“經常用腦、多喝六個核桃!”靠核心產品六個核桃打天下的養元飲品(603156.SH)，或許也需要喝上一罐，想想如何才能成功突圍。

始建于1997年的養元飲品，專注植物蛋白飲料核桃乳的研發、生產和銷售。2018年，歷經四次IPO，養元飲品如愿登陸A股市場。

然而，養元飲品經營業績并不理想。2015年，公司營收超過90億元，2019年下滑至74.59億，機構預測2020年不到60億元。五年，營收減少30億。

與之相關的是，公司估值大幅縮水。2021年1月7日，其估值為307億元，較上市前夕423億元估值蒸發超百億。

作為公司創始人、實際控制人、董事長，上市以來，姚奎章持股財富銳減31億元。其大舉推進公司現金分紅，累計分得12億元。

姚奎章也想了一些辦法。IPO募資進行擴產、營銷網絡建設、入局“紅牛之戰”。目前來看，這些動作尚未給公司經營業績帶來積極影響。

值得一提的是，截至今日養元飲品重營銷、輕研發的弊端仍無明顯改變。2019年，公司宣傳推廣費6.47億元，為研發投入的11倍多。

上市近兩年市值蒸發超百億

二級市場上的養元飲品，似乎已逐漸被資金遺忘。

1月7日，A股三大指數大幅上漲，養元飲品表現不佳，最終收報24.82元/股，大跌9.88%。當日成交量3.49億元，為2020年9月8日以來的新高。次日，股價再度下行，收報24.26元/股，跌幅為2.26%。

24.26元/股的股價，于養元飲品而言，有些“慚愧”。

2018年2月12日，養元飲品通過闖關IPO登陸A股，并在上交所主板掛牌上市。上市之時，首發價格為78.73元/股，上市交易首日，股價一度達113.37元/股。然而次日股價就跌停報收，并一路下行。2018年3月26日，股價跌至階段性低點，為68.93元/股。2019年1月31日，股價再創新低56.15元/股。

考慮到送轉股及巨額現金分紅因素，1月8日，養元飲品的后復權價格為67.78元/股，低于首發價格。這意味著，上市時的股價就是其巔峰。

股價跌破發行價，與之直接相關的市值也大幅縮水。

截至今年1月7日，養元飲品市值為307.01億元，而在2018年2月，公司上市前夕，以首發價格計算，估值達423.61億元。不到兩年，市值蒸發了116.60億元。

股價表現令人不滿意，公司實控人、董事長姚奎章的財富也在大幅縮水。

2020年三季報顯示，姚奎章直接持有養元飲品21.15%股權，還持有雅智順投資有限公司34.87%股權，后者為養元飲品第二大股東，持股比為18.35%。因此，姚奎章間接持有公司6.40%股權，直接間接合計持有公司27.55%股權。

上市前夕，姚奎章持股估值約為116.11億元，如今為84.58億元，減少31.53億元。

長江商報記者發現，機構股東或許先知先覺，早已將養元飲品拋棄。

上市之初，大量機構扎堆涌入養元飲品。南方基金、長城基金及私募、企業年金、險資、信托等機構股東出現在其流動股股東名單中，合計有11家。

Wind數據顯示，2018年6月底，養元飲品機構持股比例為34.97%，當年底下降至22.95%。2020年9月30日，機構持股比例僅為0.34%。

多方突圍營收仍未止降

薇婭、辛巴團隊直播帶貨，并未帶火養元飲品的經營。近兩年，公司經營業績持續下滑。

曾經，養元飲品的業績實現高速增長。2008年，公司實現的營收為2.85億元，2010年達10.77億元。到2013年，公司沖擊A股市場時，營業收入猛增至74.31億元。2014年、2015年繼續一路高漲，分別為82.62億元、91.17億元。

然而，目前來看，2015年是養元飲品迄今為止營業收入的巔峰。

2016年至2018年，公司實現的營業收入分別為89億元、77.41億元、81.44億元，同比變動-2.38%、-13.03%、5.21%。2018年，上市首年，營業收入略有反彈，但仍然遠低于2015年。

2019年，公司實現的營業收入為74.59億元，再度下降，同比降幅為8.41%。

2015年至2019年，養元飲品實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)分別為26.20億元、27.41億元、23.10億元、28.37億元、26.95億元，不太穩定，同比變動43.13%、4.61%、-15.72%、22.82%、-4.99%。也是在2015年增速最快，2018年有所反彈，2019年再度下降。

2020年，養元飲品的經營業績相較而言有點糟糕。前三季度，公司實現的營業收入30.19億元、凈利潤11.68億元，同比分別下降38.14%、32.48%，扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)為8億元，同比下降42.06%。營業收入和凈利潤再度雙雙下降。

針對2020年前三季度營業收入大幅下降現象，養元飲品解釋稱，主要是因為春節前置及疫情影響公司市場需求下降，由于2020年的春節較2019年提前11天，因此，公司2019年春節旺季銷售收入反映在2019年的較多。

問題在于，2019年，公司實現的營業收入也在下降，只是2020年的降幅在擴大。

2018年前三季度、2019年前三季度，養元飲品的銷售收入分別為57.57億元、48.81億元。按照2020年前三季度的營業收入現狀，預計全年營業收入超過60億元的可能性較小。那么，2020年全年營業收入較2015年最低將減少30億元。

2020年，養元飲品也進行了一些努力，比如請薇婭、辛巴團隊直播帶貨等，快速實現線上用戶導流及銷售轉化。只是，結果仍未達預期。

值得一提的是，養元飲品IPO募資33.89億元，主要用于衡水總部年產20萬噸營養型植物蛋白飲料項目及營銷網絡建設、市場開發等項目建設。公司曾預計，若新增產能實現完全消化，可為公司每年增加銷售收入約13.68億元，每年增加凈利潤約2.86億元。

新增產能項目建設期規劃為兩年，如今兩年已過。據披露，截至2020年6月底，項目建設進度為86.32%。

此外，養元飲品還加入了“紅牛之戰”。2020年9月，公司授權經銷紅牛安奈吉飲料系列產品 。

目前來看，上述系列動作并未產生明顯實效。

宣傳推廣費11倍于研發投入

養元飲品遭遇發展瓶頸多方突圍未果，或與其自身產品“硬傷”有關。

公開資料顯示，養元飲品前身于1997年9月設立，是中國較早生產核桃乳飲料的企業之一。目前，養元飲品及六個核桃的核桃乳是中國核桃乳產銷量最大的企業和品牌。

養元飲品的產品結構較為單一，備受市場詬病。近年來，公司也嘗試著進行產品結構優化，但效果不明顯。

在投資者互動平臺，投資者也為養元飲品“著急”。今年12月，有投資者提問：2020年，植物奶熱度陡升，但養元飲品植物奶依然是小眾試銷階段，天貓月銷量只有幾十單。公司有何策略在植物奶領域保持競爭優勢和領導地位?

還有投資者反映，可口可樂的飲料，有糖無糖喝起來差別很明顯，養元飲品的產品有糖無糖喝起來都是那么甜，各個產品喝起來口味差不多。

上述種種集中反映了養元飲品產品存在的市場缺陷，其依賴大單品的弊端尚未有明顯改善。

長江商報記者發現，IPO時，養元飲品重營銷、輕研發的弊端曾被廣泛質疑。上市以來，研發投入略有改善，但與營銷方面投入相比，差距依然遙遠。

2018年、2019年，養元飲品的宣傳推廣費(含促銷費)分別為5.65億元、6.47億元，研發投入分別為0.21億元、0.57億元，宣傳推廣費為研發投入的26.90倍、11.35倍。

產品研發沒有突破，營銷費用還在加碼，養元飲品依舊打算靠營銷驅動。

近年來，養元飲品凈利潤波動幅度并不大，主要原因在理財收益。2018年、2019年各期末，投入的賬面理財資金83.44億元、93.98億元，當年的投資凈收益分別為3.50億元、4.64億元。

2020年前三季度，投資凈收益為1.94億元。加上因為疫情因素，營銷費用有較大幅度下降，這才使得當期凈利潤下降的幅度并不是非常難看。

快消行業人士表示，養元飲品要盡快摒棄傳統的大單品依賴，順應市場、依托研發不斷開發出新的大單品，憑借現有營銷渠道，增強產品綜合競爭力。否則，隨著伊利、蒙牛等巨頭不斷圍剿，公司的市場優勢將難以保住。