云南健之佳健康連鎖店股份有限公司(以下簡稱"健之佳"，605266.SH)順利發(fā)行后不久，漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司(以下簡稱"漱玉平民")也于近日順利過會，其后還有養(yǎng)天和大藥房股份有限公司(以下簡稱"養(yǎng)天和")正在排隊等待審核。自2017年大參林醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱"大參林"，603233.SH)順利發(fā)行后，A股再次迎來一波連鎖藥房企業(yè)的上市潮。

不過與2017年相比，目前連鎖藥房市場已發(fā)生了巨大的變化。一方面頭部企業(yè)在竭力擴(kuò)張店面布局，行業(yè)內(nèi)的兼并越來越多。此前，一心堂藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱"一心堂"，002727.SZ)兼并宜賓市老百姓大藥房有限責(zé)任公司(以下簡稱"宜賓老百姓")還引起"烏龍"事件，使得上市公司老百姓大藥房連鎖股份有限公司(以下簡稱"老百姓"，603883.SH)遭遇投資者質(zhì)疑，公司董秘不得不出面澄清。

另一方面，互聯(lián)網(wǎng)巨頭也已關(guān)注到了巨大的醫(yī)藥零售市場，阿里健康信息技術(shù)有限公司(以下簡稱"阿里健康"，00241.HK)、京東健康股份有限公司(以下簡稱"京東健康"，06618.HK)以及蘇寧等企業(yè)已相繼入局，并開始著手與頭部零售藥房企業(yè)進(jìn)行資源整合。互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的加入，無疑會讓醫(yī)藥零售市場的競爭進(jìn)一步加劇。

截至日前，A股已有5家連鎖藥房企業(yè)上市，隨著漱玉平民、養(yǎng)天和的上市，A股或?qū)⒂瓉磉B鎖藥房7雄爭霸的局面。而在互聯(lián)網(wǎng)巨頭入場后，誰又能笑到最后呢?

收入規(guī)模對比

從收入規(guī)模上來看，老百姓、大參林、一心堂以及益豐藥房這四家上市較早的企業(yè)是連鎖藥房中的頭部企業(yè)，他們在收入規(guī)模上的差距并不大。就最近幾年的數(shù)據(jù)來看，老百姓、大參林在收入規(guī)模上稍領(lǐng)先于一心堂、益豐藥房等公司。從收入增長情況來看，2017年-2019年間，益豐藥房收入增長率最大，在此期間收入增長了113.77%;其次是老百姓，其收入在2017年-2019年間增長了55.48%，健之佳收入增長率排在第三，2017年-2019年間增長了50.36%，與大參林50.13%的增長率相差不大。

值得注意的是，上市最早，此前在收入方面領(lǐng)先的一心堂，在被益豐藥房趕超的同時也已被老百姓、大參林逐漸甩開差距。在2017年-2019年間，一心堂的收入僅增長了35.2%，在7家連鎖藥房中排名靠后。不過，一心堂在門店布局與門店數(shù)量上卻領(lǐng)先于其他企業(yè)，近年來公司還進(jìn)行了多次行業(yè)內(nèi)的并購。

凈利潤規(guī)模

雖然在收入規(guī)模上頭部四家連鎖藥房企業(yè)之間的差距不大;但在凈利潤方面，尤其是2020年三季度的凈利潤，大參林已遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開了其他企業(yè)。就凈利潤來看，大參林最近幾年的凈利潤也一直領(lǐng)先于同業(yè)公司。

在頭部的四家企業(yè)中，最近幾年來，一心堂的凈利潤規(guī)模要稍遜與同等規(guī)模的企業(yè)。究其緣由，一方面是由于一心堂收入規(guī)模要低于大參林，與老百姓和益豐藥房也相差不大;另一方面，一心堂的門店數(shù)量多于其他公司，使得運營成本居高不下;此外，近年來一心堂頻繁的行業(yè)內(nèi)并購增加了整合與管理費用。因此最早上市的一心堂在連鎖藥房的競爭中已稍顯劣勢。

盈利能力情況

就凈資產(chǎn)收益率(ROE)來看，資產(chǎn)規(guī)模較小、業(yè)績表現(xiàn)不錯的健之佳的凈資產(chǎn)收益率最高;大參林是四家頭部連鎖藥房企業(yè)中凈資產(chǎn)收益率最高的一家。老百姓、一心堂以及益豐藥房最近幾年來的凈資產(chǎn)收益率均相差不大，在12%-15%之間。

值得一提的是，深耕山東地區(qū)的漱玉平民，因公司在2017年、2018年進(jìn)行了多輪增資，使得公司的凈資產(chǎn)規(guī)模短期內(nèi)大幅增加，因此漱玉平民的凈資產(chǎn)收益率會明顯低于同業(yè)公司。此外，養(yǎng)天和采用了品牌合作的經(jīng)營策略以求快速擴(kuò)充門店數(shù)量，使得公司的加盟門店眾多，而自營門店較少。因此養(yǎng)天和的凈資產(chǎn)規(guī)模較小，所以公司的凈資產(chǎn)收益率要高于部分同業(yè)公司。

門店布局情況

從門店數(shù)量上來看，最早上市的一心堂的門店數(shù)量一直領(lǐng)先于同業(yè)公司，但其門店的增長速度卻低于頭部的其他三家公司。究其緣由，一方面一心堂起步較早，公司的門店基數(shù)較大拖累了增長率;另一方面，一心堂的門店主要集中在云南、四川以及廣西等西南華南地區(qū)，在這些地區(qū)需要與健之佳、大參林進(jìn)行競爭，考慮到門店效益問題，因此一心堂在門店選址上較為慎重，這使得一心堂的門店擴(kuò)張速度要低于其他三家。近年來，一心堂也開始在山西、河南、山東等地布局，試圖將公司的門店擴(kuò)張到其他省份。

從門店擴(kuò)張速度來看，益豐藥房速度最快，其次是老百姓。從2017年到2020年上半年，這兩家公司的門店數(shù)量都擴(kuò)充了1倍多。益豐藥房門店擴(kuò)張速度最快主要得益于公司的業(yè)務(wù)布局，益豐藥房的門店主要集中在華東與華南地區(qū)，而這些省份其他連鎖藥房的布局較少。

老百姓則通過多重策略擴(kuò)充自身的門店布局，一方面老百姓的門店布局分散，公司將門店布局到全國眾多省份，減少了門店選址方面的周期;另一方面，老百姓通過授權(quán)以及供應(yīng)鏈管理等措施擴(kuò)充了大量加盟店，最終使得老百姓的門店擴(kuò)充數(shù)量領(lǐng)先于多數(shù)同業(yè)公司。

值得一提的是，最依靠加盟店收入的企業(yè)是養(yǎng)天和，2019年公司80.27%的門店是加盟店，同期老百姓僅有24.06%的門店是加盟店。在頭部的4家企業(yè)中，除了一心堂外，其他三家公司為了快速擴(kuò)張門店搶占市場，或多或少都引入了加盟店。

從連鎖藥房門店分步來看，云南、湖南、海南等西南、華南以及華中地區(qū)是連鎖藥房企業(yè)競爭最為激烈的地區(qū)。其中一心堂、健之佳等企業(yè)在云南布局較多，老百姓、益豐藥房以及養(yǎng)天和在湖南地區(qū)激烈競爭。而漱玉平民則深耕山東，未有參與連鎖藥房競爭的意圖，IPO募資擬開設(shè)的門店也均在山東地區(qū)。

單店收入情況

這里的單店收入僅是營業(yè)總收入與當(dāng)期期末門店數(shù)的比值，未考慮門店開設(shè)時間等因素的影響。從上表可以看出，大參林、老百姓的單店收入排名靠前，考慮到益豐藥房新店開設(shè)速度最快，新開設(shè)的門店會拉低單店收入。因此，可以看出在單店收入方面，大參林、老百姓、益豐藥房以及漱玉平民之間的差距不大。

提到連鎖藥房，很多人會想到生病、買藥，但保健品以及其他營養(yǎng)產(chǎn)品也為連鎖藥房提供了可觀的收入與利潤，連鎖藥房也熱衷于銷售毛利率較高的保健品以及其他營養(yǎng)產(chǎn)品。因此，收入主要集中在云南、廣西等地區(qū)的健之佳和一心堂的單店收入會低于其他同業(yè)公司。而養(yǎng)天和的門店主要是加盟店，針對加盟店，養(yǎng)天和僅能確認(rèn)加盟店的部分采購收入，因此養(yǎng)天和平均的單店收入會在行業(yè)中墊底。

從上述統(tǒng)計可以看出，目前連鎖藥房行業(yè)競爭激烈，各家均在大量擴(kuò)充門店。在擴(kuò)張門店的同時，一心堂、益豐藥房等頭部企業(yè)對資金的需求也十分迫切，近年來進(jìn)行了包括非公開發(fā)行、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等形式的融資。就市場分布來看，連鎖藥房企業(yè)的市場主要集中在西南、華南、華東等地區(qū)，西北、東北因公立醫(yī)院以及其他因素，連鎖藥房企業(yè)鮮有布局。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局或改寫格局

2020年8月5日國家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《2019年度藥品監(jiān)管統(tǒng)計年報》，截至2019年底，全國共有《藥品經(jīng)營許可證》持證企業(yè)54.4萬家，其中批發(fā)企業(yè)1.4萬家;零售連鎖企業(yè) 670家，零售連鎖企業(yè)門店29.0萬家;零售藥店23.4萬家。全國共有52.4萬家零售藥店，其中連鎖門店29.0萬家，連鎖率達(dá)到55.2%，同比2018年連鎖率提升3.1個百分點。來自《中康資訊》數(shù)據(jù)顯示，2019年連鎖百強銷售額占同期市場總額百分比達(dá)到40.9%，與2018年同期相比，提升了3個百分點。

結(jié)合收入、凈利潤增長以及凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)來看，在行業(yè)集中度仍比較低的醫(yī)藥零售市場中，頭部連鎖藥房企業(yè)正在憑借著自身的渠道與資金優(yōu)勢快速擴(kuò)張。除了漱玉平民、養(yǎng)天和外，其他連鎖藥房企業(yè)的收入與凈利潤增長均十分明顯。

市場也普遍認(rèn)為，目前還處在頭部連鎖藥房企業(yè)的快速發(fā)展時期，如何快速獲得低成本的擴(kuò)張資金，開設(shè)或收購優(yōu)質(zhì)地段的門店將是短期內(nèi)連鎖藥房企業(yè)進(jìn)行角力的關(guān)鍵。經(jīng)營策略上偏安一隅或缺乏融資和擴(kuò)張渠道的企業(yè)，有可能會在行業(yè)集中度提高的過程中被淘汰。不過，隨著行業(yè)集中度的提高，連鎖藥房的市場格局會趨于穩(wěn)定，擴(kuò)張門店的收益也會出現(xiàn)邊界效應(yīng)。當(dāng)然，在擴(kuò)張的過程中，各家企業(yè)均需要遵守法律、法規(guī)，避免進(jìn)行壟斷性收購。

另一方面，除了行業(yè)內(nèi)的競爭加劇之外，醫(yī)藥零售行業(yè)還需要面臨來自互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨界所帶來的壓力。

阿里健康、京東健康早已布局醫(yī)藥零售，近日上市的京東健康，雖然2019年公司的收入僅有108.42億元，但從收入增長情況來看，2020年上半年京東健康的收入就已達(dá)到了87.77億元，超過了其他連鎖藥房企業(yè)。因此資本市場給京東健康的估值也已超過A股已上市連鎖藥房市值的總和，目前京東健康的的市值已超過4300億港元，A股市值最高的連鎖藥房企業(yè)大參林，公司的市值也僅超過530億元人民幣。

與京東健康業(yè)務(wù)相似的阿里健康目前也有3500億港元的市值，2019年、2020年上半年，阿里健康的收入分別為95.96億元、71.62億元，公司收入的增長率也超過了目前披露數(shù)據(jù)的7家連鎖藥房企業(yè)。此外，近日蘇寧易購集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱"蘇寧易購"，002024.SZ)也注冊了"蘇寧大藥房"與"蘇寧健康"等商標(biāo)。

隨著漱玉平民、養(yǎng)天和的上市，A股醫(yī)藥零售行業(yè)有望形成七雄爭霸的格局。以目前的市場分布來看，老百姓、大參林、一心堂以及益豐藥房四家激烈競爭、健之佳穩(wěn)扎穩(wěn)打、漱玉平民偏安一隅、養(yǎng)天和劍走偏鋒的市場格局短期內(nèi)難以撼動。

不過，隨著以阿里健康、京東健康為代表的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥零售市場的發(fā)展，極可能分食線下連鎖藥房行業(yè)的一部分蛋糕;同時，隨著門店擴(kuò)張邊界效應(yīng)的增強，以及醫(yī)藥零售市場的飽和，連鎖藥房企業(yè)或?qū)⒃诓痪玫膶硐嗬^陷入增長瓶頸。接受頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥零售企業(yè)的收編或與之合作，將線上與線下進(jìn)行結(jié)合，或是未來醫(yī)藥零售市場的發(fā)展趨勢。