12月1日，繪畫材料供應商江蘇鳳凰畫材科技股份有限公司(下稱“鳳凰畫材”)在創業板官網披露招股書，擬募資4.34億元，用于柬埔寨生產基地新建項目、畫布畫框生產中心建設和補充流動資金。

招股書顯示，鳳凰畫材的營業收入9成來自海外，其中6成來自美國。為了應對復雜多變的國際貿易形勢，鳳凰畫材將超過一半的募集資金(2.47億元)用于提升其柬埔寨生產基地的產能，只是這種“帶著自己走出去”的種方式能否獲得市場認同，還有待觀察。

美國市場占有率高達80%

鳳凰畫材成立于2001年6月，2019年12月完成股改，公司主要從事專業畫材產品的研發、生產和銷售，產品包括畫框、顏料、畫板及其他配件。據其官網介紹，公司目前擁有無錫、沭陽、越南、柬埔寨4個畫材生產基地。對于鳳凰畫材為何選擇在海外建廠，也與該公司曾卷入美國反傾銷調查案有關。

早在2005年，鳳凰畫材作為“中美紡織品反傾銷案”的第一被控方而引起市場不小的關注。作為第一被控方，鳳凰畫材選擇單獨應訴美國商務部的反傾銷調查，企業勝訴后，鳳凰畫材被美國商務部裁定征收77.9%的平均關稅，而同期選擇聯合應訴的另幾家中國企業由于敗訴，被美國商務部裁定征收264.09%的懲罰性關稅。

招股書顯示，在這之前，鳳凰畫材在美國市場的占有率只有11%左右，打贏反傾銷案過后，又經過十幾年的發展，鳳凰畫材在美國市場的占有率已超過80%。這場官司也讓鳳凰畫材意識到國際貿易風險。鳳凰畫材在招股書中稱，以出口為主的收入結構決定了公司的經營模式及盈利能力受到國際貿易政策的影響;公司在越南、柬埔寨建立的生產基地，一定程度上降低了國際貿易政策變化的影響。

鳳凰畫材也表示，如果未來中美之間的貿易摩擦持續升級或者美國與越南等國家產生貿易摩擦，美國增加加征關稅的國家或地區，以及進一步提高加征關稅的稅率，將可能對公司向美國出口產品產生不利影響，從而對公司經營業績造成不利影響。

營收凈利潤毛利率皆有波動

雖然取得了美國市場的壟斷性優勢，但鳳凰畫材近幾年的業績并無太大增長，公司營業收入始終沒有突破5億元的關口。

財務數據顯示，2017年至2019年，鳳凰畫材的營業總收入分別為4.25億元、4.84億元和4.6億元，同期歸母凈利潤分別為5489萬元、5266萬元、4099萬元。可以看到，鳳凰畫材前三年的營收停滯不前，凈利潤更是進一步下滑。不過，這種情況在2020年上半年有所改善。2020年1至6月，鳳凰畫材的主營業務收入和歸母凈利潤分別為2.45億元和2956萬元。

另一方面。鳳凰畫材的毛利率和凈利率也出現了波動。報告期內，鳳凰畫材的主營業務毛利率分別為34.34%、31.07%、35.53%和41.50%，加上匯率波動及原材料成本的影響，鳳凰畫材的凈利率同樣不穩定，分別為12.68%、10.88%、8.90%和12.09%。

不過，在公司營收規模上，鳳凰畫材與同行業可比上市公司的差距倒不大。招股書中，該公司以外銷收入占比較高為基準，把創源文化(300703.SZ)、實豐文化(002862.SZ)和德藝文創(300640.SZ)看做其同行業可比公司。招股書顯示，這三家公司2019年的外銷收入在營業收入中的占比均超過90%，與鳳凰畫材相當。

以2019年的營收和凈利潤為例，Wind數據顯示，創源文化、實豐文化和德藝文創2019年的營業收入分別為9.32億元、3.88億元和6.16億元，凈利潤分別為11797萬元、828萬元和4490萬元。同期，鳳凰畫材的營收和凈利潤分別為4.6億元和4099萬元。

鳳凰畫材認為，經過多年的經營積累和不斷的產能擴張，公司已成為少數具備規模化生產力的企業之一，加上公司規模化的生產能力為產品的及時交付奠定了基礎，使得公司具備承接境外客戶大訂單的能力。

《投資者網》發現，鳳凰畫材在國內的競爭對手，如無錫銀鷹、寧波康大、上海馬利、河北青竹等公司均未上市。此次，鳳凰畫材若能成功上市，也或將拉開與這些對手的距離。

募資1億補流卻大手筆分紅

除了提升柬埔寨生產基地產能，鳳凰畫材擬募資1億元用于補充流動資金同樣引人關注。IPO之前，鳳凰畫材已累計分紅1.1億元。兩者之間一出一進，數額相當，合理性存疑。

招股書顯示，鳳凰畫材在2017年至2019年分別分紅4000萬元、5000萬元和2000萬元，三次累計分紅1.1億元，而這期間，該公司的歸母凈利潤分別為5489萬元、5266萬元和4099萬元，合計盈利1.49億元。也就是說，鳳凰畫材的股東們在未上市之前就先拿走了近幾年盈利的7成，

對于募資1億元用于補充流動資金的合理性，鳳凰畫材表示，作為非上市公司，近年來的營運資金需求主要通過自身經營回款和短期銀行貸款來滿足。一方面，債務資本尤其是短期借款存在短期的還款壓力，不利于公司長期戰略的規劃和實施;另一方面債務成本存在固定的資金成本，也會增加公司的財務費用，進而影響整體盈利水平。募資1億元用于補充流動資金有利于充實公司的運營資金，提升財務狀況。

報告期內，鳳凰畫材的貨幣資金分別為3528萬元、5721萬元、3508萬元和5925萬元，同期短期借款分別為1.39億元，0.70億元，0.74億元和1.30億元。從這方面看，鳳凰畫材確實有補充流動資金的需要，只是補充流動資金的需求與分紅總額相當，也難免讓人對其募資補流需求的合理性表示懷疑。

《投資者網》就“美國業務是否受新冠和貿易戰影響”、“募資1億元補充流動資金是否合理”等問題致函鳳凰畫材，但一直沒有收到回復。對于鳳凰畫材的上市進展，《投資者網》將持續保持關注。