量有著舉足輕重的影響。

以IPO保薦業(yè)務來看，《證券日報》記者據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月14日，注冊制下，累計257家公司完成IPO(含科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，下同)，其中，承接項目數(shù)量前五的機構合計輔導的IPO公司數(shù)量占比約四成。

市場人士認為，注冊制以信披為核心，保薦機構等中介機構的責任加強。而頭部機構不僅專業(yè)人才多，且執(zhí)業(yè)經驗豐富，承接了資本市場絕大多數(shù)的項目。因此，頭部中介機構加強自律，提升合規(guī)管理，有助于從源頭提高上市公司質量，提升行業(yè)執(zhí)業(yè)質量，促進資本市場健康發(fā)展。

注冊制下“馬太效應”或加劇

一直以來，“馬太效應”持續(xù)存在于資本市場中介機構中，注冊制下亦如此?！蹲C券日報》記者據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上述257家注冊制下的IPO企業(yè)中，前五家頭部保薦機構、會計師事務所、律師事務所分別合計服務了100家、135家和93家公司，占比分別為38.91%、52.53%和36.19%。

從滬深交易所已經受理的IPO儲備(以掛牌上市為分界線)項目來看，據(jù)交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至12月14日，注冊制下635家公司IPO項目正在進行中(剔除撤回、審核未通過、終止注冊等)，前五家保薦機構儲備企業(yè)數(shù)量占比為35.75%。

“保薦機構主要負責發(fā)行人上市推薦和輔導、核實公司發(fā)行文件中所載資料的真實、準確和完整，協(xié)助發(fā)行人執(zhí)行嚴格的信息披露制度，承擔上市后持續(xù)督導的責任，對其承銷發(fā)行的股票負有一定的持續(xù)性連帶責任。”中山證券首席經濟學家李湛對《證券日報》記者表示。

李湛表示，注冊制下IPO更加市場化，券商作為連接投資者和發(fā)行人紐帶的中介角色將被進一步強化，同時也對投行的資本實力、定價能力、銷售能力、風控能力等提出了更高的要求。因此，大型券商在研究定價、資本實力等方面更具優(yōu)勢，未來全面實施注冊制后，券商行業(yè)“馬太效應”或將加劇。

歸位盡責頭部機構“擔重任”

督促中介機構歸位盡責，也是《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》提出的舉措之一，“健全中介機構執(zhí)業(yè)規(guī)則體系，明確上市公司與各類中介機構的職責邊界，壓實中介機構責任。相關中介機構要嚴格履行核查驗證、專業(yè)把關等法定職責，為上市公司提供高質量服務”。

近日，中證協(xié)發(fā)布了《證券公司保薦業(yè)務規(guī)則》，并公布保薦代表人分類名單，規(guī)范證券公司保薦業(yè)務行為，促進保薦業(yè)務執(zhí)業(yè)質量提升。

“保薦業(yè)務中，經驗積累非常重要。頭部機構不僅保薦代表人數(shù)量多，執(zhí)業(yè)經驗也比較豐富，通過提高頭部中介機構的執(zhí)業(yè)質量和執(zhí)業(yè)水平，對提高資本市場保薦業(yè)務質量非常重要，也可以向資本市場輸送更多高質量上市公司，提高資本市場質量。”華泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會委員張雷對《證券日報》記者表示。

中國證券業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，截至12月11日，100家保薦機構合計擁有5901名保薦代表人，9家保薦機構擁有超200名保薦代表人，其中2家超300名。而擁有保薦代表人數(shù)量排名前五的保薦機構，與承接上述257家IPO項目數(shù)量排名前五位的保薦機構，完全一致。

聯(lián)儲證券溫州營業(yè)部總經理胡曉輝對《證券日報》記者表示，注冊制的核心就是信披，要確保發(fā)行人所有信息真實、準確、公開、透明。強化中介機構責任，也是確保發(fā)行人高質量信披的方式之一。“從頭部機構來看，加強合規(guī)管理，對項目嚴格內核是關鍵。頭部券商加強自律，提高合規(guī)管理，加強內核，提高上市公司質量，有助于資本市場健康發(fā)展。”

提高執(zhí)業(yè)質量需強化內控和處罰措施

對于如何進一步提高保薦機構執(zhí)業(yè)質量，張雷表示：“注冊制下，提高保薦業(yè)務執(zhí)業(yè)質量需要立體的機制。對于保薦代表人來說，注冊制跟核準制有很大區(qū)別，首先是執(zhí)業(yè)理念需要改變，其次，也需要不斷學習。資本市場在不斷發(fā)展，新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)公司加速上市，保薦代表人的知識也需要與時俱進，以便更好地督促發(fā)行人將信息真實準確披露出來。”

從保薦機構層面來看，張雷表示，提高保薦業(yè)務工作質量有幾個關鍵點，首先是評級體系，在備案立項、評審立項和內核等不同階段，都需要有不同的評價標準以及具體規(guī)章制度，來明確執(zhí)業(yè)要求。其次，評價結果與考核體系直接掛鉤，最后，要建立處罰措施。

在李湛看來，在注冊制穩(wěn)步推進的背景下，對于保薦機構的各項能力都有更高的要求，確保投行對企業(yè)合理定價，做好持續(xù)督導。一方面在行業(yè)、法律、財務等方面進一步提升專業(yè)水平，對擬上市公司進行更深入的了解，對公司核心價值深入挖掘，另一方面，在跟投制度背景下，保薦機構的責任及作用更大，例如對于投行的研究能力、風控能力及定價能力等，都提出更高的要求。

“在注冊制加快推進的背景下，應當強化保薦機構內部風控的要求，進一步完善懲處制度，提高機構違法成本，從而有效提升保薦業(yè)務質量。”李湛表示。